固定收益主题报告：解码煤炭行业（八）：山西省属煤企重组知多少？

■山西省属煤企重组历程：区域化向专业化发展 1）1958-1997年，管理权频繁调整，“7+1”矿务局区域化生产经营。建国初期，山西 陆续成立了大同、阳泉、西山、潞安、轩岗、汾西、晋城及霍县八大矿务局，其中霍县矿务局为省属企业，其余七大矿务局均为中央直属企业。1958-1997年间山西省八大矿务局管理权频繁调整，但基本上为七大矿务局为中央管理、山西省协调运营， 霍县矿务局为省级管理。八大矿务局均为区域化生产经营。2）1998-2019年，“5+2”煤企格局形成。1998年七大矿务局全部下放至山西省，八大矿务局集团进行现代化 改制。1998-2000年期间，阳泉、大同、西山、汾西、霍县、潞安、晋城矿务局分别先后改制为阳煤集团、同煤集团、西山煤电、汾西矿业、霍州煤业、潞安集团、晋煤集团。轩岗矿务局于2002年1月进入破产程序，并于8月被同煤集团整体收购，重组改制为轩岗煤电。2001年10月，西山煤电、汾西矿业、霍州煤电重组为焦煤集 团。2007年3月，山西省国资委将山西省煤炭运销总公司、山西煤炭进出口集团确定为山西省煤炭资源整合七大主体之一。至此，山西省属煤炭企业形成5+2格局。3）2020年以来，省属四大能源集团进行专业化运营。2020年4月-2021年6月，七大煤炭集团先后发布公告进行资产重组，根据重组规划，未来焦煤集团将主要负责运营 省内焦煤资产，华阳新材料将向新能源、新材料业务扩张，潞安化工集团着力发展化工能源业务，晋能装备负责装备制造，晋能电力负责电力资产运营，晋能煤业负责省内动力煤、无烟煤资源的开采销售。截至目前（2022年8月15日，下同），各大煤炭集团资产重组均未完成。 ■山西四大能源集团重组全解析 1、晋能控股集团。2020年10月，山西省联合重组六大煤企相关资产组建晋能控股 集团，主要发展煤炭、电力、装备制造三大业务板块，截至目前，公司重组尚未完成。1）晋能煤业。公司主营业务为煤炭生产、贸易、电力，主要利润来自煤炭业务，电力板块盈利持续改善但规模较小。煤炭总储量为298.1亿吨、在产煤矿产能达1.73亿吨，2021年原煤产量为1.87亿吨，煤炭生产集中于上市子公司晋控煤业的塔山煤 矿、同忻矿业、轩岗煤电、麻家梁煤业、朔州煤电和同发东周窑，2021年合计产量达1亿吨，占比达54.4%。未来晋能煤业主要负责集团煤炭业务，截至2021年末，公司已经接收了晋能电力所属晋城公司、阳泉公司等50家公司，晋能装备所属蓝焰煤业、天安煤业等31家公司，华阳新材料所属沙钢矿业等13家公司，潞安化工集团所属潞阳煤炭等9家公司，焦煤集团所属正明煤业等4家公司的经营管理权。其中潞安集团将8家煤炭子公司及1家探矿权无偿划转至晋能煤业，合计净资产为43.7亿；华阳新材料拟将13家子公司作价入股划转至晋能煤业，合计净资产26.8亿；晋能控股集团内部重组计划尚未确定。截至目前，相应煤矿股权尚未划转，并未纳入并表范围。公司电力板块以火电为主，主要控股电力企业装机规模为1245.1万千瓦，上 网电量459.4亿千瓦时，未来将移交相关电力资产业务。2）晋能装备。当前公司主 营业务为煤炭生产、化工、贸易，主要利润来自煤炭、化工业务，贸易板块盈利能力较弱。煤炭总储量为105.2亿吨、设计产能11090万吨，2021年原煤产量为6445.2万吨，煤炭生产集中于母公司及蓝焰煤业、赵庄煤业、长平煤业等，产量占比超50%。自2021年起煤炭板块已经由晋能煤业负责统一销售，其中三交煤矿于2021年3月委托山西焦煤管理，股权尚未划转。煤化工板块已经形成了1661万吨氨醇、911万吨合成氨、585万吨甲醇、1138万吨尿素、385万吨复合肥、290万吨精细化工品、50万吨煤制油品、40万吨柴油和30万吨汽油的产能。化工产品盈利能力一般，当前未披露化工资产划转计划，预计未来煤化工板块仍由公司负责管理运营。电力板块规模较小，主要为火力发电，装机容量为59.54万千瓦，发电量33.14亿千瓦时，后续或将全部移交给晋能电力。公司当前机械制造规模较小，未来将作为山西省装备制造产业发展重要主体，2020年末已经完成省内47家装备制造业企业的重组整合，产 固定收益主题报告 解码煤炭行业（八）：山西省属煤企重组知多少？ 2022年08月16日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君分析师 SAC执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn 相关报告 社融总量结构均偏弱，下半 年增速高点可能正临近——2022-08-15 7月金融数据解读 房企流动性困境的完整图谱2022-08-14 深圳土拍零距离（19/22）： 二拍热度回落，主流国企积2022-08-13 极拿地 金融资源盘点与省内城投支2022-08-12 持（2）：四川篇 解码可转债的发行、上市与2022-08-12 交易 值达100亿。其中，潞安集团计划将5家子公司无偿划转至晋能装备，合计净资产为 17.4亿；华阳新材料拟将3家子公司作价入股至公司，合计净资产11.6亿；晋能控股集团内部重组计划尚未确定。3）晋能电力。当前公司主营业务为煤炭生产、贸易物流、电力，主要利润来自煤炭业务，近年来煤炭毛利率明显高于晋能煤业和晋能 装备，电力板块盈利能力不稳定。煤炭总储量为118亿吨、总产能12810万吨/年、在产产能8100万吨，2021年原煤产量8783.4万吨，煤销集团、山西国际电力产量为8057.4万吨、726万吨。公司未来主要负责电力生产，计划将煤销集团旗下的临汾、吕梁公司及24家县区公司100%股权，能源投资公司41%股权，临汾矿业55%股权无偿划转至焦煤集团，合计在产产能945万吨/年，合计净资产为82.7亿；晋能控股集团内部资产划转明细尚未披露。当前电力板块以火力发电为主，合计装机容量3974.3万千瓦，2021年发电量为300.9亿千瓦时，控股电厂集中于山西国际电力，未来将接收相关电力资产业务。其中，潞安集团计划将4家子公司无偿划转至晋能电力，合计将增加电力装机容量78.5GW，合计净资产为0亿；华阳新材料拟将2家子公司作价入股划转至晋能电力，合计净资产14.9亿（2021年末）；晋能控股集团内部重组计划尚未确定。 2、山西焦煤集团。2020年4月，山西省发布通知称将通过两步完成焦煤集团与山煤 集团的资产重组，第一步为山西国资将山煤集团100%股权无偿划转至焦煤集团，已于2021年1月完成；第二步为焦煤集团对山煤集团业务进行吸收合并，当前尚未完成。当前公司主营业务为煤炭生产、贸易、焦化，主要利润来自煤炭业务，盈利能力明显高于晋能控股集团，焦炭板块盈利能力偏弱。煤炭可采储量117亿吨，总产能 2.07亿吨/年，2021年原煤产量15564万吨，煤炭生产集中于西山煤电、山煤集团、汾西矿业、霍州煤电、华晋焦煤，合计贡献90%以上的煤炭产量。未来主要负责省内炼焦煤资源开采，已于2021年1-4月顺利接管晋能控股划转移交的59座矿井和员工，生产产能1830万吨/年；将正明煤业等4座公司管理权移交至晋能煤业，涉及产能660万吨，目前均未进行股权划转。公司尚未披露化工板块和电力板块划转计划，预计未来仍将由公司负责运营管理。 3、华阳新材料集团。公司当前主营业务为化工、煤炭、贸易，化工板块规模较大， 但主要盈利来自煤炭业务。煤炭可采储量为41.5亿吨，在产煤矿产能达8150万吨，2021年原煤产量为4164万吨，煤炭生产集中于上市子公司华阳股份和母公司旗下的华阳五矿、寺家庄矿等。公司计划将13家煤炭资产作价入股至晋能煤业，合计净资产为26.8亿（2021年末），将2家电力子公司、3家装备子公司作价入股至晋能电力、晋能装备。化工板块已经形成了377万吨尿素、40万吨复合肥、30万吨碳酸氢铵、30万吨PVC、40万吨离子膜碱产能，化工资产集中于阳煤化工、寺家庄煤矿和母公司，公司拟将阳煤化工及6家子公司作价入股划转至潞安化工，合计净资产166.2亿。 4、潞安化工集团。2020年8月山西国资成立潞安化工集团，并计划分两次将潞安集 团相关资产划转至公司，第一次将潞安集团下属16家公司无偿划转，第二次将潞安集团100%股权无偿划转。截至2022H1，潞安集团及下属8家企业已完成资产划转。公司当前主营业务为煤炭、贸易、装备制造、化工，公司主要利润来自煤炭，装备制造板块盈利薄弱，化工2021年出现亏损。煤炭可采储量49.3亿吨，在产产能8780万吨，2021年原煤产量8750万吨。公司煤炭资产集中于潞安矿业上市子公司潞安环能旗下，2021年产量超5000万吨，计划将8家子公司及1家探矿权无偿划转至晋能煤业，合计净资产43.7。电力板块主要由火电和光伏发电组成，权益装机容量81.5万千瓦，主要发电资产均以出售或移交管理权。装备制造板块主体主要为山西潞安煤炭技术装备有限责任公司，计划无偿划转至晋能装备。公司煤化工板块集中于传统煤化工，已经形成焦炭410万吨、硝酸磷肥90万吨、硝酸磷钾肥100万吨、硝酸铵40万吨、苯胺26万吨的产能，以及16万吨煤制油项目已经运营，但公司煤制油当前仍为亏损，计划接收华阳新材料旗下的阳煤化工及6家子公司，合计净资产166.2亿。 ■风险提示：资产重组不及预期，煤价调控超预期等。 内容目录 1.山西省属煤企重组历程：区域化向专业化发展4 2.山西四大能源集团重组全解析6 2.1.晋能控股集团6 2.2.山西焦煤集团13 2.3.华阳新材料集团15 2.4.潞安化工集团16 图表目录 图1：山西省八大矿务局资源分布5 图2：山西省五大煤企资源分布6 图3：晋能煤业股权变更7 图4：晋能煤业煤炭资产及重组梳理8 图5：晋能煤业电力资产梳理9 图6：晋能装备股权变更9 图7：晋能装备煤炭资产梳理10 图8：晋能装备划入装备资产梳理11 图9：晋能电力股权变更11 图10：晋能电力煤炭资产及重组梳理12 图11：晋能电力电力资产及重组梳理13 图12：焦煤集团煤炭资产及重组梳理14 图13：华阳新材料股权变更15 图14：华阳新材料煤炭资产及重组梳理16 图15：华阳新材料化工资产梳理16 图16：潞安化工集团煤炭资产及重组梳理17 图17：潞安化工集团煤炭资产及重组梳理（万千瓦，亿千瓦时，亿）18 表1：晋能装备电力资产梳理10 表2：焦煤集团化工资产梳理（万吨，亿）14 表3：焦煤集团电力板块资产梳理（万千瓦，亿千瓦时，亿）14 1.山西省属煤企重组历程：区域化向专业化发展 1）1958-1997年，管理权频繁调整，“7+1”矿务局区域化生产经营 建国初期，山西陆续成立了大同、阳泉、西山、潞安、轩岗、汾西、晋城及霍县八大矿务局，其中霍县矿务局为省属企业，其余七大矿务局均为中央直属企业。1958年，山西省成立煤炭管理局，国家将六大矿务局（彼时晋城矿务局仍在筹备）下放至山西省领导；1959年10月，煤炭企业实行以中央为主的双重领导制，霍县矿务局仍由山西省领导，其余七大矿务局管理权上收至煤炭部；1970年，国家再度将七大矿务局人财物管理权下放至山西省，而建设、产销仍由国家统一调配；1985年，煤炭工业部再度上收七大矿务局管理权，并设立山西煤炭工业管理局进行垂直管理，原地方煤炭工业管理局与山西省矿业公司合并组建山西省煤炭工业厅，管理地方煤矿；1994年，国务院将管理国有重点煤矿的山西煤炭工业管理局 和管理地方煤矿的山西省煤炭工业厅合并，七大矿务局产权仍归中央所有，但产运销由山西省煤炭管理机构具体组织实施。这一时期，山西省八大矿务局管理权频繁调整，但基本上为七大矿务局为中央管理、山西省协调运营，霍县矿务局为省级管理。期间，山西分别于1981 年5月成立山西煤炭进出口集团公司负责煤炭进出口业务、于1983年10月成立山西省煤炭运销总公司负责全省地方煤矿运销管理和销售业务。 八大矿务局均为区域化生产经营。大同矿务局成立于1949年8月，负责开采大同煤田，矿区覆