油脂周报：市场偏好反弹油脂震荡回升

市场偏好反弹油脂震荡回升 观点逻辑 此前油棕暴跌的主要矛盾是印尼胀库的压力，目前马来及印尼在季节性增产期内产量整体维持高位，随着印尼加速出口取得一定成效，库存有所下降，7月及8月上旬印尼仍保持出口扩张，整体胀库问题或有进一步的缓解。出口关税落地后，后续出口将稳步进行，短期或进一步加剧与马来的出口竞争，国内预期到港量大幅增加的预期不变。伴随棕榈油价格上行，豆棕价差缩窄，豆油消费边际好转，油厂库存仍处近五年低值，库存压力不大，再加上临近消费旺季，价格仍维持相对强势，但处于相对高位后，棕榈油短期供应的压力也需要警惕。2021/22年度加菜籽产量降至1300万吨的超低水平，在新作收 农获之前低库存局面人持续。去年9月份以来菜籽油进口减少导 致国内库存高位回落。在加菜籽旧作低库存和进口倒挂背景 产下，供给端仍缺乏增量，累库需要时间。 品综合来看，棕榈油供需仍主导着油脂的价格弹性。此前国际棕油暴跌反应印尼的胀库压力；价格暴跌对生产造成一定影响， 组从印尼和马来的月度产量可以看出这一点；预计整个三季度印尼逐步消化库存，而马来库存将逐步回升至正常水平。国内油脂 供需双弱库存持续走低，1-6月油脂累计进口同比降66%，消费出现同比22%的下降，若后期棕榈进口量加快，而消费端的环比回升但同比降幅仍接近10%，国内油脂库存有望逐步回升。 操作建议 谨慎单边做多 风险因素 1、消费不及预期2、印尼政策反复 油脂周报2022年8月14日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zhongcai.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 策略 逻辑 单边逢低做多 库存压力有一定缓解需求端逐渐偏好 二、一周要闻 1、据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2022年8月1—10日马来西亚棕榈油单产增加15.42%，出油率减少0.53%，产量增加12.63%。 2、据外电8月11日消息，丰隆投资银行(HLIB)研究机构维持对种植行业的“增持”评级，并维持2022-24年毛棕榈油每吨5,500马币/4,500马币/3,800马币的价格预估。 3、在周四的一份报告中，该研究机构表示，2022年7月，棕榈油库存增长7.7%，至177万吨，是受产量增加和国内消费下降推动，但出口增加在一定程度上减缓这一增长。 三、市场回顾 图1：华东豆油基差（05月）图2：华南棕榈油基差（基准05） 2016年2017年2018年2019年2020年 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) 1000.00 2016年2017年2018年2019年2020年 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) (600.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 (600.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 图3：豆油59价差图4：棕榈油59价差 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 (100.00) (200.00) (300.00) 09/2010/2011/2012/2001/2002/2003/2004/20 600.00 2016年2017年2018年2019年2020年 2016年2017年2018年2019年2020年 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) (600.00) 图5：豆油粕比（05）图6：豆油粕比（09） 2.70 2.50 2.70 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2.50 2.302.30 2.102.10 1.901.90 1.70 1.70 1.50 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 1.50 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 图7：豆棕价差（05）图8：豆棕价差（09） 1400.00 1200.00 1000.00 1600.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2016年 2017年 2019年 2019年 2020年 1400.00 1200.00 800.001000.00 600.00800.00 400.00600.00 200.00 0.00 (200.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 400.00 200.00 0.00 09/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/19 资料来源：Wind，中财期货 四、国外基本面分析 4.1NOPA压榨 图9：NOPA压榨数据图10：美豆油库存 资料来源：Wind、中财期货 美国10月大豆压榨量继续维持在较高的水平，为近五年来的同期最高点。豆油库存并没有因此而累积，美国国内豆油需求旺盛。 4.2马棕油供需 MPOB公布12月报告，马来西亚棕榈油12月产量大幅下降10.9%至133.36万吨，出口环比 增加24.66%至162.47万吨，期末库存下降至126.48万吨。 图11：马棕油产量图12：马棕油单产 图13：马棕油出口图14：马棕油库存 数据来源：MPOB，中财期货 五、国内供需情况 图15：豆油商业库存图16：港口棕榈油库存 资料来源：天下粮仓、中财期货 表3：油脂供需平衡表 Soyoil Oct/20 Nov/20 Dec/20 Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 2020/21 2019/20 期初库存产量进口 总供给 食用其他使用出口收储 提货期末库存 133.68 124.65 112.03 95.84 77.09 80.50 77.65 79.36 96.12 111.49 118.74 119.62 总产量 总产量 150.99 153.77 151.60 139.60 104.76 143.50 142.06 160.11 160.71 157.60 156.23 160.13 1781.07 1650.97 7.01 4.31 10.00 10.00 5.00 10.00 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 7.88% 7.80% 291.68 282.74 273.63 245.44 186.85 234.00 225.71 245.47 262.84 275.09 280.97 285.75 135.68 139.36 151.44 154.00 85.00 125.00 130.00 128.00 130.00 130.00 135.00 145.00 15.00 15.00 15.00 13.00 5.00 15.00 15.00 20.00 20.00 25.00 25.00 25.00 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 总提货 总提货 15.00 15.00 10.00 0.00 15.00 15.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 167.03 170.71 177.79 168.35 106.35 156.35 146.35 149.35 151.35 156.35 161.35 171.35 1882.68 1751.31 124.65 112.03 95.84 77.09 80.50 77.65 79.36 96.12 111.49 118.74 119.62 114.40 7.50% 6.82% 上次提货 167.03 170.71 177.79 168.35 91.35 156.35 146.35 149.35 151.35 156.35 161.35 171.35 提货变化 0.00 0.00 0.00 0.00 15.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 上次库存 124.65 112.03 95.84 80.74 95.50 92.65 94.36 111.12 126.49 133.74 134.62 129.40 库存变化 0.00 0.00 0.00 -3.64 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 食用棕榈油 Oct/20 Nov/20 Dec/20 Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 2020/21 2019/20 期初库存 29.35 40.34 48.92 58.29 56.29 59.29 53.29 48.29 48.29 46.29 44.29 39.29 总进口 总进口 进口 52.28 46.27 60.00 44.00 25.00 32.00 35.00 45.00 48.00 50.00 50.00 52.00 539.56 484.35 消费 41.29 37.69 50.63 46.00 22.00 38.00 40.00 45.00 50.00 52.00 55.00 55.00 总消费 总消费 期末库存 40.34 48.92 58.29 56.29 59.29 53.29 48.29 48.29 46.29 44.29 39.29 36.29 532.61 500.75 上次消费 41.29 37.69 50.63 48.00 22.00 38.00 40.00 45.00 50.00 52.00 55.00 55.00 总进口 总进口 消费变化 0.00 0.00 0.00 -2.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 11.40% -2.15% 上次库存 40.34 48.92 58.29 54.29 57.29 51.29 46.29 46.29 44.29 42.29 37.29 34.29 总消费 总消费 库存变化 0.00 0.00 0.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 6.36% 2.98% MalaysiaPO Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 Oct/21 Nov/21 Dec/21 2021 2020 期初库存 126.49 120.87 119.06 130.91 134.49 125.44 121.21 120.92 121.37 120.41 117.82 115.79 126.49 201.05 产量 113.36 120.30 160.72 165.84 148.80 165.04 178.24 187.15 190.