油脂周报：市场偏好反弹 油脂震荡回升

市场偏好反弹油脂震荡回升 观点逻辑 本周油脂价格呈现先抑后扬的走势。前期油脂价格在宏观与基本面共振下，价格大幅回落。宏观方面，美国通胀数据高企，美联储加息步伐加快，市场关注焦点由加息节奏转向经济衰退预期，市场避险情绪升温，大宗商品集体承压，亦拖累油脂市场表现。基本面方面，棕榈油供需的边际改善最为明显使得棕榈油领跌油脂板块。此前印尼棕榈油政策的频繁变动限制了棕榈油市场的有效供应，出口禁令使得印尼国内棕榈油库存大幅上升至历史最高水平，为了缓解国内棕榈油库容压力，印尼采取一系列措施来加速出口，随着头号生产国印尼棕榈油出口回归市场，棕榈油供应的明显改善亦使得油脂价格重心下移。随着本月美 农联储加息靴子落地后，市场风险偏好回升。美国大豆产区遭遇高 温干旱天气的影响，优良率持续下降，天气升水提振美豆价格反产弹。在新季加拿大菜籽上市前，国际菜籽和菜油市场供应紧张格局仍在延续。由于国内压榨利润表现不佳，后续大豆到港量逐渐 品减少，油厂开机率维持在低位限制豆油供应。虽然印尼棕榈油库 存高企，但受限于船只运力不足影响，整体出口节奏偏慢使得当组前库存从产区向销区的转移并不顺畅，7月国内棕榈油到港不及预期。菜籽和菜油进口量维持在低位叠加国产新季菜籽收购价 的支撑。国内油脂供应整体维持偏紧格局，低库存高基差格局下油脂价格反弹。 操作建议 逢高做空 风险因素 1、产区天气出现重大问题2、印尼政策反复 油脂周报2022年8月7日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zhongcai.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 策略 逻辑 单边逢低做多 市场宏观担忧情绪缓和压榨利润不佳 二、一周要闻 1、据外电7月29日消息，马来西亚BMD毛棕桐油期货周五上涨，得益于大商所油脂期货走强，基准毛棕榈油合约料连续第二周周线上涨。BMD基准10月毛棕榈油期货上涨3.7%，至每吨4,105马币，料录得逾两周最佳单日表现。 2、CBOT大豆期货周五在亚洲市场微涨，市场料创下逾一年最大周线涨幅，因对美国中西部地区天气干热的预期点燃对供应状况的担忧。国际油价周五早盘上涨约1美元，受供应担忧和美元走软提振，市场注意力转向OPEC+在下周的会议上将达成何种协议。 3、马来西亚人力资源部上周四表示，印尼已经同意自8月1日起取消面向马来的务工人员派遣禁令。马来西亚是全球第二大棕榈油生产国，也是全球供应链的关键一环，外籍工人将有助于缓解约120万的岗位缺口。 三、市场回顾 图1：华东豆油基差（05月）图2：华南棕榈油基差（基准05） 2016年2017年2018年2019年2020年 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) 1000.00 2016年2017年2018年2019年2020年 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) (600.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 (600.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 图3：豆油59价差图4：棕榈油59价差 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 (100.00) (200.00) (300.00) 09/2010/2011/2012/2001/2002/2003/2004/20 600.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) (600.00) 图5：豆油粕比（05）图6：豆油粕比（09） 2.70 2.50 2.70 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2.50 2.302.30 2.102.10 1.901.90 1.70 1.70 1.50 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 1.50 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 图7：豆棕价差（05）图8：豆棕价差（09） 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 1600.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2016年 2017年 2019年 2019年 2020年 1400.00 1200.00 1000.00 600.00800.00 400.00600.00 200.00 0.00 (200.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 400.00 200.00 0.00 09/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/19 资料来源：Wind，中财期货 四、国外基本面分析 4.1NOPA压榨 图9：NOPA压榨数据图10：美豆油库存 资料来源：Wind、中财期货 美国10月大豆压榨量继续维持在较高的水平，为近五年来的同期最高点。豆油库存并没有因此而累积，美国国内豆油需求旺盛。 4.2马棕油供需 MPOB公布12月报告，马来西亚棕榈油12月产量大幅下降10.9%至133.36万吨，出口环比 增加24.66%至162.47万吨，期末库存下降至126.48万吨。 图11：马棕油产量图12：马棕油单产 图13：马棕油出口图14：马棕油库存 数据来源：MPOB，中财期货 五、国内供需情况 图15：豆油商业库存图16：港口棕榈油库存 资料来源：天下粮仓、中财期货 表3：油脂供需平衡表 Soyoil Oct/20 Nov/20 Dec/20 Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 2020/21 2019/20 期初库存产量进口 总供给 食用其他使用出口收储 提货期末库存 133.68 124.65 112.03 95.84 77.09 80.50 77.65 79.36 96.12 111.49 118.74 119.62 总产量 总产量 150.99 153.77 151.60 139.60 104.76 143.50 142.06 160.11 160.71 157.60 156.23 160.13 1781.07 1650.97 7.01 4.31 10.00 10.00 5.00 10.00 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 7.88% 7.80% 291.68 282.74 273.63 245.44 186.85 234.00 225.71 245.47 262.84 275.09 280.97 285.75 135.68 139.36 151.44 154.00 85.00 125.00 130.00 128.00 130.00 130.00 135.00 145.00 15.00 15.00 15.00 13.00 5.00 15.00 15.00 20.00 20.00 25.00 25.00 25.00 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 总提货 总提货 15.00 15.00 10.00 0.00 15.00 15.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 167.03 170.71 177.79 168.35 106.35 156.35 146.35 149.35 151.35 156.35 161.35 171.35 1882.68 1751.31 124.65 112.03 95.84 77.09 80.50 77.65 79.36 96.12 111.49 118.74 119.62 114.40 7.50% 6.82% 上次提货 167.03 170.71 177.79 168.35 91.35 156.35 146.35 149.35 151.35 156.35 161.35 171.35 提货变化 0.00 0.00 0.00 0.00 15.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 上次库存 124.65 112.03 95.84 80.74 95.50 92.65 94.36 111.12 126.49 133.74 134.62 129.40 库存变化 0.00 0.00 0.00 -3.64 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 食用棕榈油 Oct/20 Nov/20 Dec/20 Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 2020/21 2019/20 期初库存 29.35 40.34 48.92 58.29 56.29 59.29 53.29 48.29 48.29 46.29 44.29 39.29 总进口 总进口 进口 52.28 46.27 60.00 44.00 25.00 32.00 35.00 45.00 48.00 50.00 50.00 52.00 539.56 484.35 消费 41.29 37.69 50.63 46.00 22.00 38.00 40.00 45.00 50.00 52.00 55.00 55.00 总消费 总消费 期末库存 40.34 48.92 58.29 56.29 59.29 53.29 48.29 48.29 46.29 44.29 39.29 36.29 532.61 500.75 上次消费 41.29 37.69 50.63 48.00 22.00 38.00 40.00 45.00 50.00 52.00 55.00 55.00 总进口 总进口 消费变化 0.00 0.00 0.00 -2.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 11.40% -2.15% 上次库存 40.34 48.92 58.29 54.29 57.29 51.29 46.29 46.29 44.29 42.29 37.29 34.29 总消费 总消费 库存变化 0.00 0.00 0.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 6.36% 2.98% MalaysiaPO Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 Oct/21 Nov/21 Dec/21 2021 2020 期初库存 126.49 120.87 119.06 130.91 134.49 125.44 121.21 120.92 121.37 120.41 117.82 115.79 126.49 201.0