油脂周报：油脂震荡反弹 市场牛熊切换

油脂震荡反弹市场牛熊切换 观点逻辑 7月美联储加息的不确定性落地，近两日国内外商品市场宏观担忧情绪缓和。本周油脂价格随之提振走强。此前印尼为促进棕榈油出口，8月31日之前取消出口税，盘面目前已经逐步消化这一利空影响。此外，截止7月27日印尼贸易部的散装食用 油价格已跌至14500印尼币/升，逼近14000印尼币/升的DMO取消标准。近期市场消息显示，印尼在考虑及讨论是否取消DMO政策。若DMO取消，预期上将利多印尼棕油及国际棕榈油价格。因此，在美国加息风险暂减弱之后，国内外棕榈油盘面开始走强。消息显示，印尼棕榈油5月底至今累计发放出口许可423万吨，出口许可发放显著加快。7月印尼棕榈油出口量或可恢复至 农单月正常水平250万吨左右，同样边际利好印尼棕榈油供需。此 外，油脂价格出现较大上涨可能也有受高基差驱动期价补涨。截产止到2022年7月28日棕榈油现货10130元/吨，基差达1738点，基差率为17.16%。后续来看，短期需要关注印尼DMO政策 品是否会取消，若取消将继续利多印尼棕榈油的去库及价格。中期 来看，印尼9月的棕榈油出口税制是否恢复、印尼劳工输出马来组情况仍是重要变量。豆油市场，美豆天气市是中期关键，同时国内库存预计仍趋下降。菜油方面，11月之前，国内进口及压榨 菜籽数量始终偏低，国内进口菜油供需紧张持续。 操作建议 单边逢低做多油脂 风险因素 1、美国天气状况良好；2、印尼出口量增多 油脂周报2022年7月31日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zhongcai.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 策略 逻辑 单边逢低做多 市场宏观担忧情绪缓和七月印尼出口量恢复 二、一周要闻 1、印尼总统佐科·维多多在7月25日开启对北京的外交访问。值得注意的是，佐科总统是北京冬奥会后中方接待的首位外国元首。市场预计国内将扩大印尼棕油进口，提振印尼棕油需求。此外，印尼官员推进B40道路测试计划旨在消耗国内库存。 2、北京时间7月28日凌晨2点，美联储宣布再加息75BP，美联储将基准利率上调75个基点至2.25%-2.50%区间，符合预期。美联储已经在过去两个月中两次加息75个基点，这是美联储年内第4次加息。 3、预计7月印尼棕榈油出口许可证发放数量接近250万吨附近的正常出口水平，但印尼降低库 存则需要进一步放开出口。截止7月27日印尼贸易部的散装食用油价格已跌至14500印尼币/升，逼近1400印尼币/升的DMO取消标准，短期谨防DMO政策取消。。 三、市场回顾 图1：华东豆油基差（05月）图2：华南棕榈油基差（基准05） 2016年2017年2018年2019年2020年 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) 1000.00 2016年2017年2018年2019年2020年 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) (600.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 (600.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 图3：豆油59价差图4：棕榈油59价差 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 (100.00) (200.00) (300.00) 09/2010/2011/2012/2001/2002/2003/2004/20 600.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) (600.00) 图5：豆油粕比（05）图6：豆油粕比（09） 2.70 2.50 2.70 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2.50 2.302.30 2.102.10 1.901.90 1.70 1.70 1.50 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 1.50 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 图7：豆棕价差（05）图8：豆棕价差（09） 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 1600.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2016年 2017年 2019年 2019年 2020年 1400.00 1200.00 1000.00 600.00800.00 400.00600.00 200.00 0.00 (200.00) 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/19 400.00 200.00 0.00 09/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/19 资料来源：Wind，中财期货 四、国外基本面分析 4.1NOPA压榨 图9：NOPA压榨数据图10：美豆油库存 资料来源：Wind、中财期货 美国10月大豆压榨量继续维持在较高的水平，为近五年来的同期最高点。豆油库存并没有因此而累积，美国国内豆油需求旺盛。 4.2马棕油供需 MPOB公布12月报告，马来西亚棕榈油12月产量大幅下降10.9%至133.36万吨，出口环比 增加24.66%至162.47万吨，期末库存下降至126.48万吨。 图11：马棕油产量图12：马棕油单产 图13：马棕油出口图14：马棕油库存 数据来源：MPOB，中财期货 五、国内供需情况 图15：豆油商业库存图16：港口棕榈油库存 资料来源：天下粮仓、中财期货 表3：油脂供需平衡表 Soyoil Oct/20 Nov/20 Dec/20 Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 2020/21 2019/20 期初库存产量进口 总供给 食用其他使用出口收储 提货期末库存 133.68 124.65 112.03 95.84 77.09 80.50 77.65 79.36 96.12 111.49 118.74 119.62 总产量 总产量 150.99 153.77 151.60 139.60 104.76 143.50 142.06 160.11 160.71 157.60 156.23 160.13 1781.07 1650.97 7.01 4.31 10.00 10.00 5.00 10.00 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 7.88% 7.80% 291.68 282.74 273.63 245.44 186.85 234.00 225.71 245.47 262.84 275.09 280.97 285.75 135.68 139.36 151.44 154.00 85.00 125.00 130.00 128.00 130.00 130.00 135.00 145.00 15.00 15.00 15.00 13.00 5.00 15.00 15.00 20.00 20.00 25.00 25.00 25.00 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 1.35 总提货 总提货 15.00 15.00 10.00 0.00 15.00 15.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 167.03 170.71 177.79 168.35 106.35 156.35 146.35 149.35 151.35 156.35 161.35 171.35 1882.68 1751.31 124.65 112.03 95.84 77.09 80.50 77.65 79.36 96.12 111.49 118.74 119.62 114.40 7.50% 6.82% 上次提货 167.03 170.71 177.79 168.35 91.35 156.35 146.35 149.35 151.35 156.35 161.35 171.35 提货变化 0.00 0.00 0.00 0.00 15.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 上次库存 124.65 112.03 95.84 80.74 95.50 92.65 94.36 111.12 126.49 133.74 134.62 129.40 库存变化 0.00 0.00 0.00 -3.64 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 -15.00 食用棕榈油 Oct/20 Nov/20 Dec/20 Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 2020/21 2019/20 期初库存 29.35 40.34 48.92 58.29 56.29 59.29 53.29 48.29 48.29 46.29 44.29 39.29 总进口 总进口 进口 52.28 46.27 60.00 44.00 25.00 32.00 35.00 45.00 48.00 50.00 50.00 52.00 539.56 484.35 消费 41.29 37.69 50.63 46.00 22.00 38.00 40.00 45.00 50.00 52.00 55.00 55.00 总消费 总消费 期末库存 40.34 48.92 58.29 56.29 59.29 53.29 48.29 48.29 46.29 44.29 39.29 36.29 532.61 500.75 上次消费 41.29 37.69 50.63 48.00 22.00 38.00 40.00 45.00 50.00 52.00 55.00 55.00 总进口 总进口 消费变化 0.00 0.00 0.00 -2.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 11.40% -2.15% 上次库存 40.34 48.92 58.29 54.29 57.29 51.29 46.29 46.29 44.29 42.29 37.29 34.29 总消费 总消费 库存变化 0.00 0.00 0.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 6.36% 2.98% MalaysiaPO Jan/21 Feb/21 Mar/21 Apr/21 May/21 Jun/21 Jul/21 Aug/21 Sep/21 Oct/21 Nov/21 Dec/21 2021 2020 期初库存 126.49 120.87 119.06 130.91 134.49 125.44 121.21 120.92 121.37 120.