可转债市场周报：盈利预期修复或可博弈，5月高风险偏好投资者配置需求回升

未来策略展望 本周权益市场继续反弹。沪深300、中证500、国证2000分别涨2.21%、3.03%和3.21%；成交额方面，深证成指及创业板指变动不大，上证指数日均成交额环比增长6.25%。风格方面，本周依然成长反弹强势，大中小盘成长指数分别上涨4.31%、4.13%和4.10%。转债市场方面，本周中证转债指数涨0.30%，日均成交额环比增加2.02%，异常标的炒作情况再度上升至高位。 本周异常标的交易活跃度回升，高价、低余额、低评级、高溢价率的转债涨幅再度高于均值，如若剔除极值观察，本周转债价格小幅环增0.8%，溢价率压缩较多环减3.90%，转债估值有所回调。分行业看，转债市场上涨较好的也以成长景气赛道为主，汽车受益于政策有力刺激反弹亦明显。 上交所投资人转债/交债持有市值占总债券持有市值的比例环增0.08pcts至4.00%，公募及年金投资人持有市值环比稳健增长，一般机构投资者持有市值略有下滑，券商自营、自然人、私募、券商资管计划及其它专业机构持有市值增速较快。深交所转债/交债5月投资人持仓增长较快，投资人转债/交债持有市值占总债券持有市值的比例环增0.57pcts至10.12%，所有投资人持有市值均实现正数增长，其中基金和一般机构增幅较小，自然人、券商自营、券商集合理财、QFII及其它专业机构增速较快。从5月持仓数据反映，自然人、券商及其它专业机构等高风险偏好投资者加仓热情高于平均，基金、年金及一般机构投资者等仓位调整更偏保守。 随着本轮疫情接近尾声，行业政策频出，盈利预期的修复是否可以交易？ 据回测2019年转债市场表现可见，盈利预期修复逻辑的组合取得了较好的市场表现。我们认为在上半年受影响较大，而下半年负面因素或可消除的标的有望获得超额收益，例如受华东复工复产、大宗价格回落、行业政策刺激等利好的板块。 择券方面，考虑几个层面： 1）景气赛道股有望随权益情绪持续回暖而反弹。新能源、电子等板块中长期供求格局未改变，短期内成长赛道或继续受美联储紧缩影响，中期视角估值消化相对到位的细分赛道超跌反弹或可期待。 2）市场转暖背景下，有自身反转逻辑的行业依然相对安全。多个行业困境反转逻辑有望迎来戴维斯双击，例如国内疫情阶段性好转后消费反转预期、猪周期持续博弈、造纸产业成本高位震荡后回落预期，以及俄乌冲突影响的农业产业链机会等。 3）关注稳增长政策效果。建议重点关注稳增长政策的出台力度与相关预期，尤其地产及基建产业链相关标的在多次高层会议发声支持及地方实施情况下，值得更多关注。 建议关注华翔、牧原、旺能、祥鑫、润建、明泰、通22、福能、华兴、兴业等相关标的。 风险提示：新冠疫情风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险； 宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险。 可转债市场点评 本周权益市场继续反弹。沪深300、中证500、国证2000分别涨2.21%、3.03%和3.21%； 成交额方面，深证成指及创业板指变动不大，上证指数日均成交额环比增长6.25%。风格方面，本周依然成长反弹强势，大中小盘成长指数分别上涨4.31%、4.13%和4.10%。 行业方面，本周景气赛道更具弹性，电力设备、汽车、电子、计算机、国防军工领涨。转债市场方面，本周中证转债指数涨0.30%，日均成交额环比增加2.02%，异常标的炒作情况再度上升至高位。 本周异常标的交易活跃度回升，高价、低余额、低评级、高溢价率的转债涨幅再度高于均值。如若剔除极值观察，本周转债价格环比增长0.8%，溢价率压缩较多环比减少3.90%，转债估值有所回调。分行业看，转债市场上涨较好的也以成长景气赛道为主，汽车受益于政策有力刺激反弹亦明显。 图1： 图2： 图3： 图4： 上交所转债/交债5月投资人持仓继续保持上升，投资人转债/交债持有市值占总债券持有市值的比例环增0.08pcts至4.00%，公募及年金投资人持有市值环比稳健增长，一般机构投资者持有市值略有下滑，券商自营、自然人、私募、券商资管计划及其它专业机构持有市值增速较快。深交所转债/交债5月投资人持仓增长较快，投资人转债/交债持有市值占总债券持有市值的比例环增0.57pcts至10.12%，所有投资人持有市值均实现正数增长，其中基金和一般机构增幅较小，自然人、券商自营、券商集合理财、QFII及其它专业机构增速较快。从5月持仓数据反映，自然人、券商及其它专业机构等高风险偏好投资者加仓热情高于平均，基金、年金及一般机构投资者等仓位调整更偏保守。 图5： 图6： 随着本轮疫情接近尾声，行业政策频出，盈利预期的修复是否可以交易？参考历史，我们将2019年在市交易的转债，将正股2019年wind一致预期净利润较2018年实际净利润有所增长、2018年实际净利润同比为负的标的纳入盈利修复组，其余纳入非盈利修复组，回测2019年转债市场表现。可见，盈利预期修复逻辑的标的取得了较好的市场表现。在上半年受影响较大，而下半年负面因素或可消除的标的有望获得超额收益，例如受华东复工复产、大宗价格回落、行业政策刺激等利好的板块。 图7：2019年回测转债盈利预期修复可获得阿尔法 2021年5月，天风转债基本面组合上涨8.16%，同期中证转债指数上涨2.26%，基本面组合表现出明显优势。当月组合涨幅较大的标的主要为华翔（+13.39%，主业为家电/工程/汽车金属零部件）、润建（+12.44%，主业为通信/信息/能源网络运维）、福能（+12.40%，主业为火电、海风等）、祥鑫（+12.14%，主业为汽车/电池/电力等金属零部件）；表现一般的主要为兴业（-0.34%，股份行）、牧原（+1.09%，生猪养殖）、金禾（+2.40%，代糖等食品添加剂）。 组合超额上涨的原因主要为市场情绪回暖，成长类标的反弹幅度较大，且重仓标的兼具性价比、行业景气度、个券竞争力方面优势。我们认为多数标的仍有向上空间，且预计进入下半年复苏蓄势期，故仓位调整不大。 2022年6月，基本面组合为：华翔（15%）、牧原（10%）、旺能（10%）、华兴（10%）、润建（15%）、通22（10%）、福能（10%）、明泰（5%）、祥鑫（5%）、兴业（10%）。 组合中调入了兼具短、中、长期驱动因素的华兴；调出中长期基本面较优但存续期稍短的金禾；基于行业轮动和短期表现，调整了部分标的仓位。 图8： 图9： 择券方面，考虑几个层面： 1）景气赛道股有望随权益情绪持续回暖而反弹。新能源、电子等板块中长期供求格局未改变，短期内成长赛道或继续受美联储紧缩影响，中期视角估值消化相对到位的细分赛道超跌反弹或可期待。 2）市场转暖背景下，有自身反转逻辑的行业依然相对安全。多个行业困境反转逻辑有望迎来戴维斯双击，例如国内疫情阶段性好转后消费反转预期、猪周期持续博弈、造纸产业成本高位震荡后回落预期，以及俄乌冲突影响的农业产业链机会等。 3）关注稳增长政策效果。建议重点关注稳增长政策的出台力度与相关预期，尤其地产及基建产业链相关标的在多次高层会议发声支持及地方实施情况下，值得更多关注。 建议关注华翔、牧原、旺能、祥鑫、润建、明泰、通22、福能、华兴、兴业等相关标的。 市场一周走势 截至周四收盘，上证指数报收3195.46点，一周上涨2.08%。创业板指数报收2458.26点，一周上涨5.85%。从股市的行业表现情况来看，从股市的行业表现情况来看，涨幅前三为电力设备（7.58%）、汽车（7.27%）、电子（5.88%），跌幅前三为煤炭（-3.32%）、房地产（-2.38%）、建筑装饰（-1.61%）。 图10： 图11： 本周贵轮转债和美锦转债上市。从个券表现情况来看238只转债市价上涨，涨幅前五的个券有金陵转债(42.24%)、山石转债(40.15%)、小康转债(39.53%)、泰林转债(25.05%)、华锋转债(21.88%)，跌幅前五的个券包括城市转债(-7.63%)、华钰转债(-6.92%)、美诺转债(-6.65%)、交科转债(-5.87%)、迪贝转债(-5.76%)。从相对估值角度来看，111只个券溢价率上涨，其中泰林转债(91.22%)、金陵转债(76.51%)、山石转债(39.60%)、侨银转债(25.22%)、蓝盾转债(25.18%)为估值上升的前五位。 图12： 图13： 图14： 图15： 本周估值变动情况，本周偏股性转债转股溢价率下降0.63个百分点到21.76%，偏债性到期收益率上行0.08个百分点至1.32%。 图16： 图17： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表1： 重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：金陵体育、傲农生物。 表2： 转债发行进展 一级市场审批节奏较慢。奥瑞金（7.00亿元，下同）、立昂微（33.90）、九典制药（3.70）、东亚药业（7.00）、金田铜业（14.50）、科蓝软件（4.95）、安诺其（4.00）获得董事会通过； 厦门银行（50.00）、新宙邦（19.70）、亚康股份（2.61）、晓鸣股份（3.29）、陕西黑猫（28.00）、天阳科技（10.90）获得股东大会通过；赛轮轮胎（20.60）、中宠股份（7.69）、博实股份（4.50）获得证监会受理；伟明环保（14.77）获得发审委通过；无证监会核准与公告发行。 表3： 私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新如下表所示： 表4：