2023年上半年业绩表现靓丽，衣柜品类实现高质量增长

公司研究/公司快报 2023年8月28日 2023年上半年业绩表现靓丽，衣柜品类实现高质量增长 增持-A(维持) 志邦家居（603801.SH） 家具 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2023年8月28日 收盘价（元）：24.29 年内最高/最低（元）：38.18/20.13流通A股/总股本（亿）：4.32/4.37流通A股市值（亿）：104.98 总市值（亿）：106.04 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益：0.41 摊薄每股收益：0.41 每股净资产(元)：9.15 净资产收益率：6.29 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 8月28日，公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收23.01亿元，同比增长13.04%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长13.66%，实现扣非归母净利润 1.65亿元，同比增长17.10%。 事件点评 23Q2营收增速环比提升，归母净利润增长超过20%。营收端，2023H1，公司实现营收23.01亿元，同比增长13.04%，分季度看，23Q1、23Q2分别实现营收8.06、 14.95亿元，同比增长6.20%、17.11%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润1.79亿元，同比增长13.66%，分季度看，23Q1、23Q2分别实现归母净利润0.52、1.28亿元，同比增长0.49%、20.01%。2季度公司营收增速环比提升，业绩端增速快于营收端主因销售费用率下降幅度较大。 衣柜品类实现高质量增长，木门墙板收入占比超过5%。分产品看，2023H1，1）公司整体橱柜实现营收10.04亿元/-1.28%，收入占比为43.6%；23Q2橱柜营收同比增长5.2%；2）定制衣柜实现营收9.86亿元/+18.20%，收入占比42.9%，23Q2衣柜业务实现同比25.7%的加速增长；3）木门墙板实现收入1.30亿元/+76.01%，收入占比为5.7%。2023H1，整体橱柜、定制衣柜、木门墙板毛利率分别为39.24%、39.04%、17.87%，同比-1.96、+3.65、+7.14pct。 23Q2经销渠道加速展店，大宗渠道营收增速环比提升。分渠道看，2023H1，1）零售业务方面，经销渠道实现营收13.09亿元，同比增长5.48%，收入占比56.9%，经销商门店较期初净增346家至4542家（其中橱柜、衣柜、木门分别净增85、111、150家至1807、1837、898家），23Q1、23Q2分别净增56、290家。整装渠道上半年预计实现营收2亿元，同比增长接近40%。直营渠道实现营收1.90亿元，同比增长12.85%，收入占比8.3%，直营门店35家，与年初持平，估算公司直营店效上半年约544万，同比增长6.4%。23Q2，公司直营和经销渠道收入同比分别增长13.7%、10.6%。2）大宗业务方面，2023H1，实现营收5.60亿元，同比增长18.16%，收入占比24.4%，23Q2大宗业务收入同比增长23.2%。2023H1，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为36.31%、69.15%、33.29%，同比+2.45、+2.95、-5.51pct。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 今年上半年公司盈利能力稳中有升，强化费用管控。盈利能力方面，2023H1，公 司毛利率同比提升0.54pct至36.8%，23Q1-23Q2毛利率分别为36.89%、36.75%，同比提升1.8pct、下滑0.2pct。期间费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计下滑1.8pct至26.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率为15.0%/5.6%/5.8%/-0.3%，同比 -1.6/-0.2/-0.0/+0.0pct；23Q2，公司期间费用率合计下滑2.7pct至23.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率为13.7%/4.7%/5.4%/-0.5%，同比-3.1/-0.1/+0.2/+0.2pct。叠加公司上半年计提资产减值准备6542万元，综合影响下，2023H1，公司归母净利润率7.8%，同比提升0.04pct，23Q2，公司归母净利润率8.6%，同比提升0.3pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货为3.36亿元，同比下降2.31%，存货周转天数153天，同比减少 11天。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为3.39亿元，同比增长 55.28%，主因零售销售增长使得经营活动现金流入同比增长，以及库存周转提升导致材料采购支出同比下降。 投资建议 今年2季度，公司营收增速环比提升，业绩端实现靓丽增长。公司同日发布股权激励计划，拟向中高层管理人员及核心骨干413人授予股票期权450万份（占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.03%），股票期权行权价格为19.28元，有望持续激发员工积极性，彰显公司长远发展信心。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为1.42、1.66、 1.94元，8月28日收盘价对应公司2023-2025年PE分别为17.2、14.7、12.5倍，维持“增持-A”建议。 风险提示 原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；终端消费复苏不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,153 5,389 6,243 7,200 8,272 YoY(%) 34.2 4.6 15.8 15.3 14.9 净利润(百万元) 506 537 618 723 845 YoY(%) 27.8 6.2 15.2 17.0 16.8 毛利率(%) 36.2 37.7 36.1 36.2 36.4 EPS(摊薄/元) 1.16 1.23 1.42 1.66 1.94 ROE(%) 19.5 18.6 18.9 19.6 19.9 P/E(倍) 21.0 19.8 17.2 14.7 12.5 P/B(倍) 4.1 3.7 3.2 2.9 2.5 净利率(%) 9.8 10.0 9.9 10.0 10.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2787 2957 3114 4116 4329 营业收入 5153 5389 6243 7200 8272 现金 668 705 600 1838 1372 营业成本 3285 3358 3991 4591 5261 应收票据及应收账款 256 225 524 236 619 营业税金及附加 40 44 51 57 67 预付账款 49 58 86 69 107 营业费用 756 832 988 1135 1290 存货 388 305 562 419 698 管理费用 232 268 310 351 404 其他流动资产 1427 1665 1342 1554 1532 研发费用 282 279 343 395 452 非流动资产 2511 2820 2775 3111 3364 财务费用 -7 -18 -7 -41 -54 长期投资 36 134 174 224 293 资产减值损失 -55 -84 -69 -36 -25 固定资产 1465 1491 1631 1781 1947 公允价值变动收益 5 5 4 5 5 无形资产 232 255 278 295 316 投资净收益 -1 16 6 6 10 其他非流动资产 778 939 692 810 807 营业利润 552 576 672 784 913 资产总计 5298 5777 5889 7226 7692 营业外收入 3 4 3 3 4 流动负债 2426 2775 2513 3429 3335 营业外支出 5 4 6 5 5 短期借款 295 367 257 306 310 利润总额 550 577 669 782 912 应付票据及应付账款 801 1088 777 1420 1124 所得税 44 40 51 59 67 其他流动负债 1330 1320 1479 1703 1901 税后利润 506 537 618 723 845 非流动负债 281 124 97 101 107 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 200 0 0 0 0 归属母公司净利润 506 537 618 723 845 其他非流动负债 81 124 97 101 107 EBITDA 705 765 830 928 1073 负债合计 2707 2899 2610 3530 3442 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 312 312 437 437 437 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 806 766 641 641 641 成长能力 留存收益 1541 1894 2259 2696 3199 营业收入(%) 34.2 4.6 15.8 15.3 14.9 归属母公司股东权益 2591 2879 3279 3696 4250 营业利润(%) 26.5 4.5 16.6 16.6 16.6 负债和股东权益 5298 5777 5889 7226 7692 归属于母公司净利润(%) 27.8 6.2 15.2 17.0 16.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.2 37.7 36.1 36.2 36.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 9.8 10.0 9.9 10.0 10.2 经营活动现金流 496 766 371 1925 211 ROE(%) 19.5 18.6 18.9 19.6 19.9 净利润 506 537 618 723 845 ROIC(%) 16.4 16.1 17.1 17.3 17.6 折旧摊销 145 187 161 165 190 偿债能力 财务费用 -7 -18 -7 -41 -54 资产负债率(%) 51.1 50.2 44.3 48.9 44.7 投资损失 1 -16 -6 -6 -10 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 -243 -37 -415 1084 -762 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 95 114 20 -1 2 营运能力 投资活动现金流 -516 -443 -116 -479 -449 总资产周转率 1.1 1.0 1.1 1.1 1.1 筹资活动现金流 179 -433 -360 -208 -228 应收账款周转率 17.8 22.4 16.7 19.0 19.4 应付账款周转率 4.5 3.6 4.3 4.2 4.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.16 1.23 1.42 1.66 1.94 P/E 21.0 19.8 17.2 14.7 12.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.14 1.75 0.85 4.41 0.48 P/B 4.1 3.7 3.2 2.9 2.5 每股净资产(最新摊薄) 5.94 6.59 7.51 8.47 9.74 EV/EBITDA 14.6 13.2 12.1 9.6 8.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息