餐饮行业研究：7月社零餐饮降幅收窄，线下消费持续上修

事件 2022年8月15日，国家统计局公布社会消费品零售数据。1-7月社零总额24.6万亿元、同比下降0.2%，社零餐饮收入23734亿元、同比下降6.8%，其中限额以上单位餐饮收入5847亿元、同比减少6.8%；2022年7月社零总额3.6万亿元、同比上升2.7%，社零餐饮收入3694亿元、同比下降1.5%，其中限额以上单位餐饮收入959亿元、同比下降1.2%。 评论 政策利好叠加暑期旺季，2022年7月社零餐饮同比降幅收窄。7月社零餐饮收入同降1.5%，增速低于社零整体4.2pct，较2019年同期上升1.0%，环比来看，6月社零餐饮同降4.0%，7月降幅环比收窄。1-7月社零餐饮收入同比下降6.8%，低于社零整体6.6pct，较2019年同期下降4.8%。7月社零餐饮收入降幅继续收窄，主因疫情形势逐渐好转，叠加消费券发放与旅行社和在线旅游企业经营专列业务恢复等利好政策，在暑期旅游旺季推动下，餐饮收入有所改善；8月海南、西藏、新疆等地疫情仍有反复，但在精准疫情防控下整体受影响可控，预计线下餐饮将进一步恢复。 限额以上餐饮企业下滑幅度低于行业整体，疫情下抗风险能力显现，品牌化、连锁化仍为大趋势。2022年7月限额以上单位餐饮收入同降1.2%，降幅小于餐饮整体0.3pct、大于社零整体3.9pct，较2019年同期增加23.4%，在餐饮整体中占比26.0%、同比上升2.1pct（限额以上企业占社零比例同比上升2.7pct）；1-7月限额以上单位餐饮收入同减6.8%，降幅与餐饮整体持平、大于社零整体6.6pct，较2019年同期同增11.6%。7月限额以上餐饮企业下降幅度低于餐饮整体0.3pct，反映企业在规模优势下抗风险能力相对较高。限额以上餐企占比同比提升2.1pct，反映疫情反复下行业边缘出清效应延续以及初创品牌存活难度进一步上升，我们持续看好国内品牌、连锁餐饮中长期成长潜力。 8月以来各级城市外卖运力、餐饮商户复工强度均无明显提升；8月初疫情形势可控，一线城市代表餐饮连锁品牌需求强度同比大幅上升。根据国金数字未来lab数据，8月由于海南三亚、西藏日喀则等局部地区疫情爆发且有外溢现象出现，受疫情频繁扰动影响，各线城市外卖运力恢复强度、商户复工强度均无明显提升，截至8月13日一线/新一线/二线/三线及以下城市商户复工强度分别恢复至去年同期的110%/139%/146%/109%左右水平。需求端，8月初受益疫情形势可控，各类纾困促消费措施出台刺激旅行出游等各类消费，代表连锁品牌全国餐饮需求快速恢复，8月7日已恢复至去年同期的144%左右水平（存在品牌部分重点省份去年因疫情基数较低情况）。商圈客流恢复程度依旧较低，截至7月31日前一周约为2019年同期的62%，在此场景下我们更看好社交属性强、重体验感的品牌餐饮。 投资建议 我们维持行业“增持”评级。7月社零数据反映在疫情好转趋势下餐饮行业持续恢复，社零餐饮收入降幅收窄，限额以上餐企抗风险能力更强；8月随着疫情防控常态化，需求端继续恢复，虽有部分地区爆发疫情，但整体范围可控，预计线下消费将继续上修。建议关注：1）单店模型高效、抗风险能力较强的九毛九，主打年轻人社交平台+性价比酒水、发力下沉市场的海伦司；2）贯彻落实“食品+餐饮”双轮驱动战略、月饼预售业务已开启、省外扩张进一步落实（今年计划于上海新开两家广酒餐饮门店）的广州酒家；3）锁定早餐场景、占据街边、社区优质点位、受益上海复工复产下消费近场化趋势的巴比食品。此外建议关注海底捞等困境反转机会。 风险提示 疫情反复风险，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧等。 图表1：餐饮社会零售当月值及增速 图表2：餐饮社会零售当月值同比19年增速 图表3：餐饮社会零售累计值及增速 图表4：餐饮社会零售累计值同比19年增速 图表5：限额以上餐饮社会零售当月值及增速 图表6：限额以上餐饮社会零售当月值同比19年增速 图表7：限额以上餐饮社会零售累计值及增速 图表8：限额以上餐饮社会零售累计值同比19年增速 图表9：疫情之后限额以上餐饮企业占社零比例回升 图表10：限额以上餐饮企业占社零比例（当月值） 图表11：外卖运力恢复强度（%2021） 图表12：餐饮商户复工强度（%2021） 图表13：上海外卖运力恢复强度（%2021） 图表14：上海餐饮商户复工强度（%2021） 图表15：代表连锁品牌餐饮需求恢复强度（%2021） 图表16：商圈客流恢复强度（%2019）