餐饮行业研究：餐饮社零降幅环比扩大，仍处于经营磨底阶段

事件 2022年5月16日，国家统计局公布社会消费品零售数据。1-4月社零总额138142亿元、同比下降0.2%，社零餐饮收入13262亿元、同比下降5.1%，其中限额以上单位餐饮收入3064亿元、同比减少5.6%；2022年4月社零总额29483亿元、同比下降11.1%，社零餐饮收入2609亿元、同比下降22.7%，其中限额以上单位餐饮收入653亿元、同比下降24.0%。 评论 2022年4月餐饮行业由于部分地区疫情仍未好转，整体延续3月承压趋势。4月社零餐饮收入同降22.7%、低于社零整体11.6pct，较2019年同期下降20.5%。1-4月社零餐饮收入同比下降5.1%，低于社零整体4.9pct，较2019年同期下降4.8%。4月上海延续3月中下旬的严格管控措施，线下餐饮仍保持歇业状态，预计商场店占比高或一线城市占比高的品牌受影响程度更大。此外，北京、广州等地也存在疫情点状复发情况，线下堂食于部分时段关闭，餐饮消费整体承压。 限额以上餐饮企业下滑幅度高于行业整体，或因高基数及堂食受限影响，但占比仍有提升，整体品牌化、连锁化趋势不变。2022年4月限额以上单位餐饮收入同降24.0%，降幅大于餐饮整体1.3pct、社零整体12.9pct，较2019年同期减少5.5%，在餐饮整体中占比25.0%、同比上升0.8pct（限额以上企业占社零比例同比下降0.6pct）；1-4月限额以上单位餐饮收入同减5.6%，降幅大于餐饮整体0.5pct、社零整体5.4pct，较2019年同期同增4.9%。4月限额以上餐饮企业下降幅度高于餐饮整体，或因2021年同期基数较高，小区团购多为限额以下企业以及一线城市品牌餐饮堂食受限等。限额以上餐企占比进一步提升，反映疫情再度加剧导致行业边缘出清效应更为明显以及初创品牌存活难度进一步上升，我们认为国内餐饮业品牌化、连锁化长期趋势不改。 一线城市外卖运力、复工强度仍处较低水平，开店受疫情影响积极性减弱，未来外卖有望先行恢复。根据国金数字lab数据，受上海尚处严格防控阶段的影响，一线城市外卖运力恢复强度、商户复工强度均仍处较低水平，进入4月开始强度均低于其它线级城市，其中预计餐饮购物中心店暂停堂食或歇业比例更高，未来外卖有望先行恢复。需求端，深圳餐饮需求快速恢复，五一节抬升强度明显高于全国水平，预计未来复苏过程中社交属性强、重体验感的品牌餐饮有望更受益，北京因暂停堂食4月下旬需求有所回落。商圈客流恢复程度依旧较低，截至五一前一周约为2019年同期的36%。从Top750连锁品牌整体开店数看，4月进一步下滑至去年同期的约10%，预计今年餐饮连锁开店计划将更多集中于2季度下旬以后落地。分品类看，1-4月开店Top10品类与去年相比，奶茶饮品、炸鸡汉堡延续前二，咖啡进入前三，鸭脖、面馆、麻辣烫排名上升，火锅、火锅超市出榜。 投资建议 我们维持行业“增持”评级。4月社零数据反映餐饮行业在疫情加剧情况下承压明显，限额以上餐企占比进一步提升，5月预计餐饮整体仍承压，但供应链恢复形势向好，建议关注：1）居家场景下预制菜、速冻食品需求增长，相关标的如味知香、广州酒家等；2）锁定早餐场景、发力团餐业务、有望受益上海外卖逐渐恢复的巴比食品；3）单店模型高效、抗风险能力较强、有外卖业务补充的百胜中国、九毛九。 风险提示 疫情反复风险，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧等。 图表1：餐饮社会零售当月值及增速 图表2：餐饮社会零售当月值同比19年增速 图表3：餐饮社会零售累计值及增速 图表4：餐饮社会零售累计值同比19年增速 图表5：限额以上餐饮社会零售当月值及增速 图表6：限额以上餐饮社会零售当月值同比19年增速 图表7：限额以上餐饮社会零售累计值及增速 图表8：限额以上餐饮社会零售累计值同比19年增速 图表9：疫情之后限额以上餐饮企业占社零比例回升 图表10：限额以上餐饮企业占社零比例（当月值） 图表11：外卖运力恢复强度（%2021） 图表12：餐饮商户复工强度（%2021） 图表13：餐饮需求恢复强度（%2021） 图表14：商圈客流恢复强度（%2019） 图表15：TOP750餐饮连锁开店指数 图表16：2021年1-4月（左图）&2022年1-4月（右图）TOP750餐饮连锁品类开店前10对比 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。