商贸零售行业动态分析：7月社零降幅继续收窄，暑期淡季多数消费品环比小幅回落耐用品表现较好

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 7月社零降幅继续收窄，暑期淡季多数消费品环比小幅回落耐用品表现较好 ■7月社零同比增速-1.1%，降幅继续收窄。据国家统计局及Wind数据，2020年7月，社会消费品零售总额32203亿元，同比下降1.1%，其中，除汽车以外的消费品零售额28894亿元，下降2.4%。扣除价格因素实际增速-2.7%。价上来看，7月CPI同比上涨2.7%，进一步回升0.2pct。 ■分品类看，金银珠宝、汽车等耐用消费品环比表现较好，其余消费品多进入暑期淡季环比小幅回落。其中：1）必选消费环比回落同比仍表现良好。2020年7月限额以上粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长6.9%、6.9%、19.2%、13.3%，环比-3.6pct、-10.0pct、-8.5pct、-8.3pct，饮料、烟酒继续回温，消费者必选消费商品结构正在逐步回归；2）可选方面，环比表现好于必选，内部分化较大。2020年7月限额以上化妆品、黄金珠宝同比增长+9.2%、7.5%，增速环比-11.3pct、14.3pct，继6月营销旺季后，化妆品需求短期回落，金价涨幅大金银珠宝销售旺盛；限额以上纺织服饰、家电、家具同比增长-2.5%、-2.2%、-3.9%，增速环比-2.4pct、-12pct、-2.5pct；限额以上文具同比增长0.5%，增速环比-7.6pct。3）此外，7月限额以上中西药品同比增长5.3%，增速环比-4.4pct。 ■城镇表现略好于乡村，餐饮影响大于零售，但环比快速恢复，线上渗透率维持高位。分区域来看，城镇表现略好于乡村，2020年7月城镇消费品零售额为28025亿元，同比下降1.1%(增速环比+0.9pct）；乡村消费品零售额4178亿元，同比下降1.3%(增速环比-0.1pct）。分类型来看，餐饮影响仍大于商品零售：2020年7月商品零售28959亿元，同比下降0.8%（环比+3.8pct）；餐饮收入3282亿元，同比下降11.00%（环比+4.2pct）。分渠道来看，实物商品网上零售额2020年1-7月增速为同比上升14.3%，其中4-7月单月销售额分别同比增长17.1%、23.2%、25.7%、24.5%，7月相较6月电商旺季增长小幅回落；且网上零售额渗透率为25%（2020年3-6月渗透率分别为23.6%、24.1%、24.3%、25.2%），618结束后电商渗透率略有回落0.2pct，与去年同期的环比调整幅度相当；其中在实物商品网上零售额中，吃类和用类商品分别增长38.2%和18.6%，穿类商品下降0.9%，均表现良好。 ■投资建议：7月社零降幅继续收窄，淡季中耐用品表现较好，多数消费品环比表现回落，我们认为淡季数据环比波动不影响长期发展趋势，特别是有品牌、中高端人群的消费品，在高频数据中有较好的韧性，我们建议持续关注几条主线：1）线上渗透率在旺季之后仍处Table_Tit le 2020年08月16日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 3.65 -4.90 -24.26 绝对收益 7.82 15.34 2.53 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 相关报告 疫情影响逐步消减，彩妆、百货经营改善 2020-08-09 永辉回购云创，零售行业继续看好四条主线 2020-08-02 电商直播风头正盛，珠宝行业迎风起舞 2020-08-02 6月社零线上和化妆品表现强势，鄂武商A申请免税牌照 2020-07-19 百货公司有望加速布局免税，6月CPI涨幅环比提升 2020-07-12 -10%-2%6%14%22%30%38%201 9-08201 9-12202 0-04商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 高位，下半年有望进一步催化，关注线上业务占比较大持续发力线上的相关标的，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、值得买等；2）上半年可选消费需求受损，但部分可选消费所属方向正在恢复，行业淡季中恢复略有波折，但长期看行业景气度高龙头壁垒持续提升、下半年仍有望整体上行的方向，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等；3）疫情恢复之后，线下必选仍表现良好，CPI企稳的背景下下半年超市同店或受支撑，长期看行业集中、经营效率提升逻辑不变，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。 ■风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。 vZOA9UrMnRpO8O8Q6MmOnNsQqQlOoOuMjMmNqOaQmOoPxNmOxPNZqQnR行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 7月社零降幅继续收窄，暑期淡季多数消费品环比小幅回落耐用品表现较好 7月社零同比增速-1.1%，降幅继续收窄。据国家统计局及Wind数据，2020年7月，社会消费品零售总额32203亿元，同比下降1.1%，其中，除汽车以外的消费品零售额28894亿元，下降2.4%。扣除价格因素实际增速-2.7%。价上来看，7月CPI同比上涨2.7%，进一步回升0.2pct。 图1：2020年7月，社会消费品零售总额同比下降1.1%，扣除价格因素实际增速-2.7% 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 图2：7月CPI同比上涨2.7%，涨幅回升0.2pct 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 分品类看，金银珠宝、汽车等耐用消费品环比表现较好，其余消费品多进入暑期淡季环比小幅回落。其中：1）必选消费环比回落同比仍表现良好。2020年7月限额以上粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长6.9%、6.9%、19.2%、13.3%，环比-3.6pct、-10.0pct、-8.5pct、-8.3pct，饮料、烟酒继续回温，消费者必选消费商品结构正在逐步回归；2）可选方面，环比表现好于必选，内部分化较大。2020年7月限额以上化妆品、黄金珠宝同比增长+9.2%、7.5%，增速环比-11.3pct、14.3pct，继6月营销旺季后，化妆品需求短期回落，金价涨幅大金银珠宝销售旺盛；限额以上纺织服饰、家电、家具同比增长-2.5%、-2.2%、-3.9%，增速环比-2.4pct、-12pct、-2.5pct；限额以上文具同比增长0.5%，增速环比-7.6pct。3）此外，7月限额以上中西药品同比增长5.3%，增速环比-4.4pct。 (30)(25)(20)(15)(10)(5)0510152005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000社会消费品零售总额（亿元） 限额以上（亿元） 社零总额名义同比增速（%） 社零总额实际同比增速（%） 限额以上同比增速（%） (10)(5)0510152025CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 行业动态分析/商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图3：7月必选消费整体环比回落 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 图4：7月可选消费表现分化，金银珠宝表现强势化妆品小幅回落 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 图5：7月家具、家电、通讯器材环比回落 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 城镇表现略好于乡村，餐饮影响大于零售，但环比快速恢复，线上渗透率维持高位。分区域来看，城镇表现略好于乡村，2020年7月城镇消费品零售额为28025亿元，同比下降1.1%(增(20)(15)(10)(5)0510152025粮油、食品类（同比） 饮料类（同比） 烟酒类（同比） 日用品类(同比) (60)(40)(20)020406080服装针纺类（同比） 化妆品类(同比) 金银珠宝类(同比) (40)(20)020406080家用电器及音像器材类（同比） 家具类（同比） 通讯器材类（同比） 行业动态分析/商贸零售 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 速环比+0.9pct）；乡村消费品零售额4178亿元，同比下降1.3%(增速环比-0.1pct）。分类型来看，餐饮影响仍大于商品零售：2020年7月商品零售28959亿元，同比下降0.8%（环比+3.8pct）；餐饮收入3282亿元，同比下降11.00%（环比+4.2pct）。分渠道来看，实物商品网上零售额2020年1-7月增速为同比上升14.3%，其中4-7月单月销售额分别同比增长17.1%、23.2%、25.7%、24.5%，7月相较6月电商旺季增长小幅回落；且网上零售额渗透率为25%（2020年3-6月渗透率分别为23.6%、24.1%、24.3%、25.2%），618结束后电商渗透率略有回落0.2pct，与去年同期的环比调整幅度相当；其中在实物商品网上零售额中，吃类和用类商品分别增长38.2%和18.6%，穿类商品下降0.9%，均表现良好。 图6：城镇社零表现略好于乡村 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 图7：餐饮影响大于零售，但7月恢复速度更快 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 (25)(20)(15)(10)(5)0510152005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000城镇社零总额（亿元） 乡村社零总额（亿元） 城镇社零总额增速（%） 乡村社零总额增速（%） (50)(40)(30)(20)(10)0102005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000商品零售总额（亿元） 餐饮收入总额（亿元） 商品零售同比增速（%） 餐饮收入同比增速（%） 行业动态分析/商贸零售 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图8：线上渗透率维持高位 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 投资建议：7月社零降幅继续收窄，淡季中耐用品表现较好，多数消费品环比表现回落，我们认为淡季数据环比波动不影响长期发展趋势，特别是有品牌、中高端人群的消费品，在高频数据中有较好的韧性，我们建议持续关注几条主线：1）线上渗透率在旺季之后仍处高位，下半年有望进一步催化，关注线上业务占比较大持续发力线上的相关标的，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、值得买等；2）上半年可选消费需求受损，但部分可选消费所属方向正在恢复，行业淡季中恢复略有波折，但长期看行业景气度高龙头壁垒持续提升、下半年仍有望整体上行的方向，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等；3）疫情恢复之后，线下必选仍表现良好，CPI企稳的背景下下半年超市同店或受支撑，长期看行业集中、经营效率提升逻辑不变，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。 风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收