140万吨乙烯获得批复，新材料打开二次成长曲线

荣盛石化（002493） 证券研究报告 2022年08月15日 投资评级 140万吨乙烯获得批复，新材料打开二次成长曲线 1、浙石化140万吨/年乙烯及下游化工装置获得批复 行业石油石化/炼化及贸易 6个月评级买入（维持评级） 当前价格16.4元 目标价格元 公司于8月12日收到浙江省发改委下发的《关于浙江石油化工有限公司新 增140万吨/年乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目核准的批复》，项目主要建设内容包括：新建140万吨/年乙烯、80万吨/年乙二醇、27/60万吨/年PO/SM、40/25万吨/年苯酚丙酮、35万吨/年高密度聚乙烯、38万吨/年聚醚多元醇、40万吨/年ABS、30万吨/年醋酸乙烯、60万吨/年苯乙烯、20万吨/年碳酸乙烯酯（含24万吨/年乙二醇装置CO2回收）等多套装置。 本项目投资主体为浙江石油化工有限公司，计划总投资约345亿元，通过该项目，一方面可以有效增产高附加值的乙烯、丙烯、丁二烯等原料，为下游新材料及精细化工产业提供原料保障；另一方面，可以降低成品油的 基本数据 A股总股本(百万股)10,125.53 流通A股股本(百万股)9,498.28 A股总市值(百万元)166,058.61流通A股市值(百万元)155,771.81每股净资产(元)5.12 资产负债率(%)71.11 一年内最高/最低(元)23.33/12.18 产出比例，实现炼油的提质增效，降低单位产品排放，助力绿色低碳发展。 作者 2、国际油价回落，盈利边际好转，炼化周期拐点或已临近 近两个月以来，随着市场对欧美经济前景担忧提高，叠加石油供应的增加，原油价格大幅下跌，布伦特原油从6月份峰值125美元/桶左右，下跌至 98美元/桶。而从国内成品油需求端来看，从7月底开始，炼厂中下游“金九银十”的备货现象出现，汽柴油产销率稳步回升；汽柴油价格稳步上涨， 张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 股价走势 成交量攀升。交通运输部科学研究院7月发布的中国运输生产指数（CTSI）荣盛石化沪深300 显示，CTSI货运指数为195.0点，同比增长0.7%，8月中下旬开始进入秋 收，柴油需求有望进一步提升；同时9、10月份是汽油传统消费旺季，随着后续疫情的好转，汽油需求仍有望提升。涤纶方面：原料PX价格明显回落，且行业主动减产，盈利逐渐转正。 根据我们的盈利模型测算，近期大炼化盈利有所改善，且下半年随着国内需求恢复的预期，预计大炼化盈利有望持续回升。 3、重点发力新材料，打开二次成长空间 5% -2% -9% -16% -23% -30% -37% 2021-082021-122022-04 资料来源：聚源数据 浙石化高端新材料项目：该项目拟投资593亿，计划2022年底开工，2024 年底建成投产，主要内容包括：1#400万吨/年催化裂解装置，下有规划可降解塑料产业链、己二腈-PA66产业链、EVA产业链、α-烯烃/POE产业链等32套生产装置及配套的公用工程装置，此外公司还有其他远期新材料项目布局规划。 盈利预测与估值：考虑到公司二期全面投产带来盈利增量及EVA行情景气度较高，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为163/193亿/224亿，对应2022年8月14日市值PE分别为10/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期的风险；市场需求下滑的风险；行业竞争加剧的风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 107,264.99 177,024.28 265,536.42 305,366.88 335,903.57 增长率(%) 30.02 65.03 50.00 15.00 10.00 EBITDA(百万元) 25,425.56 44,917.63 50,877.66 57,181.05 63,693.17 归属母公司净利润(百万元) 7,308.59 12,823.55 16,253.84 19,255.73 22,388.78 增长率(%) 231.17 75.46 26.75 18.47 16.27 EPS(元/股) 0.72 1.27 1.61 1.90 2.21 市盈率(P/E) 22.60 12.88 10.16 8.58 7.38 市净率(P/B) 4.47 3.38 2.67 2.14 1.74 市销率(P/S) 1.54 0.93 0.62 0.54 0.49 EV/EBITDA 12.96 8.29 6.19 5.32 4.11 资料来源：wind，天风证券研究所 相关报告 1《荣盛石化-公司深度研究:石化为盾筑护城河，新材料为矛驱动成长》2022-05-17 2《荣盛石化-年报点评报告:2021年报点评：浙石化二期投产，新材料项目推进》2022-04-27 3《荣盛石化-季报点评:2021Q3点评：浙石化一期盈利良好，二期有望贡献增量》2021-10-28 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 10,637.51 17,681.64 21,242.91 24,429.35 26,872.29 营业收入 107,264.99 177,024.28 265,536.42 305,366.88 335,903.57 应收票据及应收账款 1,349.67 5,411.11 4,730.06 6,932.29 5,896.30 营业成本 86,122.42 130,089.76 203,135.36 233,605.66 255,286.71 预付账款 3,554.85 3,670.68 7,612.00 5,363.08 8,816.22 营业税金及附加 2,465.59 8,832.68 13,249.02 15,236.38 16,760.01 存货 23,546.00 47,110.22 63,219.58 63,659.69 74,995.30 销售费用 115.81 154.97 232.46 267.33 294.06 其他 12,962.02 15,667.76 17,127.55 16,914.11 18,083.08 管理费用 472.91 682.72 1,024.09 1,177.70 1,295.47 流动资产合计 52,050.06 89,541.42 113,932.10 117,298.52 134,663.19 研发费用 1,963.68 3,915.26 5,872.90 6,753.83 7,429.21 长期股权投资 8,003.78 7,590.87 7,590.87 7,590.87 7,590.87 财务费用 1,549.39 2,898.35 3,071.31 2,059.14 936.04 固定资产 86,002.95 123,345.27 115,399.80 107,454.33 99,508.86 资产/信用减值损失 (32.88) (98.83) (98.83) (98.83) (98.83) 在建工程 88,192.50 108,547.45 108,547.45 108,547.45 108,547.45 公允价值变动收益 112.96 146.94 146.94 146.94 146.94 无形资产 5,807.33 5,704.21 5,576.48 5,448.74 5,321.00 投资净收益 1,847.39 611.07 611.07 611.07 611.07 其他 1,458.31 2,448.02 2,447.72 2,447.72 2,447.72 其他 (4,033.69) (1,454.99) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 189,464.87 247,635.82 239,562.32 231,489.12 223,415.91 营业利润 16,681.41 31,246.34 39,610.46 46,926.02 54,561.23 资产总计 241,514.93 337,177.25 353,494.42 348,787.64 358,079.09 营业外收入 5.89 9.05 0.00 0.00 0.00 短期借款 45,690.95 37,870.91 46,939.66 56,117.47 25,646.86 营业外支出 4.26 4.53 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 40,372.34 60,475.26 96,998.41 84,096.31 113,805.89 利润总额 16,683.04 31,250.86 39,610.46 46,926.02 54,561.23 其他 14,804.47 24,754.48 30,860.84 31,178.15 32,498.23 所得税 3,311.25 7,602.48 9,636.14 11,415.82 13,273.26 流动负债合计 100,867.76 123,100.64 174,798.91 171,391.93 171,950.98 净利润 13,371.79 23,648.38 29,974.32 35,510.20 41,287.98 长期借款 62,426.32 109,118.41 54,001.26 24,309.92 0.00 少数股东损益 6,063.20 10,824.83 13,720.48 16,254.48 18,899.20 应付债券 3,043.65 2,042.93 2,042.93 2,042.93 2,042.93 归属于母公司净利润 7,308.59 12,823.55 16,253.84 19,255.73 22,388.78 其他 2,770.20 3,430.98 3,430.98 3,430.98 3,430.98 每股收益（元） 0.72 1.27 1.61 1.90 2.21 非流动负债合计 68,240.16 114,592.32 59,475.18 29,783.84 5,473.91 负债合计 171,654.92 241,933.78 234,274.09 201,175.77 177,424.90 少数股东权益 32,893.66 46,404.67 57,381.05 70,384.63 85,503.99 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 6,750.35 10,125.525 10,125.525 10,125.525 10,125.525 成长能力 资本公积 14,188.88 10,820.10 10,820.10 10,820.10 10,820.10 营业收入 30.02% 65.03% 50.00% 15.00% 10.00% 留存收益 16,094.65 27,905.65 40,908.72 56,313.30 74,224.32 营业利润 431.49% 87.31% 26.77% 18.47% 16.27% 其他 (67.54) (12.47) (15.05) (31.69) (19.74) 归属于母公司净利润 231.17% 75.46% 26.75% 18.47% 16.27% 股东权益合计 69,860.01 95,243.47 119,220.34 147,611.87 180,654.20 获利能力 负债和股东权益总计 241,514.93 337,177.25 353,494.42 348,787.64 358,079.09 毛利率 19.71% 26.51% 23.50% 23.50% 2