浙石化新增140万吨/年乙烯项目投产

浙石化新增140万吨/年乙烯项目投产 ■事件：荣盛石化发布公告，浙石化新增140万吨/年乙烯及下游化工 装臵（二期工程产品结构优化）项目取得浙江省发改委核准批复。据公告，项目总投资预期344.85亿元，其中固定资产投资预计289.86亿 元，总用地预计1813.68亩。公司通过新增装臵可为发展下游高附加值材料和精细化工品提供充足原料。 ■点评：当前浙石化二期工程各套装臵正处于逐步推进过程中，据环 评显示，该新增项目包含140万吨/年乙烯、75万吨/年裂解汽油加氢、25万吨/丁二烯抽提、27/60万吨/年PO/SM、38万吨/年聚醚多元醇、 40万吨/年ABS、10万吨/年顺丁橡胶、6万吨/年溶聚丁苯橡胶、30万吨/年醋酸乙烯、60万吨/年苯乙烯、24万吨/年二氧化碳回收、20万吨/年碳酸乙烯酯、10万吨/年苯乙烯&3万吨/年乙苯抽提、40/25 % 2% 9% 6% 3% 0% 2021-08 2021-122022-04 万吨/年苯酚丙酮、80万吨/年乙二醇、35万吨/年HDPE。在该项目 公司快报 荣盛石化（002493.SZ） 2022年08月15日 证券研究报告 其他石化投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：21.36元 股价（2022-08-12）16.31元 交易数据 总市值（百万元）165,147.31 流通市值（百万元）154,916.97 总股本（百万股）10,125.53 流通股本（百万股）9,498.28 12个月价格区间12.73/22.40元 股价表现 荣盛石化沪深300 5 -1 投产达效后，公司有望进一步提高化工品出产比例。同时，公司基于-大炼化平台，产业链继续延伸，各高附加值产成品将助力公司实现业-绩增厚。-2 -3 ■高度一体化且持续成长的全产业链炼化龙头：规模上，浙石化4000 万吨/年炼油能力处于全球前列。浙石化一期2019年投产以来持续为 -37% 资料来源：Wind资讯 公司贡献良好业绩。当前二期项目正持续开车推进当中，相较浙石化 一期，二期项目精细化工产品更多。浙石化整体产能配套完善，据公司年报产业链图示披露，重石脑油下游除PX之外，副产纯苯配套及规划了下游SM-ABS/PS/SBS/SIS，以及纯苯-BPA-PC；轻石脑油下游规划布局了乙烯-FDPE/HDPE/EO/EG/SM/VA/EVA/1-己烯等，丙烯路线上除副产丙烯外配有两套60万吨/年PDH装臵，生产并规划了下游PP/CAN/MMA/PO/PIPA等产能。公司多项目在手，未来成长空间 广阔。据公告，金塘岛新材料项目将依托石化大平台投资建设7条化 升幅%1M3M12M 相对收益7.474.41-5.92 绝对收益6.7416.24-17.61 张汪强分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 相关报告 荣盛石化：浙石化二期释 工产业链项目以及配套工程，主要方向为实现苯乙烯等上游产品的就地转化。此外，台州新材料产业园项目将以天然气、乙烷、LPG等原料开展轻烃制烯烃以及向下游的延展，打造高技术、高附加值的化工新材料基地。未来公司有望实现以炼化大平台稳定业绩，依托多项目并举拓宽盈利空间的良好发展趋势。 ■投资建议：维持买入-A投资评级，。考虑新增乙烯及下游装臵，我们上调公司2023年至2024年利润水平，同时考虑2022年二季度不可抗力对需求造成的影响，调低公司2022年利润预期。我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为132.51、191.27和222.74亿元。 放增量带动业绩上行/张汪强 荣盛石化：浙石化稳定贡献业绩，未来需着眼公司成长性/张汪强 荣盛石化：炼化业绩稳定放量，浙石化二期新版图拓宽空间/张汪强 荣盛石化：浙石化二期投产+产业链延伸有望带动业绩环比递增/张汪强 2022-04-29 2022-04-26 2021-10-18 2021-08-14 ■风险提示：疫情反复经济下行，原材料价格波动风险，原料配额风险，产品价格波动风险，项目建设不及预期风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 107,265.0 177,024.3 274,332.1 319,978.3 365,990.1 净利润 7,308.6 12,823.5 13,250.5 19,127.0 22,273.9 每股收益(元) 0.72 1.27 1.31 1.89 2.20 每股净资产(元) 3.65 4.82 12.44 13.77 15.31 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 22.6 12.9 12.5 8.6 7.4 市净率(倍) 4.5 3.4 1.3 1.2 1.1 净利润率 6.8% 7.2% 4.8% 6.0% 6.1% 净资产收益率 19.8% 26.3% 10.5% 13.7% 14.4% 股息收益率 0.6% 0.9% 2.4% 3.5% 4.0% ROIC 11.8% 14.3% 12.5% 14.7% 15.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 107,265.0 177,024.3 274,332.1 319,978.3 365,990.1成长性 86,122.4 130,089.8 218,983.1 240,068.1 272,247.8营业收入增长率30.0% 2,465.6 8,832.7 12,344.9 14,399.0 16,469.6营业利润增长率431.5% 营业收入 减:营业成本营业税费 65.0%55.0%16.6%14.4% 87.3%-0.4%50.0%14.9% 472.9 682.7 1,145.2 1,372.0 1,530.5 1,963.7 3,915.3 4,938.0 6,231.5 7,270.0 销售费用115.8155.0268.2296.5348.4净利润增长率231.2%75.5%3.3%44.3%16.5% 管理费用研发费用 EBITDA增长率307.5%74.6%21.0%48.4%20.3% EBIT增长率356.6%88.0%11.9%54.8%17.5% 财务费用1,549.42,898.47,017.012,353.915,717.1NOPLAT增长率280.7%76.8%15.0%49.0%19.1% 资产减值损失-41.523.9---投资资本增长率46.0%31.7%26.8%16.6%1.5% 113.0 146.9 356.4 205.4 236.3净资产增长率68.1% 36.3% 92.6% 16.0% 16.0% 1,847.4 611.1 1,119.8 1,192.8 974.5 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 16,681.4 31,246.3 31,112.0 46,655.6 53,617.5 1.6 4.5 3.9 4.0 4.0 毛利率19.7%26.5%20.2%25.0%25.6% 利润总额16,683.031,250.931,115.846,659.553,621.5营业利润率15.6%17.7%11.3%14.6%14.6% 减:所得税3,311.27,602.56,872.711,664.912,869.2净利润率6.8%7.2%4.8%6.0%6.1% 净利润7,308.6 12,823.5 13,250.5 19,127.0 22,273.9 EBITDA/营业收入21.9% 23.1% 18.1% 23.0% 24.2% EBIT/营业收入16.9%19.3%13.9%18.4%18.9% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数264213213246258 -11 -10 -25 -12 -9 181 10 144 12 143 12 171 11 241 12 84 72 75 74 72 货币资金10,637.517,681.627,405.878,225.4187,384.5流动营业资本周转天数 交易性金融资产128.1345.2614.9--流动资产周转天数 应收帐款3,098.18,401.29,869.210,310.013,433.4应收帐款周转天数 3,554.8 3,670.7 12,578.0 4,306.3 13,850.3 总资产周转天数 712 588 551 589 612 23,546.0 47,110.2 66,443.6 65,095.5 80,975.3 投资资本周转天数509 424 353 366 347 11,085.5 12,332.5 11,045.8 18,095.8 18,095.8 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 19.8% 26.3% 10.5% 13.7% 14.4% 8,003.8 7,590.9 8,090.9 8,590.9 9,090.9 ROA 5.5% 7.0% 4.8% 6.4% 5.8% 7.9 10.9 -25.3 -41.9 -68.3 ROIC 11.8% 14.3% 12.5% 14.7% 15.0% 应收票据-----存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 86,002.9 123,345.3 201,668.0 235,891.8 287,957.6 87,123.7 107,661.1 118,245.9 89,772.1 83,863.3 销售费用率0.1%0.1%0.1%0.1%0.1% 无形资产5,807.35,704.25,674.25,642.05,607.6管理费用率0.4%0.4%0.4%0.4%0.4% 1.8% 2.2% 1.8% 1.9% 2.0% 1.4% 1.6% 2.6% 3.9% 4.3% 其他非流动资产2,519.33,323.440,297.629,598.2-1,120.9研发费用率 资产总额241,514.9337,177.2501,908.5545,485.9699,069.3财务费用率 37,308.6 59,903.9 110,421.0 81,066.0 129,718.1 3,696.4 2,486.4 21,934.2 4,837.8 25,522.8 短期债务45,690.937,870.962,180.075,000.093,750.0四费/营业收入3.8%4.3%4.9%6.3%6.8% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率71.1%71.8%63.5%61.0%64.7% 其他流动负债16,718.827,080.211,718.511,718.511,718.5负债权益比245.7%254.0%173.7%156.5%183.3% 0.50 0.70 0.62 1.02 1.20 0.28 0.33 0.30 0.64 0.89 长期借款62,426.3109,118.4109,178.3157,130.5188,556.6流动比率 其他非流动负债5,813.85,473.93,081.83,081.83,081.8速动比率 32,893.7 46,404.7 57,397.3 73,265.0 91,743.4 6,750.4 10,125.5 10,125.5 10,125.5 10,125.5 负债总额171,654.9241,