能源与碳中和周报：能耗旺季接近尾声但供应分化，能源价格震荡回落

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 能耗旺季接近尾声但供应分化，能源价格震荡回落 ——能源与碳中和周报20220814 能源与碳中和研究团队 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油周度分析15 三、动力煤周度分析49 四、天然气周度分析65 五、LPG周度分析85 六、碳中和与新能源周度追踪100 6.1双碳及能源政策梳理与解读 6.2全球碳市场分析 6.3电力市场分析 6.4新能源行业及材料 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 能耗旺季接近尾声，但各能源供应出现分化。1）原油：虽OPEC+增产不及预期，但沙特、阿联酋已在7月显著增加出口，但美国增产整体比较慢，维持此前产量在四季度后增加的预判，最大的黑天鹅是伊朗，如果通过，则油价将显著下跌。2）天然气：当前尽管俄罗斯供应维持低位，但LNG和其他管道气的进口增长已明显弥补了俄罗斯的供应短缺，实际补库担忧有限，但地缘情绪扰动犹存。3）煤炭：国内保供政策持续发力，欧洲已于8月10日禁止进口俄煤，但因前期补库明显，目前欧洲ARA港口已面临疏港压力。 四季度能源价格仍有上涨风险，相关资产所受影响不同。中国煤炭在强保供政策下，今年能源危机发生概率微乎其微。然而，欧美现在呈现联动，尽管欧洲天然气和煤炭已在上半年加强补库，做好先手准备，但后期不确定性较大，如果俄罗斯未来断供，或欧洲本土天然气补库低于预期，则四季度能源价格仍存上涨风险，且可能再次出现去年油煤气共振上涨的局面。同时，若欧洲气价持续高位，在没有行政限制的情况下，美国天然气对欧洲出口或保持旺盛，叠加当前美国煤炭库存处于历史极低水平，化石能源短缺将危及美国取暖季补库，推动美国气价和煤价上涨。另外，目前欧洲玻璃、化工、陶瓷、化肥和造纸等高耗能行业已出现减产或停产，根据单位电耗的工业增加值测算，预计受影响最大行业为造纸和化工，相关商品可能因供应短缺而上涨，而相关企业可能因成本无法传导、利润大幅收缩而回落。若能源危机再现，则海外通胀压力再起，衰退交易难免抬头，而能源品相关标的或有超额表现，其中传统能源受益于绝对价格的上涨，而新能源标的则受益于替代需求和电力价格。 油价关注柴油需求走弱，气价、煤价和电价关注地缘政治和补库。当前油价虽然供应端故事有限，但需求走弱压制明显，目前已经形成出行需求下降——成品油利润回吐——成品油累库——炼厂投料减少——原油库存累积——油价下跌，当前油价支撑主要来自柴油端，显示工业需求仍有支撑，在欧美工业指标继续放缓的背景下，预计工业需求放缓将会对油价带来进一步冲击，目前看这个走弱可能还需要1-2个月兑现。欧美气价、煤价和电价形成联动，气价不缓解，煤价和电价难跌，根据我们初步测算，在考虑俄罗斯断供情景下，欧洲天然气和煤炭存在供需缺口，增加价格脆弱性，但整体缺口可控，最终影响可能低于市场预期。 3 熔化玻璃的熔炉需24小时不间断工作，一旦冷却就会导致生产设施损坏，据德国玻璃协会表示，为确保生产设置不会受到不可逆转的伤害，工厂必须拥有天然气最大流量的70%。 玻璃 影响 行业 巴斯夫表示，确切的减产将取决于天然气以及石油作为替代品的供应情况。如果（天然气）供应量在持续一段时化工间内大幅下降至50%以下，它将不得不停产，优先关闭哪些工厂将在与客户和政界人士讨论之后确定，因为部分 陶瓷 意大利工业陶瓷协会表示，如果气价保持当前水平，今年意大利产量可能下降30%。西班牙卡斯特利翁省陶瓷行业正面临空前成本压力，鉴于能源和原材料短缺，当地瓷砖产量已经下降了25%。 化肥 产品对食品生产、制药行业和汽车制造商至关重要。 由于价格高企，美国CF、欧洲雅苒、荷兰OCI、奥地利北欧化工等正在部分关闭氨生产装置，据IHSMarkit预计，目前欧洲关闭合成氨产能总计为460万吨/年。 造纸 欧洲造纸工业联合会（CEPI）总干事表示欧洲造纸企业确实正面临全面停产的危机，在天然气供应可能短缺的情况下，应保证造纸行业对天然气无限制供应以维持其生产水平，因由纸浆和纸张制成的产品用于食品和药品的运输和交付，包括向在当前多重危机中最需要的人群提供食品和药品等。 全球9月降雨全球9月气温 美国7-9月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周亚洲气温异常概率 未来两周大洋洲气温异常概率 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 品种 周观点 展望 1、行情回顾：美国7月CPI低于预期，交通用油数据有所回暖，油价小幅反弹。本月月报中IEA与EIA均下调全年供应预期，EIA与OPEC下调全年需求预期，但IEA上调全年需求预期。2、未来展望：1）风险溢价逐步回落。2）供应逐步趋于宽松：美国与OPEC+增产速度仍偏慢，但增产动能有所改善，俄罗斯石油产量已接近俄乌冲突前水平，中期供应有宽松空间。3）炼厂需求或逐步走弱：目前全球炼厂利润已出现较大回调，炼厂检修量有上升迹象，关注检修季炼厂开工情况。4）成品油需求逐步见顶：旺季临近结束，交通 原油 用油见顶趋势明显；美联储加息预期放缓下柴油需求或保持韧性，但增量有限；5）油品库存累积趋势明显，但绝对值水平仍偏低。基本面逐步过渡至供应过剩状态，期货价格结束反向结构，库存逐步累积，预期油价重心逐步下移 震荡，中期重心回落 3、关注焦点：供应端，关注OPEC+增产执行情况、美国产量超预期可能、对俄制裁力度；需求端，关注柴油需求韧性程度、经济运行情况。市场端：地缘局势风险溢价。操作建议：逢高做空风险因素：伊朗、OPEC+和美国加速增产（下行风险）；经济衰退加速到来压制需求（下行风险）；欧洲地区爆发能源危机（上行风险） 动力煤：国内煤价下行空间收窄，海外煤价高位震荡回落 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——高温支撑日耗，煤价稳中偏强：长期高强度生产导致安全事故频发，或增加二十大之前安监压力，近期产地强降雨也导致部分矿减产或停产，国内供应存在边际减量；高温持续，江浙皖等地用电负荷大增存在因供电能力不足导致的个别限电现象，但长协执行继续推进，进口到货量有所增加，电厂用煤相对有保障；化工等非电需求小幅回升，支撑市场煤价格。本周北港煤价稳中偏强，坑口价小幅上涨，进口印尼煤继续下降。（2）海外——夏季需求接近见顶，煤价高位震荡：全球煤炭发运量高位震荡，中国招标进口煤价格继续下跌，欧洲ARA疏港压力较大，高卡煤市场震荡回落。2、未来展望：1）国内——供需边际收紧，煤价下行空间收窄：工业用电表现不佳，高温之后需求缺乏后劲，煤价仍有下行压力，但供应扰动将支撑煤价底部，预计下跌空间有限；中长期来看，9月份之后，库存的消化及经济恢复将对煤价形成有力支撑，四季度沿海地区仍有补库压力。2）海外——回调压力已现，四季度欧洲仍有硬性补库缺口：中国印度采购需求一般，印尼煤价格缺乏支撑，但继续下跌空间有限；欧洲需求放缓将导致澳洲、欧洲煤价价格下行，在三季度回调之后，预计四季度欧洲需求增加将带动高卡煤价格上行。操作建议：观望为主风险因素：保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 区间震荡 天然气：风险扰动引发市场担忧欧气价高位，需求边际放缓美气价承压 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：极端天气引发市场担忧，欧洲天然气再度冲高；消费回升然出口偏弱，美国天然气高位震荡。2、未来展望：1）欧洲天然气高位震荡：本周欧洲管道气整体维稳，LNG进口明显回升，整体累库速度尚为乐观，然北溪持续低供、中东欧部分国家库存水平较低增加价格韧性，且莱茵河事件引发能源板块联动担忧，短期气价偏高位震荡；中期，若北溪输气量部分回升，气价重心或有下移。2）美国天然气承压：美国天然气供应小幅回落，本土消费再度回升，然出口环比回落，累库速度环比回升；短期需求仍偏高位但出现下行趋势，美国天然气承压；中期而言，未来3个月预期美国整体气温高于历史平均水平，进入冬季前取暖需求或弱于历史同期，气价重心或有回落。高位3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：观望风险因素：地缘局势恶化（上行风险），地缘局势缓和（下行风险），欧美亚极端天气（上行风险），北溪一号检修导致持续断供（上行风险） 欧洲气价震荡，美国气价高位承压 LPG：油价再度下跌海气持续偏弱，LPG上方仍存压力 品种 周观点 展望 LPG 1、行情回顾：国际丙丁烷价格降幅收窄，油价小幅反弹支撑周内LPG止跌反弹。2、未来展望：1）供应偏宽松：商品量回落，炼厂开工率波动有限，进口供应部分，国际市场供应偏宽松，到港船期持续增加。2）化工需求或存反弹预期：民用气方面季节性偏弱，炎热天气终端充气站多低库存运行；原料气方面，PDH开工率止跌叠加PDH新装置试运行小幅提振碳三需求，碳四利润持续走弱压制碳四需求。3）成本端有所拖累：原油重心再度下移，海气价格持续偏弱。供需基本面或逐步向供需双增过渡；然成本端对市场信心压制持续存在，短期LPG宽幅震荡，后期旺季交易预期或增强盘面韧性或出现反弹。3、关注焦点：关注国内疫情解封情况，关注原油价格，关注深加工利润操作建议：观望风险因素：原油价格大涨或大跌、疫情反复再度封锁、深加工利润 宽幅震荡 海外能源价格均大幅上升：本周欧洲天然气价格环比上升3.86美元/百万英热，仍远高于其他能源，欧洲煤炭价格环比上升1.33美元/百万英热单位，布伦特上升0.58美元/百万英热单位，WTI上升0.55美元/百万英热单位，NYMEX天然气上升0.78美元/百万英热单位，国内动力煤现货价格环比持平。 欧洲天然气价格最高：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>欧洲煤炭>美国天然气>国内煤炭。 TTF天然气热值价格 美元/百万英热单位WTI热值价格 80.00 IPE煤炭热值价格 NYMEX天然气热值价格 Brent热值价格 秦皇岛港动力煤价格 60.00 40.00 20.00 0.00 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 核心化石能源热值价格 美元/桶 布油连一 NYMEXRBOB连一 NYMEX轻质原油连一 ICE取暖油连一 150 100 50 2021/8/26 2021/11/26 2022/2/26 2022/5/26 ICE柴油连一 全球核心原油及成品油价格 原油成品油均明显反弹：本周原油与成品油价格均有所回升，布油上升3.23美元/桶，NYMEX轻质原油上升3.08美元/桶，RBOB汽油上升8美元/桶，ICE取暖油上升11.5美元/桶，ICE柴油价格上升7.5美元/桶。 布伦特原油期限结构WTI原油期限结构Dubai原油期限结构 美元/桶 最近一天 最近一周 美元/桶 最近一天 最近一周 美元/桶最近一天 最近一周 118 113 108 103 98 93 88 M1M2M3M4M5M6 120 最近一月 最近三月 115 110 105 100 95 90 85 80 M1M2M3M4M5M6 110 最近一月 最近三月 105 100 95 90 85 80 最近一月 最近三月 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差WTI原油月差Dubai原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M620 18 16 14 12 10 8 6 4 2 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M616 14 12 10 8 6 4 2 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M625 20 15 10 5 0 ICE取暖油期限结构IPE柴油期限结构RBOB汽油期限结构 美元/加仑最近一天 最