能源与碳中和周报：旺季前能源价格震荡，关注冬季天气及补库节奏

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 旺季前能源价格震荡，关注冬季天气及补库节奏 ——能源与碳中和周报20221030 能源与碳中和研究团队 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油周度分析22 三、动力煤周度分析56 四、天然气周度分析74 五、LPG周度分析93 六、碳中和与新能源周度追踪108 6.1双碳及能源政策梳理与解读 6.2全球碳市场分析 6.3电力市场分析 6.4新能源行业及材料 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 需求偏弱，各类能源不同程度累库，油煤气价格震荡为主。 拜登打压油价力度弱于预期、美国原油小幅累库，国际油价震荡；成品油供需偏紧，但金融压力仍在。 中国煤炭供需双弱格局，弱需求压制高煤价；海外高热值煤价跟随天然气震荡。 欧洲库存继续上行，欧气价格震荡；美国累库放缓与出口需求，支撑美气价格。 冬季能耗旺季临近，供应改善空间相对有限，需求仍有回升区间，各品种补库程度影响未来价格表现 1）单位热值：欧洲天然气>原油>欧洲煤炭>国内煤炭>美国天然气 2）原油关注美国中期选举前拜登可能打压油价的措施，以及OPEC+减产速度：OPEC+正式决议减产，近期增产速度已放缓，俄罗斯 表示或以主动减产对抗价格上限，美国增产速度仍然偏慢，SPR持续释放空间有限，而伊朗、委内瑞拉产量短期回归空间有限。 3）天然气重点关注气温变化及补库程度对气价影响：预计11月欧洲气温整体偏暖，且欧洲库容率已到93%，短期气价承压，冬季仍有望上行，但上行空间或有限。 4）煤炭核心关注未来供应改善的力度及下游需求季节性回升幅度：上有高库存压制，下有供应链扰动支撑，煤价以区间震荡，冬季 仍有上涨可能，但绝对高度有限。 4）寒冬天气决定能源需求，补库程度决定价格高度：当前基本面矛盾相对钝化，在旺季来临前，各能源品补库为主，11月北半球气温偏暖将延续补库预期，冬季能源品价格仍可能受到极寒天气扰动，但绝对高度有限。考虑热值性价比和前期回调深度，今冬煤炭价格上涨概率高于天然气。原油价格需更多供应端减产和美国对油价相关政策。 3 全球11月降雨 全球11月地表气温 全球11月降雨全球11月地表气温 美国10-12月气温预测 厄尔尼诺/拉尼娜指数 美国10-12月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周亚洲气温异常概率 未来两周欧洲气温异常概率未来两周亚洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 未来两周大洋洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率未来两周大洋洲气温异常概率 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：拜登打压油价的力度略低于预期，美国原油小幅累库，油价维持震荡走势。2、未来展望：1）中期选举在即，拜登或出台相关政策打压油价以获取投票，关注政策落地情况。2）供应逐步收紧：OPEC+正式决议减产，近期增产速度已放缓，俄罗斯表示或以主动减产对抗价格上限，美国增产速度仍然偏慢SPR持续释放空间有限，而伊朗、委内瑞拉产量短期回归空间有限。3）需求或内外分化：利润回调叠加检修旺季，海外炼厂投料需求整体偏弱，而经济不景气的背景下海外油品需求整体承压；近期国内炼厂开工率随利润有所好转叠加1500万吨出口配额正式下发，国内炼厂投料需求仍偏强，稳增长政策逐步发力，四季度国内油品需求或边际好转，但仍需注意疫情的扰动。4）油品库存仍在累积，但海外成品油供需仍然偏紧。基本面有收紧预期，但金融面压力仍偏大，预计油价维持震荡走势。3、关注焦点：供应端，关注伊核协议进展、OPEC+应对策略、对俄制裁力度；需求端，关注柴油需求韧性程度。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：观望风险因素：伊核协议加速达成（下行风险）；美联储超预期加息（下行风险）；欧洲爆发能源危机（上行风险）；OPEC+达成新减产协议（上行风险） 震荡 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——产运销仍受疫情影响，低日耗压制高煤价：坑口煤炭生产、销售、运输均受疫情影响，各路支援之下，大秦线运量依然低迷，环渤海港口库存降至1800万吨以下低位；沿海高库存低日耗，非电需求旺季基本结束，采购意愿低迷压制高煤价，但临近冬季日耗回升，市场对后市心态略显分歧。（2）海外——海外煤价仍处于回调整理中：在前期补库负反馈和天然气价格下降的带动下，美国煤价高位回调，欧洲、澳洲、南非及印尼煤价格仍处于回调整理过程中。2、未来展望：1）国内——供需存在回升预期，供应链问题将支撑煤价底部，需求低迷将压制旺季煤价高度：短期内尽管供应端释放增产稳供信号，但疫情影响难以快速消除，未来下游电厂日耗季节性回升，阶段性补库需求释放也将支撑煤价底部区间，此外，日耗同比增幅快速回落显示总需求疲态，11月气温偏暖也将压制煤价高度；2）海外——旺季及替代性需求的支撑仍在：全球煤炭高发运量维持相对高位；虽然亚洲欧洲煤价有较大幅度调整，但考虑到冬季旺季降至，而油气供应扰动偏强，煤炭相对油气仍有较强的性价比，预计海外煤价经历回调之后，仍有较强的上涨可能。操作建议：观望为主风险因素：保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 区间震荡 天然气：供强需弱欧美天然气仍在累库，气价震荡为主 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：欧洲LNG资源略有富余叠加库存仍在上行，欧洲天然气价格持续承压；出口上行预期支撑美国天然气小幅反弹。2、未来展望：1）欧洲天然气持续承压：本周管道气进口量及LNG进口均有不同程度回落，近期气温持续高于历史同期消费反弹速度偏缓，累库速度仍维持偏高位，最新库容率已达93%，短期打压欧洲天然气价；中期，随时消费旺季到来，气价重心仍有上行空间。2）美国天然气小幅反弹：美国天然气供需均下行，累库速度环比下行；短期需求修复速度仍偏缓，然出口量存反弹预期，支撑美国气价小幅反弹；中期而言，未来3个月预期美国整体气温高于历史平均水平，进入冬季前取暖需求或弱于历史同期，气价重心或季节性上升然空间有限。3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：观望风险因素：地缘局势恶化（上行风险），地缘局势缓和（下行风险），欧美亚极端天气（上行风险），欧盟天然气价格干预政策落地（下行风险） 欧美气价宽幅震荡 LPG：基本面向好叠加油价支撑，LPG或有小幅反弹然空间有限 品种 周观点 展望 LPG 1、行情回顾：近期现货市场表现不佳态势持续，当前主要逻辑仍为成本驱动，外盘反弹迹象带动情绪端震荡。2、未来展望：1）供应或有扰动：受开工维稳支撑，国内炼厂出货相对平稳；中东到船仍较多，美国丙烷累库速度连续两个月同比高位，支持海外资源宽松。2）需求部门有回升但空间有限：气温短期略有反弹，但后期民用燃烧需求增速存上行预期；PDH装置开工率维持在近八成，丙烷需求持续高位；各地疫情再度爆发，需警惕封控带来的需求冲击。3）成本端有所松动：国际丙丁烷价格周内有所反弹，预计11月CP公布环比回升。供需基本面逐步向供需双增过渡；叠加PDH开工率年内较高支撑丙烷需求，成本端支撑力度增强，盘面或震荡偏强。3、关注焦点：关注国内疫情解封情况，关注原油价格，关注深加工利润操作建议：轻仓做多风险因素：原油价格大涨或大跌、疫情反复再度封锁、深加工利润 震荡偏强 电力及碳价：欧洲电价下周或偏强运行，碳价持续在70欧元博弈 品种 周观点 展望 电价 1、行情回顾：本周欧洲电价随天然气价格持续下行。2、未来展望：1）短期：德国发用电供需差企稳震荡，电价或维持现有价格小幅波动。法国电力供需差持续维持负值但有所回升，电价小幅震荡。2）长期：三季度欧洲电价高位震荡偏弱运行，四季度取暖季推动电价上行。3、关注焦点：供应端，关注新能源、核电、水电发电情况。需求端，关注欧洲电力干预措施落地情况，用电高峰期是否节约用电。风险因素：天气扰动供应（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 碳价 1、行情回顾：本周欧盟碳排放权大涨21%至80欧元/吨附近，主要因天然气价格大幅下行，出现工业生产复苏预期2、未来展望：1）短期补涨超跌已在本周快速完成，短期或持续在80欧元/吨附件波动。2）长期关注：关注欧洲冬季取暖消费增加，警惕出台限价措施。风险因素：经济衰退（下行风险） 震荡 海外能源价格普遍回升 海外能源价格普遍回升：本周欧洲天然气价格环比继续下降1.15美元/百万英热，仍远高于其他能源，欧洲煤炭价格环比上升0.21美元/百万英热，布伦特上涨0.41美元/百万英热单位，WTI上涨0.51美元/百万英热单位，NYMEX天然气上升0.81美元/百万英热单位，国内煤炭价格下降0.18美元/百万英热单位。 欧洲天然气价格最高：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>欧洲煤炭>国内煤炭>美国天然气。 全球原油及成品油运行：本周油品价格整体上行，布油上升2.27美元/桶，NYMEX轻质原油上升2.85美元/桶，RBOB汽油上升10.28 美元/桶，ICE取暖油上升30.15美元/桶，ICE柴油价格上升11.3美元/桶。 核心化石能源热值价格 全球核心原油及成品油价格 核心化石能源热值价格全球核心原油及成品油价格 100 80 TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格 IPE煤炭热值价格 秦皇岛港动力煤价格 美元/百万英热单位WTI热值价格Brent热值价格 美元/桶 NYMEXRBOB连一 ICE取暖油连一 ICE柴油连一 150 布油连一NYMEX轻质原油连一 60 40100 20 0 2021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09 50 2021/11/112022/2/112022/5/112022/8/11 资料来源：同花顺iFindWind中信期货研究所11 布伦特原油期限结构 WTI原油期限结构 布伦特原油期限结构WTI原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 105 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 100 10095 9590 9085 8580 8075 75 M1M2M3M4M5M6 70 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差 WTI原油月差 布伦特原油月差WTI原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M610 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2022/082022/082022/082022/092022/092022/102022/10 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M68 7 6 5 4 3 2 1 0 2022/082022/082022/082022/092022/092022/102022/10 Dubai原油期限结构 SC原油期限结构 Dubai原油期限结构SC原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 105 100 95 90 85 80 元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 720 700 680 660 640 620 600 75 M1M2M3M4M5M6 580 M1M2M3M4M5M6 Dubai原油月差 SC原油月差 Dubai原油月差SC原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M620 15 10 5 0 -5 -10 2022/072022/082022/082022/092022/092022/102022/10 元/桶M1-M2M1-M3M1-M6160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 2022/072022/082022/082022/