能源与碳中和周报：能耗旺季接近尾声能源价格有所回落，关注四季度前补库情况

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 能耗旺季接近尾声能源价格有所回落，关注四季度前补库情况 ——能源与碳中和周报20220807 能源与碳中和研究团队 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油周度分析14 三、动力煤周度分析48 四、天然气周度分析65 五、LPG周度分析83 六、碳中和与新能源周度追踪98 6.1双碳及能源政策梳理与解读 6.2全球碳市场分析 6.3电力市场分析 6.4新能源行业及材料 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 能耗旺季接近尾声，能源品价格回落，油价跌幅大于煤价和气价。1）虽然有数据被调整的可能性，但在证伪前，我们仍认为夏季海外出行旺季不及预期，汽油需求下滑，带动油价负反馈形成，油价下跌；2）夏季需求逐渐见顶，海外煤价、气价有所回落，叠加国内保供政策持续发力，国内煤价亦弱势运行。目前看，油价跌幅最大，主要因需求端负反馈最明显，而天然气和煤炭一方面存在硬缺口，另一方面受地缘政治扰动较大，因此价格跌幅较小。 四季度能源价格仍有上涨风险，关注四季度前补库情况。中国煤炭在强保供政策下，今年能源危机发生概率微乎其微。然而，欧美现在呈现联动，尽管欧洲天然气和煤炭已在上半年加强补库，做好先手准备，但后期不确定性较大，如果俄罗斯未来断供，或欧洲本土天然气补库低于预期，则四季度能源价格仍存上涨风险，且可能再次出现去年油煤气共振上涨的局面。同时，若欧洲气价持续高位，在没有行政限制的情况下，美国天然气对欧洲出口或保持旺盛，叠加当前美国煤炭库存处于历史极低水平，化石能源短缺将危及美国取暖季补库，推动美国气价和煤价上涨。若能源危机再现，则海外通胀压力再起，衰退交易难免抬头，而能源品相关标的或有超额表现，其中传统能源受益于绝对价格的上涨，而新能源标的则受益于替代需求和电力价格。 油价关注柴油需求走弱，气价、煤价和电价关注地缘政治和补库。当前油价虽然供应端故事有限，但需求走弱压制明显，目前已经形成出行需求下降——成品油利润回吐——成品油累库——炼厂投料减少——原油库存累积——油价下跌，当前油价支撑主要来自柴油端，显示工业需求仍有支撑，在欧美工业指标继续放缓的背景下，预计工业需求放缓将会对油价带来进一步冲击，目前看这个走弱可能还需要1-2个月兑现。欧美气价、煤价和电价形成联动，气价不缓解，煤价和电价难跌，根据我们初步测算，在不考虑俄罗斯断供情景下，欧洲天然气和煤炭已存在缺口，若出现断供，则缺口将有所扩大，增加价格脆弱性。 油价下跌不一定驱动气价和煤价下跌，但气价上涨将驱动油价和煤价上涨。 3 欧洲 3月份拉合尔电力供应有限公司(LESCO)面临1000兆瓦的短缺。6月份，巴基斯坦国有液化天然气有限公司取消了7月LNG的采购招标。这是本月巴基斯坦第三次未能完成7月份的LNG招标，电力危机持续升级。 巴基斯坦 发电/限电情况 国家 澳大利亚 澳大利亚气候变化和能源部长克里斯·鲍文（ChrisBowen）敦促新南威尔士州和悉尼的居民在2022年6月16 日本 日之前每天晚上关闭电源并节约用电2小时。由于去火电化，叠加极端天气，澳洲遭受了严重的能源危机。 美国 由于极端高温天气，美国德州地区7月电价暴涨93%，接近200美元/MWh。德克萨斯电力可靠委员会（ERCOT）的电网运营商呼吁消费者减少用电量，超2600万客户面临失去电力的风险。 日本政府在六月底呼吁东京地区的企业和公众减少用电，称缺乏发电能力有可能使首都陷入停电。本次警报是继今年3月后的第二次停电警报，并引7月日本议会讨论重启日本核电站。 孟加拉 孟加拉近期出现天然气危机，发电正在根据需求中断。北部的拉杰沙希和朗布尔等一些地区，甩负荷将持续六到八个小时。达卡、吉大港、巴里萨尔、锡尔赫特和迈门辛格每天都在经历三个小时的甩负荷。 西班牙、英国、葡萄牙、法国近期迎来极端热浪袭击，考验各国供电压力。叠加北溪一号检修问题，欧洲冬季能源危机风险加强。 全球9月降雨全球9月气温 美国7-9月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周亚洲气温异常概率 未来两周大洋洲气温异常概率 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 品种 周观点 展望 1、行情回顾：交通用油需求确定走弱，衰退交易有所回归，油价大幅回调。2、未来展望：1）风险溢价逐步回落。2）供应逐步趋于宽松：美国与OPEC+增产速度仍偏慢，但增产动能有所改善，俄罗斯石油产量已接近俄乌冲突前水平，中期供应有宽松空间。3）炼厂需求仍偏强：全球炼厂综合利润仍偏高预计炼厂加工量维持高位；关注秋季检修情况。4）成品油需求逐步见顶：汽油需求持续走弱，航煤需求难以贡献额外增量，交通用油见顶确定；全球高通胀持续，经济下行压力不断加大，关注工业用油需求的走弱节奏；5）库存低 原油 位支撑价格：各地原油与成品油库存均偏低，且累库低于季节性。在货币政策与供应发出新信号前，预计油价短期维持震荡走势，后期随着需求见顶与供应改善，油价或将回落。 震荡，中期重心回落 3、关注焦点：供应端，关注OPEC+增产执行情况、美国产量超预期可能、对俄制裁力度；需求端，关注柴油需求韧性程度、经济运行情况。市场端：地缘局势风险溢价。操作建议：逢高做空风险因素：OPEC+和美国加速增产（下行风险）；经济衰退加速到来压制需求（下行风险）；高通胀下美联储加快加息和缩表，流动性收紧，市场风险偏好回落，全球资产联动下跌（下行风险） 动力煤：国内超强高温持续，煤价仍有下行压力 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——国内超强高温持续，煤价仍有下行压力：长协执行继续推进，但长期高强度生产导致安全事故频发，或增加二十大之前安监压力；超强高温导致日耗创新高，但长协有力保障之下，旺季补库良好；非电需求小幅回升，但对不足以支撑煤价持续上涨，本周只有陕北块煤小幅上涨，其余环节煤价弱稳，整体供需仍显宽松。（2）海外——夏季需求接近见顶，煤价高位震荡回落：全球煤炭发运量高位震荡，中印欧等流向发运量边际回落，显示夏季需求临近尾声；ARA港口库存维持高位，10月货盘加入欧洲现货指数采集范围，欧洲期现货煤价下行；印尼中低卡煤市场缺乏支撑，弱势下行。2、未来展望：1）国内——供需宽松，煤价仍有下行压力：高温之后煤价仍有下行压力，但预计下跌空间收缩；中长期来看，9月份之后，沿海库存的消化及经济恢复将对煤价形成有力支撑，四季度沿海地区仍有一定补库压力。2）海外——回调压力已现，四季度欧洲仍有硬性补库缺口：中国、印度采购需求一般，印尼煤价格缺乏支撑，但继续下跌空间有限；欧洲需求放缓将导致澳洲、欧洲煤价价格下行，在三季度回调之后，预计四季度欧洲需求增加将带动高卡煤价格上行。操作建议：观望为主风险因素：保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 区间震荡 天然气：扰动持续然累库尚可欧气价震荡，需求边际放缓美气价承压 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：北溪供应减量然补库速度尚可，欧洲气价冲高回落；消费及出口增速边际放缓，美国天然气冲高回落。2、未来展望：1）欧洲天然气宽幅震荡：本周欧洲管道气及LNG进口均有所回落，整体累库速度尚为乐观回升压制价格，然北溪持续低供、中东欧部分国家库存水平较低增加价格韧性，短期气价偏高位震荡；中期，若北溪输气量部分回升，气价重心或有下移。2）美国天然气承压：美国天然气供应回升，本土消费及出口环比回落，累库速度明显回升短期需求仍偏高位但出现下行趋势，美国天然气承压；中期而言，未来3个月预期美国整体气温高于历史平均水平，进入冬季前取暖需求或弱于历史同期，气价重心或有回落。宽幅3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：观望风险因素：地缘局势恶化（上行风险），地缘局势缓和（下行风险），欧美亚极端天气（上行风险），北溪一号检修导致持续断供（上行风险） 欧洲气价震荡，美国气价高位承压 LPG：基本面偏弱态势维持，成本拖累LPG震荡偏弱 品种 周观点 展望 LPG 1、行情回顾：基本面持续弱势运行，成本端下行拖累盘面。2、未来展望：1）供应维稳：商品量有所回升，炼厂开工率虽有所下行然波动有限，进口供应部分据市场消息中东8月货物较充足，北美出口环比有所回升，国际市场供应偏宽松。2）化工需求边际走弱：民用气方面季节性偏弱，炎热天气终端充气站多低库存运行；原料气方面，PDH开工率明显下滑利空碳三需求，碳四利润走弱开工率下行压制碳四需求。3）成本端有所拖累：原油重心下移，CP超预期下调。基本面持续偏弱运行；成本端压制市场信心，短期LPG偏弱运行，然后期旺季交易预期或增强盘面韧性。3、关注焦点：关注国内疫情解封情况，关注原油价格，关注深加工利润操作建议：观望风险因素：原油价格大涨或大跌、疫情反复再度封锁、深加工利润 震荡偏弱 能源价格整体回落：本周欧洲天然气价格先涨后跌，仍远高于其他能源，欧洲煤炭价格环比下降2.67美元/百万英热单位，布伦特下跌2.7美元/百万英热单位，WTI下跌1.75美元/百万英热单位，NYMEX天然气下跌0.28美元/百万英热单位，国内动力煤现货价格环比持平。 欧洲天然气价格最高：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>欧洲煤炭>美国天然气>国内煤炭。 TTF天然气热值价格 美元/百万英热单位WTI热值价格 80.00 IPE煤炭热值价格 NYMEX天然气热值价格 Brent热值价格 秦皇岛港动力煤价格 60.00 40.00 20.00 0.00 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 核心化石能源热值价格 美元/桶 布油连一 NYMEXRBOB连一 NYMEX轻质原油连一 ICE取暖油连一 150 100 50 2021/8/19 2021/11/19 2022/2/19 2022/5/19 ICE柴油连一 全球核心原油及成品油价格 成品油跌幅大于原油：本周原油与成品油价格均大幅回调，布油下跌15.9美元/桶，NYMEX轻质原油下跌9.6美元/桶，RBOB汽油下跌26.6美元/桶，ICE取暖油下跌17.7美元/桶，ICE柴油价格下跌15.9美元/桶。 布伦特原油期限结构WTI原油期限结构Dubai原油期限结构 美元/桶最近一天 最近一周 美元/桶 最近一天 最近一周 美元/桶 最近一天 最近一周 113 108 110 最近一月 最近三月 105 110 最近一月 最近三月 105 103 98 93 100 95 90 85 100 95 90 85 88 M1M2M3M4M5M6 80 M1M2M3M4M5M6 80 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差WTI原油月差Dubai原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M620 18 16 14 12 10 8 6 4 2 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M616 14 12 10 8 6 4 2 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M625 20 15 10 5 0 ICE取暖油期限结构IPE柴油期限结构RBOB汽油期限结构 美元/加仑 最近一天 最近一周 美元/吨最近一天 最近一周 美元/加仑 最近一天 最近一周 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 M1M2M3M4M5M6 1150 最近一月 最近三月 1100 1050 1000 950 900 M1M2M3M4M5M6 3.9 最近一月 最近三月 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5