能源与碳中和周报：供应扰动支撑气价走强，旺季尾声油煤价格承压

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供应扰动支撑气价走强，旺季尾声油煤价格承压 ——能源与碳中和周报20220821 能源与碳中和研究团队 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油周度分析15 三、动力煤周度分析49 四、天然气周度分析65 �、LPG周度分析84 六、碳中和与新能源周度追踪99 6.1双碳及能源政策梳理与解读 6.2全球碳市场分析 6.3电力市场分析 6.4新能源行业及材料 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 能耗旺季接近尾声，但各能源供应出现分化。1）原油：虽OPEC+增产不及预期，但沙特、阿联酋已在7月显著增加出口，但美国增产整体比较慢，维持此前产量在四季度后增加的预判，最大的黑天鹅是伊朗，如果通过，则油价将显著下跌。2）天然气：当前尽管俄罗斯供应维持低位，但LNG和其他管道气的进口增长已明显弥补了俄罗斯的供应短缺，实际补库担忧有限，但地缘情绪扰动犹存。3）煤炭：国内保供政策持续发力，欧洲已于8月10日禁止进口俄煤，但因前期补库明显，目前欧洲ARA港口已面临疏港压力。 四季度能源价格仍有上涨风险，相关资产所受影响不同。中国煤炭在强保供政策下，今年能源危机发生概率微乎其微。然而，欧美现在呈现联动，尽管欧洲天然气和煤炭已在上半年加强补库，做好先手准备，但后期不确定性较大，如果俄罗斯未来断供，或欧洲本土天然气补库低于预期，则四季度能源价格仍存上涨风险，且可能再次出现去年油煤气共振上涨的局面。同时，若欧洲气价持续高位，在没有 行政限制的情况下，美国天然气对欧洲出口或保持旺盛，叠加当前美国煤炭库存处于历史极低水平，化石能源短缺将危及美国取暖季补库，推动美国气价和煤价上涨。另外，目前欧洲玻璃、化工、陶瓷、化肥和造纸等高耗能行业已出现减产或停产，根据单位电耗的工业增加值测算，预计受影响最大行业为造纸和化工，相关商品可能因供应短缺而上涨，而相关企业可能因成本无法传导、利润大幅收缩而 回落。若能源危机再现，则海外通胀压力再起，衰退交易难免抬头，而能源品相关标的或有超额表现，其中传统能源受益于绝对价格的 上涨，而新能源标的则受益于替代需求和电力价格。 油价关注柴油需求走弱，气价、煤价和电价关注地缘政治和补库。当前油价虽然供应端故事有限，但需求走弱压制明显，目前已经形成出行需求下降——成品油利润回吐——成品油累库——炼厂投料减少——原油库存累积——油价下跌，当前油价支撑主要来自柴油端，显 示工业需求仍有支撑，在欧美工业指标继续放缓的背景下，预计工业需求放缓将会对油价带来进一步冲击，目前看这个走弱可能还需要1-2个月兑现。欧美气价、煤价和电价形成联动，气价不缓解，煤价和电价难跌，根据我们初步测算，在考虑俄罗斯断供情景下，欧洲天然气和煤炭存在供需缺口，增加价格脆弱性，但整体缺口可控，最终影响可能低于市场预期。 3 熔化玻璃的熔炉需24小时不间断工作，一旦冷却就会导致生产设施损坏，据德国玻璃协会表示，为确保生产设置 不会受到不可逆转的伤害，工厂必须拥有天然气最大流量的70%。 玻璃 影响 行业 巴斯夫表示，确切的减产将取决于天然气以及石油作为替代品的供应情况。如果（天然气）供应量在持续一段时化工间内大幅下降至50%以下，它将不得不停产，优先关闭哪些工厂将在与客户和政界人士讨论之后确定，因为部分 陶瓷 意大利工业陶瓷协会表示，如果气价保持当前水平，今年意大利产量可能下降30%。西班牙卡斯特利翁省陶瓷行业正面临空前成本压力，鉴于能源和原材料短缺，当地瓷砖产量已经下降了25%。 产品对食品生产、制药行业和汽车制造商至关重要。 化肥由于价格高企，美国CF、欧洲雅苒、荷兰OCI、奥地利北欧化工等正在部分关闭氨生产装置，据IHSMarkit预计，目前欧洲关闭合成氨产能总计为460万吨/年。 造纸 欧洲造纸工业联合会（CEPI）总干事表示欧洲造纸企业确实正面临全面停产的危机，在天然气供应可能短缺的情 况下，应保证造纸行业对天然气无限制供应以维持其生产水平，因由纸浆和纸张制成的产品用于食品和药品的运 输和交付，包括向在当前多重危机中最需要的人群提供食品和药品等。 全球9月降雨全球9月气温 美国7-9月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周亚洲气温异常概率 未来两周大洋洲气温异常概率 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 品种 周观点 展望 1、行情回顾：伊核协议消息连续反转，EIA数据显示美国本土与海外需求仍有一定韧性，油价先跌后涨。2、未来展望：1）风险溢价逐步回落。2）供应相对宽松：美国与OPEC+增产速度仍偏慢，但增产动能有所改善，俄罗斯石油产量已接近俄乌冲突前水平，当前供应相对宽松。3）炼厂需求或逐步走弱：目前全球炼厂利润已出现较大回调，炼厂检修量有上升迹象，关注检修季炼厂开工情况。4）成品油需求逐步见顶：旺季临近结束，交通用油见 原油 顶趋势明显；美联储加息预期放缓下柴油需求或保持韧性，但短期增量有限；5）油品库存累积趋势明显，但绝对值水平仍偏低。基本面逐步过渡至供大于求状态，期货价格结束反向结构，库存逐步累积，预期油价重心逐步下移。 震荡，中期重心回落 3、关注焦点：供应端，关注OPEC+增产执行情况、美国产量超预期可能、对俄制裁力度；需求端，关注柴油需求韧性程度、经济运行情况。市场端：地缘局势风险溢价。操作建议：逢高做空风险因素：OPEC+和美国加速增产（下行风险）；经济衰退加速到来压制需求（下行风险）；欧洲地区爆发能源危机（上行风险） 品种 周观点 展望 1、行情回顾：（1）国内——高温支撑日耗，煤价稳中偏强：长期高强度生产导致安全事故频发，或增加二十大之前安监压力，近期产地强降雨也导致部分矿减产或停产；四川高温干旱导致电力供需紧张、水电“腰斩”；本周港口市 区间震荡 研究所 场煤价格震荡偏强，但大幅上涨仍显乏力。（2）海外——印尼煤价企稳，欧洲高卡煤震荡回落：内外贸价差窗口打开中韩电厂进口招标放量，印尼煤价企稳；随着夏季高峰期接近尾声，全球煤炭发运量震荡回落，欧洲ARA疏港压力较大，高卡煤现货价格震荡回落，但对能源紧张的担忧支撑期货价格反弹。 动力煤 2、未来展望：1）国内——旺季高温临近尾声，煤价震荡寻底，四季度仍有上行空间：工业用电不振导致用电量缺乏后劲，预计随着高温逐步消退，煤炭需求存在减弱预期，而非电需求依然相对疲软。预计二十大之前，国内生产维持目前水平，由于内外贸价差修复，预计9月份进口到货量将有较明显回升。整体来看，9月供需紧张局势将有缓解，煤价震荡寻底，但下行空间有限；中长期，工业经济的恢复及非电需求回升，四季度煤价仍有上行空间。2）海外——欧盟制裁俄煤，四季度欧洲仍有硬性补库缺口：中国电厂招标放量，印尼煤价格已经企稳；欧盟制裁俄煤，加剧大西洋市场高卡煤紧张局势，且煤价受天然气联动效应增强，在三季度回调之后，预计四季度欧洲需求增加将带动高卡煤价格上行，有望再创新高。操作建议：观望为主风险因素：保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险）资料来源：WindBloomberg中信期货 天然气：北溪再出断供计划支撑欧气价偏强，累库速度下降美气价高位 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：北溪将停供3天进行维修，欧洲天然气再度冲高；消费回升然出口偏弱，美国天然气高位震荡。2、未来展望：1）欧洲天然气震荡偏强：本周欧洲管道气整体维稳，LNG进口小幅波动，整体累库速度尚为乐观，然北溪8月31日-9月2日预期停供维护3天，且莱茵河事件引发能源板块联动担忧，短期气价震荡偏强；中期，若北溪输气量维持，极端天气缓和气温下降，气价重心或有下移。2）美国天然气高位震荡：美国天然气供应及需求均有所回落，累库速度环比下降；短期需求仍同比高位但出现下行趋势，美国天然气震荡为主；中期而言，未来3个月预期美国整体 震荡 气温高于历史平均水平，进入冬季前取暖需求或弱于历史同期，气价重心或有回落。3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：观望风险因素：地缘局势恶化（上行风险），地缘局势缓和（下行风险），欧美亚极端天气（上行风险），北溪一号检修导致持续断供（上行风险） 欧洲气价偏强，美国气价高位震荡 品种 周观点 展望 LPG 1、行情回顾：国际丙丁烷价格降幅收窄，PDH新增产能投产且开工回升支撑盘面偏强。2、未来展望：1）供应维稳：商品量回升，主营及地炼开工分化，国际市场供应偏宽松，到港船期持续增加。2）化工需求或存反弹预期：民用气方面季节性偏弱，炎热天气终端充气站多低库存运行；原料气方面，PDH开工率止跌叠加PDH新装置试运行小幅提振碳三需求，碳四利润持续走弱压制碳四需求。3）成本端有所拖累：原油重心再度下移，海气价格持续偏弱，然降幅收窄。供需基本面或逐步向供需双增过渡；然成本端对市场信心压制持续存在，短期LPG宽幅震荡，然后期旺季交易预期或增强盘面韧性或出现反弹。3、关注焦点：关注国内疫情解封情况，关注原油价格，关注深加工利润操作建议：观望风险因素：原油价格大涨或大跌、疫情反复再度封锁、深加工利润 宽幅震荡 海外能源价格均大幅上升：本周欧洲天然气价格环比上升12.84美元/百万英热，仍远高于其他能源，欧洲煤炭价格环比上升0.75美元/百万英热单位，布伦特下跌0.26美元/百万英热单位，WTI下跌0.24美元/百万英热单位，NYMEX天然气上升0.5美元/百万英热单 位，国内动力煤现货价格环比持平。 欧洲天然气价格最高：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>欧洲煤炭>美国天然气>国内煤炭。 全球原油及成品油运行：本周原油与成品油价格均有所回升，布油下跌1.42美元/桶，NYMEX轻质原油下跌1.32美元/桶，RBOB汽 TTF天然气热值价格 美元/百万英热单位WTI热值价格 80.00 IPE煤炭热值价格 NYMEX天然气热值价格 Brent热值价格 秦皇岛港动力煤价格 60.00 40.00 20.00 0.00 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 核心化石能源热值价格 美元/桶 布油连一 NYMEXRBOB连一 NYMEX轻质原油连一 ICE取暖油连一 150 100 50 2021/9/2 2021/12/2 2022/3/2 2022/6/2 ICE柴油连一 全球核心原油及成品油价格 油下跌1.2美元/桶，ICE取暖油上升6.2美元/桶，ICE柴油价格上升5.73美元/桶。 布伦特原油期限结构WTI原油期限结构Dubai原油期限结构 美元/桶最近一天 最近一周 美元/桶最近一天 最近一周 美元/桶 最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 118 115 110 113 110 105 108 105 100 10310095 989590 939085 88 M1M2M3M4M5M6 85 M1M2M3M4M5M6 80 M1M2M3M4M5M6 最近一月 最近三月 最近一月 最近三月 布伦特原油月差WTI原油月差Dubai原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M620 18 16 14 12 10 8 6 4 2 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M616 14 12 10 8 6 4 2 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M625 20 15 10 5 0 ICE取暖油期限结构IPE柴油期限结构RBOB汽油期限结构 美元/加仑最近一天 最近一周 美元/吨 最近一天 最近一周 美元/加仑 最近一天 最近一周