润本股份：专注于婴童驱蚊护理的优质国货品牌

商贸零售证券研究报告 2022年08月15日 润本股份：专注于婴童驱蚊护理的优质国货品牌 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 行业：品牌效应明显，细分婴童适用、安全类目发展空间广阔 1）国内杀虫驱蚊行业的市场规模相对稳定，消费场景细化，婴童适用、安全驱蚊行业渗透率有望进一步提升。相对国内杀虫剂市场规模的稳定性，细分行业婴童驱蚊过去4年维持CAGR32.72%的高增速，随90后新 生代父母消费理念的转变，以及更多户外活动使用场景，更具安全性的儿童适用型家用卫生杀虫剂逐渐受消费者热捧，据观研天下数据预测2024 年市场规模有望达到21.7亿元，婴童适用、安全驱蚊类增长空间较大。2）国内婴童护理行业较为分散，母婴家庭人均ARPU提高+育儿护理意识升级助力行业快速发展。过去几年母婴家庭人均APRU呈快速增长趋势，继2021年人均APRU超过5000元后，预计2022年母婴家庭育儿APRU 将同比增长9.8%达到6250元。母婴育儿科学意识提升，消费理念升级+产品功能细化趋势明显，婴童护理类产品购买力有望逐步释放。据欧睿国际预测，2026年国内婴童护理行业市场规模有望扩张至520.6亿元，CAGR为9.46%。 公司：专注于婴童驱蚊护理的优质国货品牌。润本股份作为驱蚊、婴童护理领域的优质国货品牌，从事驱蚊类、婴儿护理类产品的生产和销售，目 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 行业走势图 商贸零售沪深300 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% 2021-082021-122022-04 资料来源：聚源数据 前形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。差异化细 分赛道入局，抓住电商发展红利快速起量。明星单品润本派卡瑞丁蚊怕水天猫榜单排名前三、润本学生党儿童防晒霜多次上榜天猫榜单。 核心竞争力： 1）品牌力：兼具自然理念、品质、国货概念的品牌形象深入人心。公司品牌“润本”定位天然环保，专注于以植物活性成分提供温和舒缓、专业 有效的护理和驱蚊产品，自产为主把控产品质量，产品包装以绿色为主基调，其产品覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等细分使用场景，成功塑造优质国货品牌形象。公司坚持“大品牌，小品类”的经营战略，打法上以差异化定位切入婴童驱蚊细分市场，通过错位竞争实现品牌扩张，并迅速拓展至婴童护理市场拓宽天花板，不断发现消费者未被满足的需求与痛点，获取细分领域的差异化竞争优势。 2）营销力：跨界联动扩大品牌知名度，口碑效应下用户黏性不断增强。 公司通过与丁香医生、淘宝超头主播联动，利用口碑建立消费者信任，不 断强化自身产品的“安全无害”性，深入用户内心，增强用户黏性。 3）渠道力：借线上红利趁势而起，抬高定调反向入驻线下新零售渠道。公司将电商渠道作为主要销售平台，通过与天猫、京东、抖音等大型电商平台合作来进行产品销售，为公司长期的稳定发展奠定了基础。2019-2021年线上销售占比分别为74.77%，78.74%和77.72%。线下平台选择上，润本注重选取与自身品牌调性相符的平台，主要与全国知名连锁商超、便利店建立合作关系，如盒马等新零售平台，进一步提高市场知名度。 风险提示：消费恢复不及预期；原材料价格上涨幅度超预期；品牌力及口碑效应受事件性因素折损；电商平台销售相对集中；经销商合作风险；极端寒冷气候对公司经营的影响 相关报告 1《商贸零售-行业深度研究:口腔护理行业深度研究-市场规模持续增长，电动和专业口腔护理产品快速发展》2022-07-28 2《商贸零售-行业点评:出海公司品牌电商渠道红利减弱，ODM需求仍在，静待原材料及海运成本下降》2022-06-27 3《商贸零售-行业点评:旅游免税：多城市相继放宽对沪人员防疫政策，加强重视旅游免税及出行产业复苏机会》2022-06-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.公司概况：专注于驱蚊婴童护理的优质国货品牌5 1.1.历史沿革：抓住流量红利，打造研产销一体化经营模式5 1.2.股权结构：股权较为集中，公司实际控制人为赵贵钦、鲍松娟夫妇5 1.3.管理层：团队零售行业经验丰富，背景多元化6 1.4.募集资金用途：资金主要投向产能、研发能力的提升和品牌、渠道推广7 2.基本情况：以婴童驱蚊切入市场，坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略7 2.1.主营业务：以驱蚊产品切入，打造驱蚊、婴童护理、精油类产品矩阵7 2.2.财务情况：收入利润持续增长，经营现金流稳步提升，存货管理较为稳定10 2.2.1.营业收入：收入增长强劲，线上渠道贡献显著10 2.2.2.毛利率：加速产品更新，毛利率整体保持稳定11 2.2.3.费用端：降本增效成果突出，期间费率稳步下降12 2.2.4.归母净利润：多渠道推广打出品牌知名度，2020年归母净利润快速增长.122.2.5.现金流：经营性现金流净额稳步提升，在手现金较为充足13 2.2.6.存货周转率：存货管理能力较强，存货周转率高于行业平均值13 3.行业概况：品牌效应明显，细分婴童适用、安全类目发展空间广阔14 3.1.驱蚊产业链：品牌商多集产研一体，线上渠道渗透率逐年上升14 3.2.驱蚊行业规模：消费场景细化，婴童适用、安全驱蚊行业渗透率有望进一步提升 ......................................................................................................................................................................15 3.3.驱蚊竞争格局：行业集中度高+传统品牌占比大，消费者心智助力品牌形成相对壁垒16 3.4.婴童护理产业链：产品端国际品牌国货品牌各有千秋，线上线下全渠道多角度触达消费者18 3.5.婴童护理行业规模：婴童护理行业规模稳步扩张，4年CAGR13.7%19 3.6.婴童护理竞争格局：行业较为分散，消费理念升级助力各品牌营销策略多样化发展19 3.7.行业驱动力：供给侧质量优化+需求侧消费意识升级，助力婴童驱蚊护理行业增长20 3.7.1.需求侧：育儿观念升级消费细分+母婴消费升级共同驱动行业增长20 3.7.1.1.新一代消费群体育儿科学意识提升，驱蚊护肤细分功效需求增加20 3.7.1.2.消费升级，母婴家庭人均ARPU提升驱动行业抬高天花板21 3.7.2.供给侧：传染病为潜在危机+政策对产品要求趋严，质量升级势在必行22 4.竞争优势：建立品牌影响力，扩充产能稳步释放业绩23 4.1.品牌力：兼具自然理念、品质、国货概念的品牌形象深入人心23 4.2.研发力：掌握多项产业化生产技术，产能有望随投产逐步释放24 4.2.1.掌握多项核心技术，为公司发展赋能24 4.2.2.扩产计划投放，个人护理类产品产能有望进一步提升25 4.3.营销力：跨界联动扩大品牌知名度，口碑效应下消费者黏性不断增强26 4.4.渠道力：借线上红利趁势而起，抬高定调反向入驻线下新零售渠道27 5.风险提示28 图表目录 图1：润本股份历史沿革5 图2：润本股份股权结构5 图3：润本股份“618天猫热卖榜”明星单品9 图4：2019-2021年润本股份营业收入（百万元）及增速（%）10 图5：润本股份分产品营收（百万元）及增速（%）11 图6：润本股份分产品营收占比（%）11 图7：润本股份分销售渠道营收（百万元）及增速（%）11 图8：润本股份分销售渠道营收占比（%）11 图9：2019-2021年润本股份毛利润（百万元）及毛利率（%）11 图10：2019-2021年期间费用率变化（%）12 图11：公司2019-2021年销售费用明细12 图12：公司2019-2021年归母净利润及增速12 图13：公司2019-2021年归母净利率12 图14：2019-2021经营活动产生的现金流量净额（百万元）13 图15：2019-2021净现比（%）13 图16：润本股份存货周转率及行业平均值13 图17：国内杀虫驱蚊行业产业链14 图18：国内杀虫驱蚊行业下游销售渠道占比（%）15 图19：国内杀虫驱蚊行业销售额（亿元人民币）及YoY（%）15 图20：中国儿童适用型家用卫生杀虫剂市场规模（亿元）16 图21：2021年国内驱蚊行业市场份额（%）17 图22：国内婴童护理产业链18 图23：国内婴童护理行业下游销售渠道占比（%）19 图24：国内婴童护理行业销售额（亿元）及YoY（%）19 图25：2016年国内婴童护理行业市场份额（%）20 图26：2021年国内婴童护理行业市场份额（%）20 图27：驱蚊产品分代际消费人数占比20 图28：2021年中国母婴人群的受教育程度20 图29：2021年新生代宝妈选购婴童个护产品关注的主要因素21 图30：2015-2019年驱蚊各类产品复合增长率21 图31：2016-2021年中国居民人均可支配收入21 图32：2016-2021中国居民人均消费支出21 图33：2017-2022E中国母婴家庭人均APRU（元）及增长率22 图34：2019-2021年各生产模式产量占比（%）24 图35：主要产品自产产量占比（%）24 图36：润本研发投入情况25 图37：润本研发设计人员情况25 图38：2019-2021年润本产能利用率25 图39：2019-2021年润本主要产品产能利用率25 图40：润本营销节奏26 图41：润本线上营销状况27 图42：2009-2021年润本产品线上销售总额（万元）及占比27 图43：2019-2021年天猫平台润本驱蚊液销售额所占比率（%）27 表1：润本股份高管团队6 表2：润本募集资金运用计划7 表3：润本股份产品系列8 表4：杀虫剂与驱蚊剂对比14 表5：天猫榜单婴童防蚊水热销榜前八产品一览17 表6：各品牌营销策略及主要销售渠道20 表7：近年重大虫媒病事件22 表8：驱蚊行业法律法规政策变化23 表9：润本技术及研发情况24 表10：润本在研项目25 表11：项目实施进度安排26 1.公司概况：专注于驱蚊婴童护理的优质国货品牌 1.1.历史沿革：抓住流量红利，打造研产销一体化经营模式 润本股份作为驱蚊、婴童护理领域的优质国货品牌，鑫翔贸易于2006年创立，初期主要从事驱蚊类、婴儿护理类产品的生产和销售，营销渠道以线下为主。随着电子商务的蓬勃发展，2010年公司积极拓展线上营销渠道，开设了首个线上直营店铺——天猫“润本旗舰店”。2013年开始，润本逐步打造研产销一体化经营模式，购入黄埔生产基地，新建义乌生产基地，加大研发投入，丰富产品结构。 图1：润本股份历史沿革 资料来源：公司招股书，天风证券研究所 1.2.股权结构：股权较为集中，公司实际控制人为赵贵钦、鲍松娟夫妇 润本股份实际控制人为赵贵钦和鲍松娟（赵贵钦妻子），直接持有公司26.7%的股份，两人通过卓凡投控间接持有公司52.45%的股份，同时赵贵钦通过担任卓凡承光的执行事务合伙人间接控股6.23%，赵贵钦和鲍松娟夫妇合计持股85.38%。赵汉秋（赵贵钦之父）及鲍新专（鲍松娟之兄）为赵贵钦和鲍松娟的一致行动人，分别持股1.33%和0.89%。卓凡投控、卓凡承光为实际控制人赵贵钦、鲍松娟及其近亲属的持股平台，卓凡聚源、卓凡合晟为员工持股平台。公司于2021年3月引入外商投资JNRYVIII持股10.00%。 图2：润本股份股权结构 资料来源：公司招股书，天风证券研究所 1.3.管理层：团队零售行业经验丰富，背景多元化 管理层经验深厚，具有多行业从业背景。公司核心管理层团队有丰富的多行业从业经验，涉及贸易、会计师事务所、传媒设计、财务管理、物流采购、科技研发等多个维度，可以较好地平衡公司管理需求。赵贵钦和鲍松娟为