食品饮料行业研究周报：从河南看全国：啤酒行业量价齐升22年业绩可期

从河南看全国：啤酒行业量价齐升22年 业绩可期 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：从河南看全国：啤酒行业量价齐升22年业绩可期 河南省对于我国啤酒市场下一阶段竞争具有重要意义。 河南市场规模大，且具有一定挖掘潜力。河南省人口过亿，是我国人口排名前2的省份。尽管河南产量已经在全国排名前列，但我们预计河南的产销量可能仍有一定的提升空间。其一是因为河南是白酒消费大省，消费者对酒精饮料需求 仍以白酒为主，该部分或将贡献一部分消费潜力；其二是因为河南省的部分高端啤酒产能仍然欠缺。 河南尚未形成单一品牌绝对优势，或将成为下一阶段竞争最大变数。目前河南市场按销量计的第一啤酒品牌为青啤，市占率约30%，华润约28%，百威约 26%，上述三家共同瓜分了河南省啤酒市场的大部分份额。这一点在全国较为少见，除河南外，绝大部分省份均形成了当地强势啤酒品牌，且市占率较高。量价齐升，预计河南啤酒行业22全年将有一定增长。 销量：10%左右增速。22年7月份，青啤、华润在河南的销量增速预计10%左 右，重啤在河南7、8月份的销量增速预计为5-6%。 评级增持（维持） 2022年08月14日 汪冰洁分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 张弛 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120005Zhangchi03@shgsec.com17621838100 行业基本资料股票家数 120 行业平均市盈率 36.87 市场平均市盈率 20.62 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用中证500指数市盈率 行业表现走势图 提价：行业平均10%以上的提价幅度。青啤，崂山、经典、白啤均已全面提价，一件货加价2-3元，百威一件货加价5元，换算涨幅为10-13%。 高端化：百威遥遥领先，华润最有希望破局。 现状：百威领先优势明显。市场份额方面：百威垄断着55%左右。产品价格方面：百威的啤酒吨酒价格过万，在河南遥遥领先其他品牌，华润和青啤均为五六千元左右。消费者认可度方面：百威是河南所有夜场均认可的单品。营销水 平方面：百威在高端产品营销推广具有丰富的经验，除了对科罗娜的成功打造外，其对东南区域夜场的大量营销费用支持、形成的2万元级别的超高吨价等，均体现出其在高端啤酒领域的运营水平，在高端及以上领域，百威仍值得学习。 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 申万食品饮料指数沪深300 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 谁有望冲击高端，与百威一较高下？河南市场来看，华润和嘉士伯更有机会。在特高端品类，百威铝瓶受欢迎，能与之竞争竞品首推喜力和嘉士伯。但是，首先应当解决产品力偏弱的问题，其次是营销能力问题，第三是品牌力的问 题。 啤酒投资：长期看高端化，短期看量价、动销。 高端化逻辑的演绎是以年为单位的进程，但短期的公司业绩仍需要关注当期销售情况。即使在提价相同金额的前提下，中低端产品占比更高的公司反而体现 出更高的提价比例。此外，当期销量也受到前期基数、公司人员的变动、经营战略的执行等影响。在当期，建议投资者仍需要关注百威、嘉士伯等公司的内部人员变动，华润喜力“3+3+3”战略的落地情况等。 当前河南啤酒行业动销政策，渠道库存合理。据我们调查，目前河南传统渠道 （烟酒店、便利店、社区团购、餐饮等）的库存为1-2个月，其他渠道（主要为 高端消费场景）库存为1个月，处在较为健康的水平。 短期看，各公司在特定阶段均有可能取得超越其他竞品的涨幅，但当把视野拉长，我们仍然相信具有内在竞争优势的企业将取得更加长远的胜利。 2022-07-25 2022-05-26 2022-03-27 2022-01-26 2021-11-17 2021-08-16 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：食品饮料 行业半年度数据披露情况》2022-08-082、《食品饮料行业研究周报：酱酒白酒行业中的高速赛道》2022-07-18 3、《食品饮料行业研究周报：紫燕食品：佐餐卤味龙头即将上市》2022-07-11 市场回顾 最近一周食品饮料指数涨幅+0.3%，在申万31个行业中排名第28，跑输沪深300指数0.53pct，子行业中预加工食品（+2.43%）涨幅最大。 个股涨幅前5名：麦趣尔、劲仔食品、张裕A、仲景食品、莲花健康 个股跌幅前5名：百润股份、绝味食品、华统股份、光明乳业、重庆啤酒 投资策略 建议关注：1.关注需求刚性或业绩具有一定确定性的板块。如粮油食品类、婴配粉、白奶等细分赛道，建议关注：中国飞鹤、伊利股份、涪陵榨菜。2.建议在疫后修复过程中，在有较强反弹性赛道选择基本面优秀的公司，建议关注重庆啤酒，以及怡亚通。 风险提示 食品质量及食品安全风险、疫情影响有所反复、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 内容目录 1.每周一谈：从河南看全国：啤酒行业量价齐升22年业绩可期4 2.市场回顾7 3.行业动态9 4.风险提示11 图表目录 图1：河南省2020年啤酒产量位居全国前列4 图2：绝大部分省份均已形成当地强势啤酒品牌4 图3：申万一级行业本周涨跌幅7 图4：申万一级行业年初至今涨跌幅8 图5：食品饮料子行业本周涨跌幅8 图6：麦趣尔等本周涨幅靠前8 图7：百润股份等本周跌幅靠前8 1.每周一谈：从河南看全国：啤酒行业量价齐升22年业绩可期 河南省对于我国啤酒市场下一阶段竞争具有重要意义。 河南市场规模大，且具有一定挖掘潜力。河南省人口过亿，是我国人口排名前2的省份。据统计局数据，截至2020年河南啤酒产量为192.9万千升，全国排名第5名。尽管产量已经在全国排名前列，但我们预计河南的产销量可能仍有一定的提升空间。其一是因为河南是白酒消费大省，消费者对酒精饮料需求仍以白酒为主，该部分或将贡献一部分消费潜力；其二则是因为河南省的部分高端啤酒产能仍然欠缺，如百威、华润雪花在河南的部分高端产品尚未布局产线，市场销售仍需要从湖北等邻省调拨。这种现象相对啤酒小销售半径的产品特性来说，还是会增加 一定的运输成本。因此，河南还是具备一定的提升潜力。 图1：河南省2020年啤酒产量位居全国前列 457.96 357.46 259.64 217.97 171.39 178.20 192.90 156.94 173.75 128.53 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 - 山东广东辽宁河北河南福建四川浙江江苏黑龙江 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 河南尚未形成单一品牌绝对优势，或将成为下一阶段竞争最大变数。虽然河南市场较大，但尚没有一个啤酒品牌能够对整个河南的啤酒市场形成绝对优势。据我们判断，目前河南市场按销量计的第一啤酒品牌为青啤，市占率约30%，华润约28%，百威约26%，上述三家共同瓜分了河南省啤酒市场的大部分份额。这一点在全国较为少见，除河南外，绝大部分省份均形成了当地强势啤酒品牌，且市占率较高。 图2：绝大部分省份均已形成当地强势啤酒品牌 资料来源：头豹研究院，申港证券研究所 注：因数据不全，中国台湾省、三沙市等区域未在图中显示。 量价齐升，预计河南啤酒行业22全年将有一定增长。 销量：10%左右增速。今夏河南市场相对平稳，消费升级有所阻滞，但因低基数效应，同比仍会有一定增长。销量方面，22年7月份，青啤、华润在河南的销量增速预计10%左右，主要因为21年7-9月河南先后面临水灾、疫情等冲击，带来 的低基数效应；此外22年夏季温度高于往期，啤酒消费量也因此有所提升。但该销量增长不算超预期，以华润雪花为例，过往年份销量增速常常在18-20%的水平。今年无法达到这一水平，主要是因为今年消费升级动能偏弱，体现在客户消费欲望下降，饭店上座率、翻台率有所降低（如往年翻台2-3次的饭店，今夏只能翻台1次）。重啤在河南7、8月份的销量增速预计为5-6%，弱于青啤、华润，主要因更大规模的啤酒企业在河南有着更为扎实的渠道铺设，这一点青啤是典型范例。相对而言，重啤对乌苏单品的依赖度较高，将其做成了极低成本就可以进店的大单品，但发展动能仍需拓展。 提价：行业平均10%以上的提价幅度。青啤的崂山、经典、白啤均已全面提价，一件货加价2-3元，百威一件货加价5元，换算涨幅10-13%。 展望全年：量价齐升，预计仍有较好业绩表现。华润雪花河南区域上半年整体量增预计在5-6%之间，下半年受Q3低基数效应、气温高于往年等影响，预计销量增速更高，全年预计在6-7%之间。青啤情况与之相似。 高端化：百威遥遥领先，华润最有希望破局。 现状：百威领先优势明显。市场份额方面：虽然百威在河南啤酒市场的销量占比并未领先，但在高端市场，百威垄断着55%左右的市场份额。产品价格方面：百威的啤酒吨酒价格超过万元，在河南遥遥领先于其他品牌，华润和青啤的吨价均在五六千元左右的水平。消费者认可度方面：百威通过销售费用投放+品牌营销，将柠檬口味的科罗娜啤酒迅速打造成为继百威经典之后的第二大单品，成为高端产品打造的优秀范本。目前，百威是河南所有夜场均认可的单品。营销水平方面：百威在高端产品营销推广具有丰富的经验，除了对科罗娜的成功打造外，其对东南区域夜场的大量营销费用支持、形成的2万元级别的超高吨价、以及对年底世界 杯方案的提前准备及经销商培训沟通等，均体现出其在高端啤酒领域的运营水平，在高端及以上领域，百威仍是一家值得学习的啤酒企业。 谁能有望冲击高端，与百威一较高下？河南市场来看，华润和嘉士伯的机会更大，但均有一定的问题需要解决。在特高端品类，百威铝瓶的地位很高，竞品中能与之竞争的首推喜力和嘉士伯，但二者相比百威，在销售量上仍有一定差距。其中，首先应当解决的是产品力偏弱的问题，如喜力偏苦的口感、更高的酒精度、更易醉的问题（同度数下，越不易醉的啤酒越容易形成更多的销量）。嘉士伯的1664在夜场具有较强的认可度，但其口感、口味的定位仍然偏小众。乐堡的产品受认可，但没有受到公司的营销支持（目前在河南仍以推乌苏为主）。其次是营销能力，参考前文不再赘述。第三是品牌力的问题。百威得到了所有夜场的一致认可，喜力和嘉士伯在品牌方面基本可以得到认可，只是需要更佳的产品改良及更有针 对性的营销活动支持，而青啤则仍然面临着在高端消费场景下品牌认可度稍弱的问题。 高端化打法：全国学东南，夜场是第一战场，百威引领新玩法。因啤酒行业面临行业产销量下滑的问题，高端化是唯一出路。东南区域市场啤酒吨价相对较高，尤其是百威在当地市场长期深耕，形成了广泛的消费者认可；而新产品如想获得青睐，跻身受欢迎的高端产品，目前看唯一出路就是攻下更多的夜场，实现进店，提高曝光度、增加销售额。百威在夜场具有最高的品牌认可度（体现在低进店成本、高铺市率、高曝光度、高吨价）。因此长期来看，如果认可啤酒高端化逻辑，就一定要攻下夜场的份额，这是中国啤酒企业挑战百威高端地位必不可少的硬仗。 啤酒投资：长期看高端化，短期看量价、动销。 高端化逻辑的演绎是以年为单位的进程，但短期的公司业绩仍需要关注当期销售情况。即使在提价相同金额（如每件货涨价2元）的前提下，中低端产品占比更高的公司反而体现出更高的提价比例。此外，当期销量也受到前期基数、公司人员的变动、经营战略的执行等影响。在当期，我们仍需要关注百威、嘉士伯等公司的内部人员变动，华润喜力“3+3+3”战略的落地情况等。 当前河南啤酒行业动销政策，渠道库存合理。据我们调查了解，以华润雪花为例，目前河南传统渠道（烟酒店、便利店、社区团购、餐饮等）的库存为1-2个月，其 他渠道（主要为高端消费场景）库存为1个月，为较为健康的水平。河南在华润全国体系中的排名仍不算前列，未来的增长潜力在于高端产品的培育。目前为华润“3+3