珠江啤酒公司事件点评报告：量价齐升，经营稳健

证 券 研2024年02月23日 究 报量价齐升，经营稳健 告—珠江啤酒（002461.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn 2024年02月21日，珠江啤酒发布2023年度业绩快报。 投资要点 基本数据 2024-02-22 ▌全年看量价齐升，单四季度结构升级略微承压 当前股价（元） 7.97 公司2023全年收入53.78亿元（同比+9.13%），其中销量为 总市值（亿元） 176 140.28万吨（同比+4.79%），吨价约为3834元/千升（同比 总股本（百万股） 2213 +4.14%）；全年实现归母净利润6.25亿元（同比+4.43%）， 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 2213 日均成交额（百万元） 6.79-9.59 56.9 市场表现 (%)珠江啤酒沪深300 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《珠江啤酒（002461）：高端产品持续放量，结构升级推动盈利能力持续向好》2023-10-18 2、《珠江啤酒（002461）：业绩符合预期，产品结构升级顺利》2023-08-25 3、《珠江啤酒（002461）：业绩符合预期，盈利能力持续提升》2023-07-12 相关研究 公司研究 扣非归母净利润5.58亿元（同比+4.75%）。单四季度实现收 入8.27亿元（同比+1.16%），销量25.25万千升（同比增加 3.96%），吨价约为3274元/千升（同比-2.69%）；归母净利润-0.19亿元（2022年同期为0.28亿元），扣非归母净利润为-0.46亿元（2022年同期为0.06亿元）。 ▌经营稳健，未来成本下降或将释放利润弹性 公司在中档及次高价格带的产品布局完善，品牌力在大本营广东市场具备一定竞争优势，随着餐饮覆盖率的持续提升，全年实现了销量与吨价的稳步提升。我们判断主要受费用端影响，利润增长速度略慢于收入增速。2024年预计随着以大麦为主的原材料价格同比回落，2024年成本有望呈现同比下降，推动盈利水平提升。 ▌盈利预测 公司在基地市场的品牌力优势明显，我们判断2024年原材料 价格同比回落后公司有望释放利润弹性。我们预计公司2024 与2025年EPS分别为0.37元和0.46元，对应PE分别为 21.5倍与17.4倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终端动销不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,928 5,378 5,926 6,412 增长率（%） 8.6% 9.1% 10.2% 8.2% 归母净利润（百万元） 598 624 819 1,014 增长率（%） -2.1% 4.3% 31.2% 23.8% 摊薄每股收益（元） 0.27 0.28 0.37 0.46 ROE（%） 6.2% 6.2% 7.8% 9.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 4,928 5,378 5,926 6,412 现金及现金等价物 6,713 7,273 7,962 8,757 营业成本 2,837 2,971 3,128 3,262 应收款 24 31 32 35 营业税金及附加 439 473 516 551 存货 1,803 1,888 1,947 2,006 销售费用 738 855 936 1,007 其他流动资产 370 404 432 449 管理费用 340 398 433 462 流动资产合计 8,910 9,595 10,373 11,248 财务费用 -226 -164 -183 -205 非流动资产: 研发费用 166 177 190 199 金融类资产 293 323 343 353 费用合计 1,017 1,267 1,376 1,463 固定资产 2,680 2,752 2,668 2,530 资产减值损失 -16 -14 -12 -10 在建工程 417 167 67 27 公允价值变动 6 7 8 9 无形资产 1,371 1,302 1,234 1,168 投资收益 2 0 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 708 734 963 1,191 其他非流动资产 569 569 569 569 加:营业外收入 2 5 4 3 非流动资产合计 5,037 4,790 4,538 4,295 减:营业外支出 4 3 2 1 资产总计 13,946 14,385 14,911 15,543 利润总额 706 736 965 1,193 流动负债: 所得税费用 101 105 136 167 短期借款 992 1,002 1,010 1,015 净利润 606 632 829 1,026 应付账款、票据 516 566 589 606 少数股东损益 7 8 10 12 其他流动负债 1,165 1,165 1,165 1,165 归母净利润 598 624 819 1,014 流动负债合计 3,309 3,396 3,462 3,524 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 8.6% 9.1% 10.2% 8.2% 归母净利润增长率 -2.1% 4.3% 31.2% 23.8% 盈利能力毛利率 42.4% 44.7% 47.2% 49.1% 四项费用/营收 20.6% 23.6% 23.2% 22.8% 净利率 12.3% 11.7% 14.0% 16.0% ROE 6.2% 6.2% 7.8% 9.2% 偿债能力资产负债率 30.7% 30.3% 29.7% 28.9% 净利润 606 632 829 1026 营运能力 少数股东权益 7 8 10 12 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 282 247 249 240 应收账款周转率 209.3 173.8 182.5 182.5 公允价值变动 6 7 8 9 存货周转率 1.6 1.8 1.9 1.9 营运资金变动 -310 -19 -11 -13 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 592 875 1085 1275 EPS 0.27 0.28 0.37 0.46 投资活动现金净流量 -461 149 163 168 P/E 29.5 28.3 21.5 17.4 筹资活动现金净流量 428 -271 -361 -451 P/S 3.6 3.3 3.0 2.8 现金流量净额 559 752 887 991 P/B 1.8 1.8 1.7 1.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 968 968 968 968 非流动负债合计 968 968 968 968 负债合计 4,277 4,364 4,430 4,492 所有者权益股本 2,213 2,213 2,213 2,213 股东权益 9,669 10,020 10,481 11,051 负债和所有者权益 13,946 14,385 14,911 15,543 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。