大单品优势持续巩固，品类拓展打开增长新空间

2022年8月12日 推荐/首次 公司报告 普莱柯 普莱柯（603566）：大单品优势持续巩固，品类拓展打开增长新空间 动保行业领军企业，猪苗业务快速扩张。普莱柯是我国动保行业领军企业之一。公司主营兽用疫苗、化药及中兽药，用于下游畜禽和宠物的疫病预防与 治疗。目前公司可生产猪用、禽用共50余种生物制品和200多种化学药品，产品品类齐全。近年来随着公司猪苗业务快速扩张，公司整体营收和业绩持续增长。22H1受养殖持续亏损影响，公司业务面临较大经营压力，业绩短期承压，但我们判断，随养殖行情逐步好转，特别是新一轮周期到来，下游用苗和用药需求有望逐步恢复，公司业绩表现有望好转。 行业面临变革机遇期，龙头动保企业有望快速成长。未来3-5年是动保行业自身变革发展的重大机遇期，有望迎来供给端优化提质+需求端市场化发展双重变化。从供给端来说，兽药生产质量管理的持续趋严将促使行业落后产能 出清，随着新版兽药GMP（兽药生产质量管理规范）期限已至，动保行业向头部集中的趋势加速发展，行业供给端格局有望得到持续改善。从需求端来看，国家强免制度的改革和下游养殖规模化的持续推进，有望推动动保行业进一步市场化和提质扩容。在市场化竞争中具备产品品质和营销渠道优势的 龙头动保企业有望充分受益，而行业空间的打开也给龙头动保企业带来更大的成长机遇。 迈入研发兑现期，产品矩阵逐步丰富。公司研发实力强劲，平台优势突出，具备了开发基因工程疫苗的实力。目前公司正在全力推进P3实验室建设，有 望于23年建成验收。在强大研发平台优势的赋能下，公司逐步迈入研发兑现期。目前公司已经构建起猪苗+禽苗/抗体+化药为主体的完整的产品矩阵。21年公司圆环亚单位苗、圆-支二联苗、猪伪狂基因缺失苗、鸡法氏囊亚单位联 苗等重要产品均实现了超过行业平均水平的大幅增长。在研产品方面，公司 全力推进非瘟、口蹄疫、高致病性禽流感等基因工程亚单位疫苗的研发工作，均获得较好的研究进展。此外，公司持续开展圆-支二联（一针型）、伪狂新流行株、禽腺病毒联苗等重要产品的研发工作，逐步丰富产品矩阵。销售方面，目前公司已经建立了完善的直销和经销网络，近年来为适应下游养殖规 模化趋势，公司实施“大客户”精准营销，逐步提升大客户直销渠道规模，持续推动公司产品销售，21年公司直销渠道收入同比增长31.15%。我们认为，公司基于强大的研发平台基础，形成了独特的“大单品”优势，产品矩阵逐步丰富，再叠加公司深度开展的大客户营销策略，“研产销”一体奠定了公司在行业中的强大竞争优势和领先地位。 三大疫苗与宠物动保有望成为公司增长强大引擎。我们认为，公司的未来发展在于基于研发优势兑现带来的大单品市占率持续提升以及公司产品矩阵逐步丰富带来的新市场空间。而口蹄疫、高致病性禽流感、非瘟三大养殖大单品疫苗和宠物药品&疫苗的发展未来有望成为公司增长的强大引擎。公司近年 来逐步切入口蹄疫和高致病性禽流感赛道，未来在亚单位疫苗成功研发并投入量产后有望实现由全病毒到基因工程的升级换代，进一步强化在两大单品疫苗市场的竞争力，为公司持续贡献业绩。非瘟疫苗方面，公司与兰兽研合作研发的亚单位苗已取得积极进展，争取早日申请应急评价。宠物药品和疫苗方面，公司新成立惠中动保全面规划宠物板块发展，相关产品研发稳步推 公司简介： 普莱柯主要从事兽用生物制品、化学药品及中兽药的研发、生产、销售及相关技术转让。主要产品有动物用疫苗、抗体、高新制剂、中兽药、消毒剂等多系列产品。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）33.7-17.53 总市值（亿元）102.11 流通市值（亿元）102.11 总股本/流通A股（万股）32,150/32,150 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.3 52周股价走势图 普莱柯 沪深300 179.6% 79.6% -20.4% 8/1010/1012/102/104/106/10 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 研究助理：孟林 010-66554073menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120080038 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 进，未来集中上市后也有望快速为公司贡献业绩。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为2.21亿、3.17亿和4.21亿元，对应EPS分别为0.69、0.82和1.09元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为50.44、42.10、31.73倍。看好公司疫苗 大单品优势持续巩固，新拓展品类逐步放量。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：猪价波动风险，动物疫病风险，疫苗研发不及预期，宠物医疗行业发展不及预期等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 928.51 1,098.57 1,030.75 1,260.06 1,499.94 增长率（%） 40.01% 18.31% -6.17% 22.25% 19.04% 归母净利润（百万元） 227.74 244.14 220.52 317.09 420.75 增长率（%） 108.47% 7.20% -9.67% 43.79% 32.69% 净资产收益率（%） 13.32% 13.56% 10.50% 13.57% 15.86% 每股收益(元) 0.72 0.78 0.69 0.82 1.09 PE 48.06 44.36 50.44 42.10 31.73 PB 6.51 6.18 5.30 4.76 4.19 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 普莱柯（603566）：大单品优势持续巩固，品类拓展打开增长新空间 目录 1.普莱柯：动保行业领军企业，猪苗业务快速扩张4 2.行业面临变革机遇期，龙头动保企业有望快速成长6 3.迈入研发兑现期，产品矩阵逐步丰富7 3.1研发实力强劲，平台优势突出7 3.2创新产品快速推出，产品矩阵逐步丰富8 3.3积极开展销售渠道变革，拓展大客户直销模式11 4.养殖大单品疫苗与宠物动保有望成为公司增长强大引擎11 4.1进军口蹄疫、高致病性禽流感两大单品11 4.2非瘟疫苗研发持续推进13 4.3积极布局宠物药品&疫苗板块14 5.公司盈利预测及投资评级18 6.风险提示19 相关报告汇总21 插图目录 图1：公司业务和参控股公司结构4 图2：公司营收变化5 图3：公司归母净利润变化5 图4：公司主营收入结构单位：百万元5 图5：公司各业务毛利率5 图6：公司股权结构6 图7：生猪价格持续上涨（单位：元/千克）6 图8：伪狂苗批签发数量逐月回升6 图9：公司研发投入单位：万元8 图10：公司新兽药证书分类8 图11：公司直销收入快速增长单位：百万元11 图12：公司直销和经销渠道毛利率均保持稳定11 图13：非洲猪瘟病毒结构复杂13 图14：宠物（犬猫）消费结构变化（医疗类）15 图15：2015-2020年中国宠物用药品产值15 图16：2021年宠物消费渗透率15 图17：2021年犬猫免疫率15 表格目录 表1：基因工程疫苗与传统疫苗对比7 表2：公司目前猪、禽疫苗产品矩阵9 P3 东兴证券深度报告 普莱柯（603566）：大单品优势持续巩固，品类拓展打开增长新空间 表3：公司主要在研项目情况10 表4：中普生物目前可生产的四款口蹄疫疫苗12 表5：普莱柯（南京）目前可生产的七款高致病性禽流感疫苗12 表6：国内主要非瘟疫苗研发进展13 表7：非瘟疫苗市场空间测算单位：亿元14 表8：宠物疫苗市场空间测算单位：亿元16 表9：目前国内犬、猫疫苗产品及相关厂商16 表10：公司主要宠物药品&疫苗产品进展17 P4东兴证券深度报告 普莱柯（603566）：大单品优势持续巩固，品类拓展打开增长新空间 1.普莱柯：动保行业领军企业，猪苗业务快速扩张 普莱柯是我国动保行业领军企业之一。公司始成立于2002年，主要从事兽用生物制品、化学药品及中兽药 的研发、生产及销售，其产品广泛用于下游畜禽和宠物的疫病预防与治疗。截至目前公司共拥有6个生产基 地、50余条生产线，可生产猪用、禽用共50余种生物制品和200多种化学药品，产品品类齐全。公司旗下 拥有6家全资子公司和3家参股公司，其中全资子公司普莱柯（南京）和参股公司中普生物（持股46.97%）分别生产高致病性禽流感和口蹄疫疫苗两大单品疫苗。2021年公司成立了全资子公司惠中动保，完成了宠 物板块研、产、销等业务体系的组建，统筹规划公司宠物板块的中长期发展。 图1：公司业务和参控股公司结构 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 随着公司业务规模持续扩张，公司营收和利润表现均持续增长。受益于21年生猪产能快速恢复，带动公司 猪用疫苗业务增收47.23%至3.88亿元，公司21年总营收10.99亿元，yoy+18.31%。利润方面，21年公 司实现归母净利润2.44亿元，yoy+7.20%。从分业务毛利率来看，公司猪苗业务毛利率较高，基本在80%以上，禽苗业务近年来也基本维持在60%左右。自2019年以来，随着公司猪苗业务快速扩张，禽苗毛利率趋于向上，公司毛利率持续上行，21年公司综合毛利率65.41%，同比上升1.09pcts。2022H1受下游生猪养殖行业持续亏损影响，公司猪用疫苗等产品面临较大经营压力，业绩端短期承压。公司2022年上半年实 现营收5.13亿元，yoy-11.48%，实现归母净利润0.80亿元，yoy-50.94%。但我们判断，随着目前养殖行情逐步好转，特别是新一轮养殖周期的到来，下游用苗和用药需求有望逐步恢复，公司业绩表现有望好转。 P5 东兴证券深度报告 普莱柯（603566）：大单品优势持续巩固，品类拓展打开增长新空间 图2：公司营收变化图3：公司归母净利润变化 1,200.00 50.00 300.00 120.00 1,000.00 40.00 250.00 100.0080.00 800.00 30.00 200.00 60.00 600.00 20.00 150.00 40.00 10.00 20.00 400.00 0.00 100.00 0.00 200.00 -10.00 50.00 -20.00-40.00 0.00 -20.00 0.00 -60.00 营业总收入（百万元）yoy（%）归母净利润（百万元）yoy（%） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图4：公司主营收入结构单位：百万元图5：公司各业务毛利率 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.000.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 201320142015201620172018201920202021 综合毛利率(%)猪用疫苗(%)猪用疫苗禽用疫苗及抗体化药技术许可或转让收入禽用疫苗及抗体(%)化药(%) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 公司股权结构清晰稳定。创始团队张许科、孙进忠、胡伟三人仍持股公司并在公司任职，其中张许科持股 33.47%，为公司实控人并任董事长，胡伟任公司董事、总经理，孙进忠之子孙长卿任公司董事。公司董事长张许科先生毕业于河南农业大学兽医专业，曾任洛阳市铁路兽医检疫站兽医师、洛阳市畜牧兽医工作站高级兽医师，具有丰富的动物疫病防治经验和兽药研制与产业化推广经验，是国内具代表性和影响力的畜牧兽医行业专家。 P6东兴证券深度报告 普莱柯（603566）：大单品优势持续巩固，品类拓展打开增长新空间 图6：公司股权结