可转债打新系列：小熊转债：知名创意小家电企业

可转债打新系列 小熊转债：知名创意小家电企业 2022年08月11日 转债基本情况分析： 小熊转债发行规模5.36亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价55.23 元，截至2022年8月10日转股价值91.8元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.52元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年8月10日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.28%的贴现率计算，债底为86.71元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为6.22%，对流通股本的摊薄压力为12.73%，对现有股本存在一定摊薄压力。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2022年8月10日，公司前三大股东佛山市兆峰投资有限公司、施明 相关研究 泰、龙少柔分别持有占总股本44.29%、10.12%、7.62%的股份，前十大股东合 1.通胀数据专题：通胀仍处温和区间，市场重 计持股比例为74.45%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75%左右。剩余网上申购新债规模为1.34亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0011%-0.0012%左右。 心在哪？-2022/08/112.可转债打新系列：嵘泰转债：汽车铝合金精密压铸件优势企业-2022/08/10 3.利率专题：二季度货币基金市场有何变化？ -2022/08/10 申购价值分析： 公司所处行业为小家电（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月10日收盘，公司PE(TTM)为27倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业中 4.聚焦区县系列：三个维度透视山东区县-20 22/08/10 5.土地专题：从房企拿地变化看区域财政压力 -2022/08/09 等水平，市值79.09亿元，处于同业中等水平。截至2022年8月10日，公司今年以来正股下跌19.74%，同期行业（申万一级）指数下跌17.19%，万得全A下跌12.10%，上市以来年化波动率为57.73%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为5.22%，股权质押风险较小。 小熊转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予小 熊转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为110元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司实现营业收入9.78亿元，较上年同期增加7.69%，营 业成本6.14亿元，较上年同期增长5.01%。公司实现归母净利润1.04亿元，同比增加15.93%，实现销售毛利率37.17%，同比上升1.61pct，实现销售净利率10.66%，同比上升0.75pct。 竞争优势分析： 知名创意小家电企业：1）品牌有较强的影响力和知名度。公司以自主品牌 “小熊”为核心，通过电商平台、新媒体营销、明星代言、户外投放等途径积极推广“小熊”自主品牌。2）线上渠道优势明显。自成立以来，线上电商渠道一直是公司最主要的销售渠道。目前公司与天猫商城、京东商城和唯品会等主流电商平台均建立了良好的合作关系。3）产品质量高，用户体验良好。公司高度重视产品质量控制，已建立了完善的质量控制制度和有效的运行体系，严格执行公司内部标准及国家标准。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1小熊转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2小熊电器基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1小熊转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 小熊转债发行规模5.36亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价55.23 元，截至2022年8月10日转股价值91.8元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.52元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年 8月10日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.28%的贴现率计算，债底为 86.71元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.22%，对流通股本的摊薄压力为12.73%，对现有股本存在一定摊薄压力。 债券代码127069.SZ债券简称小熊转债 表1：小熊转债发行要素表 公司代码002959.SZ 公司名称小熊电器 发行额5.36亿元 债项/主体评级AA-/AA- 期限（年）6年 利率0.40%、0.60%、1.00%、1.60%、2.50%、3.00% 转股起始日期2023-02-18 预计发行/起息日期2022-08-12 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价55.23元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-08-11 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码072959/082959 网上申购及配售日期2022-08-12 主承销商东莞证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年8月10日，公司前三大股东佛山市兆峰投资有限公司、施明泰、龙少柔分别持有占总股本44.29%、10.12%、7.62%的股份，前十大股东合计持股比例为74.45%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在75% 左右。剩余网上申购新债规模为1.34亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0011%-0.0012%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为小家电（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月10 日收盘，公司PE(TTM)为27倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业中等水 平，市值79.09亿元，处于同业中等水平。截至2022年8月10日，公司今年以来正股下跌19.74%，同期行业（申万一级）指数下跌17.19%，万得全A下跌12.10%，上市以来年化波动率为57.73%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为5.22%，股权质押风险较小。 小熊转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内华翔转债（规模8.00亿元，评级AA-，转股溢价率15.82%）和奇精转债（规模3.30亿元，评级AA-，转股溢价率37.17%），综合考虑，我们给予小熊转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为110元左右，建议积极参与新债申购。 2小熊电器基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是一家以自主品牌“小熊”为核心，运用互联网大数据进行创意小家电研发、设计、生产和销售，并在产品销售渠道与互联网深度融合的“创意小家电+互联网”企业。主要产品包括厨房小家电、生活小家电及其他小家电，主要通过线上经销、电商平台入仓和线上直销方式在主流平台销售，近年来在天猫商城销量排行领先，公司同时布局线下销售渠道以及出口销售 公司主营业务收入主要来源于厨房小家电，收入合计占比在80%以上。2021年厨房小家电产品收入占比为82.22%，生活小家电和其他小家电占比分别为11.39%和6.39%。 图1：2021年营业收入构成 11.39% 6.39% 厨房小家电生活小家电其他小家电 资料来源：wind，民生证券研究院 公司所处行业为小家电行业。 全球小家电市场规模稳健增长。全球小家电行业的市场规模（按零售额计，不含净水类）从2016年的1778.9亿美元增加到2019年的2079.9亿美元，年复合增长率为3.5%。2020年受新冠疫情影响，全球小家电市场规模有所下降。2021年起全球经济温和复苏及新兴市场发展，全球小家电市场回暖。目前，中国作为世界制造工厂已形成先进的小家电制造能力、齐备的小家电产业链集群和高效的小家电产业供应链，产品大量出口到境外。2021年我国小家电出口额占比50.5%，稳居全球第一。 图2：全球小家电市场规模（亿美元，%）图3：2021年全球小家电出口额占比 2200 2100 2000 1900 1800 1700 2021E 2020 2019 2018 2017 2016 1600 15% 小家电市场规模 同比增速（右） 10% 5% 0% -5% -10% 中国德国意大利波兰荷兰马来西亚其他 28.80% 50.50% 2.60% 3.10% 3.10% 3.30% 8.60% 资料来源：中商情报网，民生证券研究院资料来源：中国家用电器协会，民生证券研究院 我国小家电市场发展迅速，未来发展空间广阔。近年来，我国小家电产品的需求旺盛，整个行业迅猛发展，小家电产品在国内的普及率得到较大的提升，但是和发达国家仍有较大的差距。未来随着城镇化率的提升和消费持续升级，高品质的生活追求将会带动小家电产品的销售，因此中国小家电市场具有很大发展空间。中商产业研究院及中投顾问产业研究中心预计到2023年我国小家电市场规模将达到 6460亿元。 小家电网购市场规模不断扩张。随着消费者网购习惯的养成，中国消费者在网上购买小家电产品已较为普遍。2014年至2020年，我国小家电线上销量、销售额占比稳步上升。2020年新冠疫情使小家电销售渠道进一步向线上转移，社交电商、直播等线上新营销模式发展迅速，将助推线上渠道销售额占比进一步提升。 图4：中国小家电市场线上销售占比 线上销售额占比 100% 80% 60% 40% 20% 2022H1 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 0% 资料来源：奥维云网，民生证券研究院 时尚与健康成为小家电发展的新趋势。近年来，在国内小家电市场竞争越发激烈的情况下，产品同质化现象明显，国内小家电企业开始转向于重技术创新、重设 计、重质量的发展之路，产品结构升级趋势明显，高端、智能和健康的小家电产品市场占有率提升，成为拉动市场增长的主要动力。产品更具定制化、人性化和智能化。 小家电的上游行业主要包括塑料原料、五金制品、电机、电子电器等生产企业。下游行业涉及流通渠道和终端消费者，流通渠道分为线上渠道和线下渠道，线上渠道主要为各大电商平台如天猫商城、京东商城等，线下渠道包括家电经销商、家电连锁卖场和综合商超等。 图5：小家电行业上下游关系 资料来源：wind，民生证券研究院 上游行业充分竞争，对产品成本影响较小。塑料原料、五金制品和电子电器等是小家电总成本的主要组成部分，主要原材料均为充分竞争行业，且各种原材料的替代性较强，不存在对某种原材料的高度依赖，上游原材料的局部波动不会对本行业造成重大影响。 销售渠道对下游行业有重大影响。首先，小家电企业销售渠道的布局和发展将会直接对产品的销售产生影响。其次，销售渠道会影响生产企业和流通企业的利益分配，对企业销售成本产生直接影响。销售渠道是小家电企业参与竞争的关键因素。 2.2股权结构分析 截至2022年8月10日，公司的控股股东为兆峰投资。兆峰投资为李一峰、张红夫妇共同持有100%股权的企业，李一峰、张红夫妇通过兆峰投资、永新吉顺可控制小熊电器48.78%的股份及相应表决权，是公司的实际控制人。 图6：小熊电器结构关系图 小熊电器 37.97% 7.62% 10.12% 44.29% 其他股东 龙少柔 施明泰 佛山市兆峰投资有限公司 资料来源：wind，民生证券研究院 2.3公司经营业绩 2022年1-3月公司实现营业收入9.77亿元，较上年同期增加7.69%，营业成本6.14亿元，较上年同期增长5.01%。一季度营业收入稳定增长，由于各季节促销活动力度不同，公司销售收入存在明显的季节性，往往在四季度销售增速较大。 归母