ETF轮动策略跟踪：外资风险偏好未来有望提升，8月推荐稀土ETF

金融工程 2022年8月11日 定期报告 金融工程 外资风险偏好未来有望提升，8月推荐稀 东土ETF 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 兴——ETF轮动策略跟踪证 券 股投资摘要： 份 有7月ETF轮动因子的IC值为-24.90%，预测效果不佳，7月国内地产去杠杆下的违贷风险发生和海外美联储大幅加息背景下限外资风险偏好偏弱，北上资金流入放缓明显，这可能是策略表现不佳的原因。而房地产违贷风险整体可控，市场对美联储激公进加息已有充分预期，外资风险偏好有望提升，因子表现在北上资金重新大幅流入时有望改善。通过北上资金持股变化与ETF司成分股测算，北上资金在近期等效“流入”排名前5的ETF分别稀土ETF（159713）、旅游ETF（159766）、科技50ETF（515750）、证证券龙头ETF（515850）和消费50ETF（515650）。ETF轮动因子历史表现方面，大部分月份IC为正，IC均值6.70%，风券险调整的IC为0.21。 研 究7月ETF轮动策略收益率为-7.55%，7月策略表现略逊于等权基准。考虑到市场对风险因素已经充分预期和消化，未来北上报资金有望大幅净流入，若北上资金持续流入，未来策略的表现可能好转。策略历史表现方面，相比等权基准，ETF轮动策略告的优势较明显，但从2021年底开始净值有所回撤。从指标上来看，ETF轮动策略的年化收益率为10.17%，夏普比率为0.42， 而行业等权基准的年化收益率仅为4.97%，夏普比率为0.24。相较于行业等权基准，行业轮动策略的年化超额收益率为5.31%，信息比率为0.53。样本外数据中超额净值有所下降，主要原因可能是中美博弈、美联储加息资本回流等多种原因共同导致了外资风险偏好趋弱，在北上资金中占据主导地位的银行类资金属于长期看好中国A股市场的配置型资金，未能对中短期市场 情绪和行业偏好做出及时调整，策略跟踪外资偏好的效果较弱而表现不佳，但全球经济下行压力下，中国经济相对优势明显， 随着不确定风险被市场消化，外资有望重新持续流入，策略表现有望改善。 根据ETF轮动因子的打分，我们按月给出符合条件的ETF组合，最新一期（2022年8月）推荐ETF分别为旅游ETF(159766)、消费ETF(515650)和稀土ETF(159713)，另附全部ETF在三个因子上的状态与排名。 北上资金方面，7月市场对经济复苏斜率预期下修，风险偏好短期偏弱，北上资金7月净流出-222亿，但7月底流出速度已经减缓，随着市场对经济复苏节奏较慢等预期的消化，北上资金后续有望重新净流入。 相比于A股流通市值的行业分布，陆股通持股偏好电力设备及新能源、食品饮料、银行、医药和电子等行业。电力设备及新能源行业超过食品饮料行业成为陆股通持股市值最大的行业。7月北上资金净流入最多的一级行业为：医药（48.22亿元）、 有色金属（38.97亿元）、电力设备及新能源（25.77亿元），流出最多的一级行业依次为：房地产（-26.08亿元）、家电（-26.69亿元）、银行（-139.81亿元）。总体看北上资金月流入金额环比下降，月流出金额环比上升。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 目录 1.ETF轮动因子表现3 1.1因子构建思路3 1.2富国ETF轮动因子表现3 2.ETF轮动策略表现与最新ETF推荐6 2.1ETF轮动策略表现6 2.27月富国ETF轮动策略最新推荐7 3.北上资金回顾8 4.风险提示10 相关报告汇总11 插图目录 图1：ETF轮动因子的构建3 图2：ETF轮动因子IC5 图3：ETF轮动因子多空组合表现5 图4：ETF轮动策略净值7 图5：ETF轮动组合分年度收益率7 图6：历史陆股通持股市值变化9 图7：今年以来陆股通持股市值变化9 图8：陆股通持股市值行业分布前五名9 图9：A股流通市值行业分布前五名9 图10：7月北上资金净流入一级行业10 表格目录 表1：富国ETF轮动策略投资标的基本信息3 表2：ETF轮动因子IC4 表3：ETF轮动策略指标6 表4：富国ETF因子排名8 1.ETF轮动因子表现 1.1因子构建思路 根据东兴证券金融工程团队发布的《“基”不可失系列之六：如何利用北上资金持股特征构建ETF轮动策略？》，我们以富国基金旗下22只ETF为投资标的，综合考虑了外资持股偏好特征、持股变化特征和行业动量特征，构建了基于北上资金持股的ETF轮动策略。持股偏好特征代表了海外投资者的持仓偏好，外资对某一个行业 的持仓量高低，代表外资是否关注这个行业；持股变化特征代表了海外投资者对某行业的加仓减仓，持续加仓可能代表这个行业会有积极变化；行业动量特征代表了该行业优势是否得到了市场验证。 ETF轮动因子由北上资金持股偏好因子、北上资金持股变化因子和动量因子等权合成而来。 图1：ETF轮动因子的构建 资料来源：东兴证券研究所 1.2富国ETF轮动因子表现 我们筛选了富国基金旗下22只ETF，其基本情况见下表所示。 表1：富国ETF轮动策略投资标的基本信息 交易代码 ETF简称 上市日期 跟踪指数代码 跟踪指数简称 ETF类型 510210.SH 上证指数ETF 2011/3/25 000001.SH 上证指数 宽基 159886.SZ 机械ETF 2021/4/28 000812.CSI 细分机械 主题/行业 516120.SH 化工50ETF 2021/3/9 000813.CSI 细分化工 主题/行业 515820.SH A800ETF 2020/5/29 000906.SH 中证800 宽基 159825.SZ 农业ETF 2020/12/29 000949.CSI 中证农业 主题/行业 159971.SZ 创业板ETF富国 2019/7/2 399006.SZ 创业板指 宽基 515850.SH 证券龙头ETF 2020/2/21 399975.SZ 证券公司 主题/行业 交易代码 ETF简称 上市日期 跟踪指数代码 跟踪指数简称 ETF类型 515280.SH 银行龙头ETF 2020/4/17 399986.SZ 中证银行 主题/行业 159713.SZ 稀土ETF 2021/8/16 930598.CSI 稀土产业 主题/行业 159766.SZ 旅游ETF 2021/7/23 930633.CSI 中证旅游 主题/行业 516910.SH 物流ETF 2021/6/11 930716.CSI CS物流 主题/行业 515250.SH 智能汽车ETF 2021/1/8 930721.CSI CS智汽车 主题/行业 515400.SH 大数据ETF 2021/1/20 930902.CSI 中证数据 主题/行业 512040.SH 价值100ETF 2018/11/29 931052.CSI 国信价值 策略/风格 512710.SH 军工龙头ETF 2019/8/26 931066.CSI 军工龙头 主题/行业 515650.SH 消费50ETF 2019/11/11 931139.CSI CS消费50 主题/行业 515950.SH 医药龙头ETF 2020/4/1 931140.CSI 医药50 主题/行业 515750.SH 科技50ETF 2019/12/6 931186.CSI 中证科技 主题/行业 516830.SH 300ESGETF 2021/7/5 931463.CSI 300ESG 策略/风格 588380.SH 创50ETF 2021/7/6 931643.CSI 科创创业50 宽基 516640.SH 芯片龙头ETF 2021/8/27 h30007.CSI 芯片产业 主题/行业 159887.SZ 银行ETF 2021/5/20 h30022.CSI 中证800银行 主题/行业 资料来源：Wind，东兴证券研究所 7月ETF轮动因子的IC值为-24.90%，预测效果不佳，7月国内地产去杠杆下的违贷风险发生和海外美联储大幅加息背景下外资风险偏好偏弱，北上资金流入放缓明显，这可能是策略表现不佳的原因。而房地产违贷风险整体可控，市场对美联储激进加息已有充分预期，外资风险偏好有望提升，因子表现在北上资金重新大幅流入时有望改善。通过北上资金持股变化与ETF成分股测算，北上资金在近期等效“流入”排名前5的ETF分别稀土ETF（159713）、旅游ETF（159766）、科技50ETF（515750）、证券龙头ETF（515850）和消费50ETF（515650）。ETF轮动因子历史表现方面，大部分月份IC为正，IC均值6.70%，风险调整的IC 为0.21。 表2：ETF轮动因子IC 因子 平均值 标准差 最小值 最大值 风险调整的IC t统计量 ETF轮动因子 6.70% 32.53% -68.87% 64.96% 0.21 1.62 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图2：ETF轮动因子IC 样本内ETF轮动因子-IC样本外ETF轮动因子-ICIC移动平均 80% 60% 40% 20% 2022/6/30 2022/2/28 2021/10/29 2021/6/30 2021/2/26 2020/10/30 2020/6/30 2020/2/28 2019/10/31 2019/6/28 2019/2/28 2018/10/31 2018/6/29 2018/2/28 2017/10/31 2017/6/30 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 从多空组合表现来看，年化收益率达到了7.64%，夏普比率为0.47。多空净值在2021年下半年开始有所回撤，我们此前专门对此进行了原因探究，在北上资金中占据主导地位的银行类资金属于长期看好中国A股市场的配置型资金，未能对中短期市场情绪和行业偏好做出及时调整，可能是导致今年以来北上资金行业轮动因子表现不佳的原因。避险情绪消退后北上资金重新大幅净流入有望改善多空净值表现。 图3：ETF轮动因子多空组合表现 15.00% 10.00% 5.00% 2017/12/29 2017/9/29 2017/6/30 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 样本内L-S收益率样本外L-S收益率 样本内L-S净值（右轴）样本外L-S净值（右轴） 2.2 2 1.8 1.6 2022/6/30 2022/3/31 2021/12/31 1.4 1.2 1 0.8 2021/9/30 2021/6/30 2021/3/31 2020/12/31 2020/9/30 2020/6/30 2020/3/31 2019/12/31 2019/9/30 2019/6/28 2019/3/29 2018/12/28 2018/9/28 2018/6/29 2018/3/30 资料来源：Wind，东兴证券研究所 注：对于分位数组合测试，我们按照因子值从高到低，将22个ETF分为5组，以等权方式分别构建组合，通过做多Top组合同时做空Bottom组合，可以得到多空组合（L-S组合），因子预测的频率为月频，回测区间取为2017年6月30日至2022年7月29日。 2.ETF轮动策略表现与最新ETF推荐 2.1ETF轮动策略表现 我们构建的ETF轮动因子在ETF预测方面具有较好效果，我们根据该因子构建ETF轮动策略,每月初选取排名前3的ETF，以等权方式构建ETF轮动组合，按照月度进行调仓，手续费取千分之三。然后我们将22个指数等权构建基准组合，月初再平衡。 7月ETF轮动策略收益率为-7.55%，7月策略表现逊于等权基准。考虑到市场对风险因素已经充分预期和消化，未来北上资金有望大幅净流入，若北上资金持续流入，