跟踪资金流系列专题（二）：海外ETF资金流因子影响下的行业风格轮动策略--当前环境下如何日频跟踪外资“聪明钱”？
跟踪资金流系列专题（二） 2024年12月16日 基金投资策略报告 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：高鹤文（执业S1130523070002）分析师：张剑辉（执业S1130519100003） gaohewen＠gjzq.com.cnzhangjh＠gjzq.com.cn 海外ETF资金流因子影响下的行业风格轮动策略 --当前环境下如何日频跟踪外资“聪明钱”？ 投资A股的海外ETF资金流：北向资金流的高频“平替” 境外投资者投资A股的渠道包括陆股通、海外ETF、QFII/RQFII等，三个渠道合计持仓市值占A股流通市值的3.48%。依托于海外ETF数据披露透明性强、实时性高、成立日期早、可回溯日期强等特性，在北向资金披露降频的背景下，投资A股海外ETF份额变动高频的反映了境外投资者对A股资产的观点。 截至2024年11月底，投资A股的海外ETF共1904只，资产管理规模合计约3124.20亿元，共23个国家/地区上市发行了投资A股ETF产品，发行热度逐年稳步提升。投资A股的海外ETF中以全球大类配置策略为主流，头部ETF规模集中度较高，投资A股的海外ETF以宽基为主体，行业主题ETF则主要集中在科技、制造、新能源等方向。 为进一步探索投资A股海外ETF资金流在市场风格、行业轮动、个股走势上的指导意义，我们基于ETF跟踪指数及ETF基金持仓进行成分股和持仓穿透，结果显示境外投资者近三月偏好大盘价值风格，增持消费金融行业为主。首先，海外ETF资金流与北向资金流保持了较高的一致性，且与沪深300指数收益走势相关性较高，对A股投资具备一定的指导意义。其次，海外ETF资金流近三个月分别流入90.35亿元、317.15亿元、-179.76亿元，近三月资金净流入趋势明显。最后，市场风格层面，近三月增量资金流主要集中在沪深300、中证A500等大盘价值风格指数，中证A500热度提升明显；行业及个股层面，相较于历史存量持仓对科技成长板块的偏好，近三月加仓更集中在消费、金融等价值行业龙头股。 行业风格配置建议及指数基金组合 量化行业轮动模型11月优选行业由高股息+制造板块转向科技制造板块，TMT+新能源行业增持趋势明显。从得分环比变化来看，科技制造类行业大多打分呈现正增长趋势，而消费金融类行业得分下滑较为明显。本期行业ETF组合标的包括：广发国证新能源车电池ETF、鹏华中证酒ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF等11只ETF。 量化风格轮动模型11月优选指数为沪深300和科创50指数，投资维持大盘风格。沪深300指数得分较为均衡，在动量等微观因子上表现尤为突出，随着地产等政策不断刺激下，A股边际回暖趋势明显，投资者风险偏好显著提升，对以科创50为代表的中大盘成长板块预期类数据改善较为突出。本期宽基指增组合涵盖国泰、海富通、国泰君安沪深 300指数增强，以及鹏华、华夏科创50指数增强。 行业风格轮动模型结果跟踪 行业轮动模型的主要逻辑为：偏好运营质量较高、预期数据有所提升、资金流入较高、交易拥挤度较低、短期涨幅趋势较好的行业。相较于前期因子名单，除资金流因子发生替换外，分别删除了1个质量类和预期类因子，并增补了2 个短期动量因子。伴随着2022年以来行业轮动速度加快、投资主线较为模糊、存量博弈市场环境，资金流向、短期价格动量等能刻画和体现市场情绪的指标或更具备优势。 行业轮动模型在11月涨多跌少的市场环境中，准确的把握了商贸零售社会服务、电池、传媒等行业的配置机会。今年以来行业轮动模型相对行业指数均值累计超额收益10.01%，行业轮动月胜率高达81.82%。风格轮动模型11月跑赢偏股混合基金指数0.2%，由前期大盘风格向哑铃风格迁移，今年以来风格模型相对指数均值累计超额收益2.5%，风格轮动月胜率达72.73%。 风险提示 海外降息进程不及预期、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险；策略模型回测效果、基金历史业绩不代表未来收益；基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。 内容目录 研究背景：海外ETF是外资观点的重要表达之一4 研究背景：外资在A股市场扮演着重要的角色4 研究背景：沪深港交易信息披露机制降频4 研究背景：境外投资参与A股投资的渠道5 投资A股的海外ETF概况：全球资配型宽基港美ETF为主5 投资A股的海外ETF资金流：北向资金流的高频“平替”6 总体：2017年以来累计资金流向相关性达91.70%6 风格：近三个月沪深300、中证A500资金净流入7 行业：近三月增持食品饮料、金融等行业8 个股：2017年以来相关系数中位数近60%9 行业风格轮动模型介绍10 模型亮点与特色10 行业轮动模型因子名单、IC表现与轮动逻辑11 风格轮动模型因子名单、IC表现与轮动逻辑13 策略构建及轮动标的选择14 行业风格轮动回测结果15 模型结果：策略风险收益指标展示15 行业风格轮动模型回测结果及历史复盘16 行业风格轮动模型结论及指数基金配置建议17 12月行业轮动模型指数选择结果17 被动指数型（含ETF）基金组合17 12月风格轮动模型指数选择结果20 指数增强型基金组合21 市场回顾及资金流跟踪21 近期市场环境回顾21 指数及指数基金业绩表现回顾23 指数基金规模变化情况24 ETF资金流跟踪25 风险提示26 图表目录 图表1：部分关于境外投资者的相关政策及规定4 图表2：沪深港交易信息披露机制更新公告4 图表3：新披露机制第一阶段实施公告4 图表4：外资通过陆股通及QFII投资A股市值变化5 图表5：外资投资A股渠道市值分布5 图表6：外资通过陆股通及QFII投资A股市值变化5 图表7：外资投资A股渠道市值分布5 图表8：投资A股的海外ETF资产管理规模TOP206 图表9：投资A股海外ETF累计资金流VS北向累计资金流7 图表10：投资A股海外ETF月度资金流VS北向月度资金流7 图表11：2021年以来投资A股海外ETF累计资金流与沪深300指数走势相关性7 图表12：宽基指数累计资金流对比-上证50、沪深300指数8 图表13：宽基指数累计资金流对比-中证500、中证1000指数8 图表14：宽基指数累计资金流对比-科创50、创业板指8 图表15：投资A股海外ETF近三月宽指资金流向8 图表16：海外ETF资金流与宽基指数涨跌-沪深300、中证A5008 图表17：海外ETF资金流与宽基指数涨跌-上证50、创业板指8 图表18：北向资金流与海外ETF资金流相关性9 图表19：近三月海外ETF行业资金流9 图表20：海外ETF资金流与电力设备行业累计涨跌幅9 图表21：海外ETF资金流与医药生物行业累计涨跌幅9 图表22：海外ETF资金流与电子行业累计涨跌幅9 图表23：海外ETF资金流与基础化工行业累计涨跌幅9 图表24：2017年以来及近三月投资A股海外ETF资金流10 图表25：因子筛选流程11 图表26：行业轮动模型因子名单及IC测试结果11 图表27：2017年以来行业轮动模型因子相关性12 图表28：质量类因子复合IC12 图表29：预期类因子复合IC12 图表30：情绪类因子复合IC13 图表31：动量类因子复合IC13 图表32：风格轮动模型因子名单及IC测试结果13 图表33：2017年以来风格轮动模型因子相关性14 图表34：行业轮动池及指数市值14 图表35：行业轮动复合因子IC表现15 图表36：行业轮动策略组合相对于等权基准超额表现15 图表37：行业轮动策略风险收益指标15 图表38：行业轮动策略逐年超额及月胜率15 图表39：风格轮动复合因子IC表现16 图表40：风格轮动策略组合相对于等权基准超额表现16 图表41：风格轮动策略风险收益指标16 图表42：风格轮动策略逐年收益及胜率16 图表43：行业轮动策略历史推荐结果16 图表44：风格轮动策略历史推荐结果17 图表45：2024年12月行业指数得分明细17 图表46：行业指数得分环比变化17 图表47：12月行业对应基金跟踪指数估值及盈利信息18 图表48：12月行业对应基金跟踪指数行业分布及交易活跃度18 图表49：12月行业对应基金跟踪指数历史业绩19 图表50：12月被动指数型基金组合20 图表51：2024年12月风格指数得分明细21 图表52：风格指数得分环比变化21 图表53：12月指数增强型基金组合21 图表54：A股月度总成交额及成交量22 图表55：个股收益离散程度22 图表56：月度行业轮动速度22 图表57：月度风格轮动速度22 图表58：纯因子收益不稳定程度23 图表59：行业指数近一月涨跌幅23 图表60：宽基指数近一月涨跌幅23 图表61：今年以来宽基指增平均业绩表现24 图表62：近一月宽基指增平均业绩表现24 图表63：不同模型宽基指增今年以来平均业绩表现24 图表64：不同模型宽基指增近一月平均业绩表现24 图表65：行业、宽基指数基金存量规模变化25 图表66：11月行业主题被动指数型规模及环比变化25 图表67：11月宽基被动指数型规模及环比变化25 图表68：11月宽基指数增强型规模及环比变化25 图表69：近一月宽基ETF资金净流入/出情况26 图表70：近一月行业主题ETF资金净流入/出情况26 研究背景：海外ETF是外资观点的重要表达之一 研究背景：外资在A股市场扮演着重要的角色 随着中国资本市场对外开放的深化，我国自2002年起颁布了多条关于境外投资者、陆股通等政策规定，一定程度上降低了外资投资门槛、拓宽投资渠道，鼓励外资长期投资、价值投资。境外投资者对A股市场的长期健康发展具有积极意义，其不仅为A股市场注入了增量资金、提升了市场流动性，而且也在一定程度上促进了市场机制的完善、国际化进程加速、投资理念的升级。具体来看，首先，外资通常具备相对成熟的投资理念和风险管理经验，其投资行为对国内投资者具有一定的示范效应，有助于促进A股市场投资理念的成熟和市场的理性发展。其次，外资机构通常采取长期投资策略，注重基本面分析，外资的参与有助于推动A股市场向更加成熟的价值投资方向发展。再者，外资的参与促进了A股市场与国际市场的接轨，提升了市场的国际化水平，提高了中国股市在全球资本市场的地位，增强了国际投资者对中国资本市场的信心。 图表1：部分关于境外投资者的相关政策及规定 时间 相关机构/个人 相关文件/事件 相关政策/影响摘要 2002年 证监会、央行 《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》 QFII制度的正式�台，首次允许合格境外机 构投资者经审批进入我国A股市场进行投资 2005年 商务部、证监会等五部门 《外国投资者对上市公司战略投资 管理办法》 为外国投资者战略投资上市公司提供了制度 保障 2014年 财政部、国税总局、证监会联合 《关于沪港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》 沪港通启动，对内地个人投资者通过沪港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所 得，三年内暂免征收个人所得税。 2016年 两地证监会 《联合公告》 深港通开通，境外投资者开始通过互联互通 渠道（北向）参与A股投资 2024年 商务部、证监会等六部门 《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》 放宽外资持股比例限制：放宽持股锁定期要求，取消定向发行战略投资的持股比例要求，协议转让、要约收购战略投资的持股比 例要求从10%降低至5%。 2024年 证监会副主席李明 上交所国际投资者大会 扩大沪深港通投资标的范围，优化内地与香港基金互认安排，支持更多跨境ETF产品，拓展存托凭证互联互通，拓宽境外上市渠道， 扩大期货市场开放。 来源：中国证券监督管理委员会官网，国家外汇管理局官网，国家税务总局上海税务局官网，中华人民共和国中央人民政府官网，新浪财经，国金证券研究所 研究背景：沪深港交易信息披露机制降频 随着外资的持续涌入，外资的情绪变化和投资决策已逐步成为推动市场发展和改革的力量之一。例如，外资的大幅
