ETF轮动策略跟踪：8月北上资金逆势净流入，9月关注机械ETF、消费50ETF

金融工程 2022年9月13日 定期报告 金融工程 8月北上资金逆势净流入，9月关注机械 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 东ETF、消费50ETF兴——ETF轮动策略跟踪证 券 股投资摘要： 份 有8月ETF轮动因子的IC值为4.46%，因子有一定预测效果，8月受7月整体经济数据较弱的影响，市场对地产端疲弱和疫情限反复持续担忧，整体市场表现较弱，但北上资金逆势加仓，由月流出转为月流入，外资风险偏好有望提升，因子表现在北上公资金重新大幅流入时有望改善。通过北上资金持股变化与ETF成分股测算，北上资金在近期等效“流入”排名前5的ETF分别司为科技50ETF（515750）、机械ETF（159886）、稀土ETF（159713）、物流ETF（516910）和消费50ETF（515650）。ETF证轮动因子历史表现方面，大部分月份IC为正，IC均值6.66%，风险调整的IC为0.21。 券 研从多空组合表现来看，年化收益率达到了6.99%，夏普比率为0.43。多空净值在2021年下半年开始有所回撤，我们此前专究门对此进行了原因探究，在北上资金中占据主导地位的银行类资金属于长期看好中国A股市场的配置型资金，未能对中短期报市场情绪和行业偏好做出及时调整，可能是导致今年以来北上资金行业轮动因子表现不佳的原因。避险情绪消退后北上资金告重新大幅净流入有望改善多空净值表现。 8月ETF轮动策略收益率为-4.14%，8月策略表现略逊于等权基准。考虑到北上资金刚刚由月流出转为月流入，随着市场对疫情反复地产疲弱等扰动经济恢复的不利因素的消化，和对海外加息等外围扰动的充分预期，未来北上资金有望重新大幅净流入，若北上资金持续大幅流入，未来策略的表现可能好转。 策略历史表现方面，相比等权基准，ETF轮动策略的优势较明显，从指标上来看，ETF轮动策略的年化收益率为9.09%，夏普比率为0.38，而行业等权基准的年化收益率仅为4.25%，夏普比率为0.20。相较于行业等权基准，行业轮动策略的年化超 额收益率为4.97%，信息比率为0.51。样本外2021年9月起超额净值回撤15%，主要原因可能是中美博弈、美联储加息资 本回流、地缘政治冲突、美欧通胀高企经济疲软等多种原因共同导致了外资风险偏好趋弱，策略跟踪外资偏好的效果较弱，但全球经济下行压力增大下，中国经济相对优势仍明显，随着不确定风险被市场消化，外资有望重新持续流入，策略表现也有望改善。 据ETF轮动因子的打分，我们按月给出符合条件的ETF组合，最新一期（2022年9月）推荐ETF分别为机械ETF(159886)、消费50ETF(515650)和旅游ETF(159766)，另附全部ETF在三个因子上的状态与排名。 北上资金方面，8月市场受经济基本面疲弱影响弱势运行，但北上资金8月逆势净流入127.13亿，随着7月底北上资金流出速度减缓后，8月北上资金成功实现净流入，随着市场对经济复苏节奏较慢等预期的消化，北上资金后续有望保持净流入。相比于A股流通市值的行业分布，陆股通持股偏好电力设备及新能源、食品饮料、医药、银行和电子等行业。电力设备及新能源行业仍为陆股通持股市值最大的行业。 8月北上资金净流入最多的一级行业为：电力设备及新能源（85.09亿元）、食品饮料（55.04亿元）、基础化工（51.68亿元），流出最多的一级行业依次为：家电（-38.35亿元）、银行（-37.41亿元）、医药（-22.81亿元）。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 目录 1.ETF轮动因子表现3 1.1因子构建思路3 1.2富国ETF轮动因子表现3 2.ETF轮动策略表现与最新ETF推荐6 2.1ETF轮动策略表现6 2.29月富国ETF轮动策略最新推荐7 3.北上资金回顾8 4.风险提示10 相关报告汇总11 插图目录 图1：ETF轮动因子的构建3 图2：ETF轮动因子IC5 图3：ETF轮动因子多空组合表现5 图4：ETF轮动策略净值7 图5：ETF轮动组合分年度收益率7 图6：历史陆股通持股市值变化9 图7：今年以来陆股通持股市值变化9 图8：陆股通持股市值行业分布前五名9 图9：A股流通市值行业分布前五名9 图10：8月北上资金净流入一级行业10 表格目录 表1：富国ETF轮动策略投资标的基本信息3 表2：ETF轮动因子IC4 表3：ETF轮动策略指标6 表4：富国ETF因子排名8 1.ETF轮动因子表现 1.1因子构建思路 根据东兴证券金融工程团队发布的《“基”不可失系列之六：如何利用北上资金持股特征构建ETF轮动策略？》，我们以富国基金旗下22只ETF为投资标的，综合考虑了外资持股偏好特征、持股变化特征和行业动量特征，构建了基于北上资金持股的ETF轮动策略。持股偏好特征代表了海外投资者的持仓偏好，外资对某一个行业 的持仓量高低，代表外资是否关注这个行业；持股变化特征代表了海外投资者对某行业的加仓减仓，持续加仓可能代表这个行业会有积极变化；行业动量特征代表了该行业优势是否得到了市场验证。 ETF轮动因子由北上资金持股偏好因子、北上资金持股变化因子和动量因子等权合成而来。 图1：ETF轮动因子的构建 资料来源：东兴证券研究所 1.2富国ETF轮动因子表现 我们筛选了富国基金旗下22只ETF，其基本情况见下表所示。 表1：富国ETF轮动策略投资标的基本信息 交易代码 ETF简称 上市日期 跟踪指数代码 跟踪指数简称 ETF类型 510210.SH 上证指数ETF 2011/3/25 000001.SH 上证指数 宽基 159886.SZ 机械ETF 2021/4/28 000812.CSI 细分机械 主题/行业 516120.SH 化工50ETF 2021/3/9 000813.CSI 细分化工 主题/行业 515820.SH A800ETF 2020/5/29 000906.SH 中证800 宽基 159825.SZ 农业ETF 2020/12/29 000949.CSI 中证农业 主题/行业 159971.SZ 创业板ETF富国 2019/7/2 399006.SZ 创业板指 宽基 515850.SH 证券龙头ETF 2020/2/21 399975.SZ 证券公司 主题/行业 交易代码 ETF简称 上市日期 跟踪指数代码 跟踪指数简称 ETF类型 515280.SH 银行龙头ETF 2020/4/17 399986.SZ 中证银行 主题/行业 159713.SZ 稀土ETF 2021/8/16 930598.CSI 稀土产业 主题/行业 159766.SZ 旅游ETF 2021/7/23 930633.CSI 中证旅游 主题/行业 516910.SH 物流ETF 2021/6/11 930716.CSI CS物流 主题/行业 515250.SH 智能汽车ETF 2021/1/8 930721.CSI CS智汽车 主题/行业 515400.SH 大数据ETF 2021/1/20 930902.CSI 中证数据 主题/行业 512040.SH 价值100ETF 2018/11/29 931052.CSI 国信价值 策略/风格 512710.SH 军工龙头ETF 2019/8/26 931066.CSI 军工龙头 主题/行业 515650.SH 消费50ETF 2019/11/11 931139.CSI CS消费50 主题/行业 515950.SH 医药龙头ETF 2020/4/1 931140.CSI 医药50 主题/行业 515750.SH 科技50ETF 2019/12/6 931186.CSI 中证科技 主题/行业 516830.SH 300ESGETF 2021/7/5 931463.CSI 300ESG 策略/风格 588380.SH 创50ETF 2021/7/6 931643.CSI 科创创业50 宽基 516640.SH 芯片龙头ETF 2021/8/27 h30007.CSI 芯片产业 主题/行业 159887.SZ 银行ETF 2021/5/20 h30022.CSI 中证800银行 主题/行业 资料来源：Wind，东兴证券研究所 8月ETF轮动因子的IC值为4.46%，因子有一定预测效果，8月受7月整体经济数据较弱的影响，市场对地产端疲弱和疫情反复持续担忧，整体市场表现较弱，但北上资金逆势加仓，由月流出转为月流入，外资风险偏好有望提升，因子表现在北上资金重新大幅流入时有望改善。通过北上资金持股变化与ETF成分股测算，北上资金在近期等效“流入”排名前5的ETF分别为科技50ETF（515750）、机械ETF（159886）、稀土ETF（159713）、物流ETF（516910）和消费50ETF（515650）。ETF轮动因子历史表现方面，大部分 月份IC为正，IC均值6.66%，风险调整的IC为0.21。 表2：ETF轮动因子IC 因子 平均值 标准差 最小值 最大值 风险调整的IC t统计量 ETF轮动因子 6.66% 32.27% -68.87% 64.96% 0.21 1.64 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图2：ETF轮动因子IC 样本内ETF轮动因子-IC样本外ETF轮动因子-ICIC移动平均 80% 60% 40% 20% 2022/6/30 2022/3/31 2021/12/31 2021/9/30 2021/6/30 2021/3/31 2020/12/31 2020/9/30 2020/6/30 2020/3/31 2019/12/31 2019/9/30 2019/6/28 2019/3/29 2018/12/28 2018/9/28 2018/6/29 2018/3/30 2017/12/29 2017/9/29 2017/6/30 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 从多空组合表现来看，年化收益率达到了6.99%，夏普比率为0.43。多空净值在2021年下半年开始有所回撤，我们此前专门对此进行了原因探究，在北上资金中占据主导地位的银行类资金属于长期看好中国A股市场的配置型资金，未能对中短期市场情绪和行业偏好做出及时调整，可能是导致今年以来北上资金行业轮动因子表现不佳的原因。避险情绪消退后北上资金重新大幅净流入有望改善多空净值表现。 图3：ETF轮动因子多空组合表现 15.00% 10.00% 5.00% 2017/12/29 2017/9/29 2017/6/30 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 样本内L-S收益率样本外L-S收益率 样本内L-S净值（右轴）样本外L-S净值（右轴） 2.2 2 1.8 1.6 2022/6/30 2022/3/31 1.4 1.2 1 0.8 2021/12/31 2021/9/30 2021/6/30 2021/3/31 2020/12/31 2020/9/30 2020/6/30 2020/3/31 2019/12/31 2019/9/30 2019/6/28 2019/3/29 2018/12/28 2018/9/28 2018/6/29 2018/3/30 资料来源：Wind，东兴证券研究所 注：对于分位数组合测试，我们按照因子值从高到低，将22个ETF分为5组，以等权方式分别构建组合，通过做多Top组合同时做空Bottom组合，可以得到多空组合（L-S组合），因子预测的频率为月频，回测区间取为2017年6月30日至2022年8月31日。 2.ETF轮动策略表现与最新ETF推荐 2.1ETF轮动策略表现 我们构建的ETF轮动因子在ETF预测方面具有较好效果，我们根据该因