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2023年半年报点评:定制餐调增长提速,期待旺季表现

2023-08-23王言海、李啸、杜山民生证券测***
2023年半年报点评:定制餐调增长提速,期待旺季表现

事件:公司发布2023年半年报,23H1公司实现营业总收入14.26亿元(yoy+17.42%),归母净利润2.08亿元(yoy+25.09%),扣非归母净利润1.78元 (yoy+21.76%)。 其中 ,23Q2实现营业总收入6.59亿元(yoy+12.71%),归母净利润0.80亿元(yoy+21.03%),扣非归母净利润0.59亿元(yoy+22.04%)。 核心品类稳步成长,定制餐调渠道增长提速。分产品,23Q2公司火锅调料/中式菜品调料营收分别为2.56/3.75亿元,分别同比+7.6%/+21.6%,核心品类持续增长。分渠道,23Q2经销渠道/电商/定制餐调渠道营收分别为4.79/0.78/0.82亿元,分别同比+0.7%/+124.9%/+44.2%,电商渠道实现翻倍式成长,主要系公司23Q2并表线上中小B渠道复调龙头食萃食品;定制餐调业务表现亮眼,主要系餐饮端需求持续复苏,公司持续加强与头部连锁餐饮合作与拓展。分区域,23H1西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南营收分别为4.17/2.35/3.43/0.93/1.58/0.68/0.93亿元 , 分别同比+26.54%/+19.60%/+14.40%/-6.81%/+25.18%/+7.98%/+9.50%,核心市场西南/华中/华东速较快,华北地区成长表现较优。截至23H1末,公司经销商数量合计3305家,相比22末净减少109家,其中西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南地区分别净减少52/7/13/9/6/9/13家,主要系公司坚持优商扶商策略,主动优化经销商质量。 Q2毛利率结构性下降,期间费用率收缩。23Q2公司毛利率31.13%(yoy-3.38pcts),毛利率下滑主要系23Q2定制餐调渠道增长提速后营收占比提升,结构性拉低综合毛利率。期间费用率20.49%(yoy-3.42pcts),其中销售费用率11.42%(yoy-6.60pcts),管理费用率8.24%(yoy+2.49pcts),研发费用率1.40%(-0.00pcts),财务费用率-0.57%(yoy+0.69pcts)。管理费用率增加主要系股份支付费用、人工成本、咨询服务费用增加。财务费用率增加主要系利息收入减少。归母净利率14.58%(yoy+0.90pcts),盈利能力持续增强。 投资建议:23H1公司并购食萃食品,有望为全年贡献营收&利润增量。同时,公司中小B线上渠道和对应产品已基本补齐,公司将具备服务包括从单店到大型连锁餐饮在内的B端客户的能力,支撑公司多渠道稳步发展。看好复调细分赛道成长性和公司全国性扩张进程。我们预计公司2023-2025年营收分别为32.78/39.37/46.91亿元,同比增长21.8%/20.1%/19.1%,归母净利润分别为4.27/5.17/6.34亿元,同比增长24.9%/21.2%/22.6%,当前市值对应PE分别为31/26/21X,维持“推荐”评级。 风险提示:消费需求疲软、食品安全事故、原材料价格大幅波动等 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)