新力量New Force总第4101期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4101期2022年8月9日星期二 研究观点 【大市分析】 缩量回整仍处寻底尾声 【公司研究】 微软（MSFT，买入）：云计算需求延续增长趋势，ToC业务将受宏观经济影响 【公司评论】 世纪睿科（01450，未评级）：与抖音电商签订重大合作协议 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 微软（美元） MSFT 买入 买入 340.00 340.00 0% 10.300 11.400 -10% 12.200 13.000 -6% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 缩量回整仍处寻底尾声 8月8日，港股反弹了三日后，出现缩量回整的状态。恒指跌了有150多点，仍 企20000点关口来收盘，但大市成交量缩降至不足750亿元，是三个月以来的最 少日成交量。市场谨慎观望氛围仍有待打破，但正如我们指出，凝聚得越久、要 再打破的难度就越是会增加了。总体上，港股现水平的安全边际是足够良好的，我们还是维持这个观点看法。至于走势上，港股已有进入短线寻底尾声阶段的机会、如果恒指能够升穿20300点关口，可以看作为初部见底的信号，上周二的低 位19515点可以是短期底部位置所在。数据方面，美国公布了7月非农职位增加了52.8万个，表现远高于市场预期，也令到市场预期美国加息0.75％的机会增加了。另一方面，内地也公布了7月份的进出口数字，以人民币来算，进口按年上升7.4％，出口按年上升23.9％，两者表现都是优于预期的。 港股继续窄幅缩量震动，日内波幅仅有220点，但总算能够保持在20000点以上来收盘。指数股表现继续分化，香港特区政府宣布缩减抵港人士检疫期，本地股表现相对突出，其中，大型商场营运商九龙仓置业(01997)涨了0.79％，领展房产基金(00823)则逆市靠稳表现持平。另一方面，内房股继续受压，碧桂园(02007)再跌6.64％再创新低，是跌幅最大的恒指成份股，而互联网龙头亦见集体回吐，腾讯(00700)跌2.66％，美团-W(03690)跌2.12％，阿里巴巴-SW(09988)跌4.41％，前两者即将于下周公布季绩，宜多加注视。 恒指收盘报20046点，下跌156点或0.77％。国指收盘报6822点，下跌81点或 1.16％。恒生科指收盘报4336点，下跌80点或1.81％。另外，港股主板成交量 有749亿多元，而沽空金额有123.5亿元，沽空比例16.48％，多空主力有双双继续离场迹象。至于升跌股数比例是708：803，日内涨幅超过10％的股票有39只，而日内跌幅超过10％的股票有28只。港股通终止连续13日净流入，在周一 录得有接近2亿元的净流出。 韩啸宇 +852-25222101 【公司研究】 微软（MSFT，买入）：云计算需求延续增长趋势，ToC业务将受宏观经济影响 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价280.32美元 目标价340.00美元 (+21.4%) 市值20906亿美元 已发行股本74.5亿股 业绩摘要 本季度公司收入为519亿美元，同比增长12%，低于彭博一致预期的523亿美元，主要由于PC制造商因疫情停产造成的3亿美元WindowsOEM收入减少及领英广告需求下降造成的1亿美元减少。其中产品收入180亿美元，同比下降5%；服务及其他收入339亿美元，同比增长25%。毛利率为68.3%，同比下降140bps。经营利润率为39.6%，同比下降180bps。利润率的减少主要由于俄乌战争导致的1.3亿美元资产减计，同时汇率因素对EPS造成0.04美元的影响。GAAP净利润为167亿美元，同比增长2%，净利润率为32.3%。GAAP摊薄每股收益为2.23美元，低于彭博一致预期的2.29美元，去年同期为2.17美元。公司预计FY2023Q1财季收入区间为492.5亿美元至502.5亿美元，同比增长6.7%至8.9%。虽然PC市场需求和广告支出的持续疲软将影响WindowsOEM、Surface、LinkedIn以及搜索和 241.51美元/348.43美新闻广告收入，但公司预计2023财年全年营收将维持双位数增长，经营利润率维 52周高/低 元 每股净资产22.31美元 股价表现 400 350 300 250 200 150 100 50 0 持稳定。 云计算需求延续增长趋势 微软云收入同比增长28%至250亿美元。由于强劲的销售表现及Azure长期大型合同的数量推动，公司的商业订单量同比增长了25%，剩余履约义务价值1890亿美元，同比增长34%。其中Azure收入增速仍然强劲，同比增长40%，预计约125亿美元，本季度微软获得了创纪录的1亿及10亿美元规模订单。 ToC业务将受宏观经济影响 由于宏观经济因素影响，公司Windows、游戏及广告业务预计将在9月季度及23 财年受到较大影响，我们预计公司Windows及游戏业务收入将有个位数水平下降，广告及Office365个人版收入增长将有所放缓。 目标价340美元，买入评级 根据DCF估值法，由于2022年进入加息周期，设定WACC为9%。考虑到公司长期会维持高于GDP的增长速度，长期增长率为3%，获得目标价340美元，对应2023/2024/2025财年利润的32.9/27.9/24倍PE，较当前价格有21.4%的提升空间，给予买入评级。 风险因素 云计算市场竞争风险，PC出货量下降风险，Arm冲击PC生态风险，国际局势风险，汇率风险。 图表1:盈利预测 截至6月30日止财政年度 21财年实际 22财年实际 23财年预测 24财年预测 25财年预测 总营业收入（百万美元） 168,088 198,270 223,271 255,199 287,639 变动 17.53% 17.96% 12.61% 14.30% 12.71% 净利润 61,271 72,738 76,775 89,940 104,392 摊薄每股盈利（美元） 8.1 9.7 10.3 12.2 14.2 变动 39.76% 19.88% 7.24% 17.85% 16.50% 基于280.32美元的市盈率（估） 34.8 29.0 27.1 23.0 19.7 每股派息（美元） 2.2 2.4 2.6 2.9 3.3 股息现价比 0.80% 0.86% 0.92% 1.04% 1.17% 资料来源：公司资料、第一上海预测 罗凡环 852-25321962 【公司评论】 世纪睿科（1450，未评级）：与抖音电商签订重大合作协议 Simon.luo@firstshanghai.com.hk公司是一家一站式全媒体应用解决方案提供商，并已战略聚焦电商直播业务 李京霖 852-25321957 世纪睿科是中国领先的全媒体服务提供商，早年主要服务于电视台等广电机构，近年来开始利用其服务传统广电机构的直播技术和经验开始布局新媒体服务业 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk务。公司主要从事在中国全媒体行业提供（i）应用解决方案、（ii）系统运维服 行业信息技术咨询及其他 股价3.65港币 市值40.4亿港币 已发行股本11.07亿 52周高/低0.6港币/4.6港币每股净现值0.06 股价表现 务、（iii）自由研发产品销售及（iv）新媒体服务。二零二一年度报告中公司也曾披露把新媒体业务作为未来发力的重点，目前看来，其新媒体服务业务的重点即直播电商业务。二零二二年五月公司宣布与北京值得买科技股份有限公司订立战略合作协议，体现了公司在全媒体行业营销服务的逐步提升，以及在新媒体业务领域的进一步发展。 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 二零二二年八月五日，公司与抖音电商签订重大合作协议，预计合作期间（12个月）的有效商品成交金额（结算GMV）不低于50亿元。根据合作协议，抖音电商及其关联公司将协调相关平台资源，协助杭州世纪睿科在抖音及其关联平台通过直播、视频等内容进行商品分享活动，包括：抖音电商将根据杭州世纪睿科每季度的销售目标达成情况，向杭州世纪睿科支付相应的推广服务费或精选联盟技术服务费优惠金额；及抖音电商将根据杭州世纪睿科结算GMV的一定比例向杭州世纪睿科提供资源支持等。与抖音电商签订合作协议，代表了中国顶尖新媒体平台对公司全媒体服务能力的认可，将为世纪睿科带来巨大的发展潜力和收益。 直播电商行业空间巨大，公司有十多年的技术和服务积累，在全媒体业务上未来有望得到突破性发展 近年来，全媒体行业巨大的市场机遇从广播机构迅速扩展至新媒体平台、行业客户中，在政策利好、新兴技术不断进步、居民消费能力增强等因素驱动下，中国直播电商行业加速向好发展。据头豹研究院数据显示行业市场规模（按GMV计）已从2017年的278亿元上升到2020年的14,339亿元，预计将于2025年接近7万亿元，其中内容电商平台GMV4.48万亿，占比64.8%，传统电商平台直播GMV 2.01万亿，占比29.1%，社交电商平台直播GMV4263亿，占比6.2%。预计公司未来将会大力发展直播电商中占比最大的内容电商平台，发挥公司内容制作和服务的优势。目前内容直播电商行业空间仍然巨大，公司计划在未来一年中将直播电商结算GMV做到50亿的水平，相比行业的空间，未来发展的潜力仍然很大。根据直播电商行业的数据，按照抖音平均的退货率测算，50亿结算GMV相当于70-80亿支付GMV。直播行业做的最好GMV净利润率是5%，若公司能够做到50亿的GMV规模，公司未来一年的净利润水平最少为2.5亿。 直播电商平台中，随着抖音、快手等新型视频平台的商业化越来越成功，短视频及直播形态的兴趣电商使得公司的视频流媒体技术有了更多的应用场景。因此，公司将充分发挥过去十多年积累的技术、服务优势，与抖音电商达成重大合作，帮助公司更加迅速的发展全媒体业务，尤其是新媒体市场的业务，提高公司的盈利能力，并为股东创造更好的回报。 2020年‐2025年直播电商行业CAGR 为37% 其中：传统电商平台35%内容电商平台37%社交电商平台52% 图表1:中国直播电商行业市场规模（按GMV计，亿元） 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 ‐ 201720182019202020212022E2023E2024E2025E 社交电商平台内容电商平台传统电商平台 资料来源：头豹研究院，第一上海整理；注：传统电商平台以淘宝、京东、拼多多为代表，内容电商平台以抖音和快手为代表，社交平台以微信为代表 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 63.5 105.4 买入 34.0 28.4 22.3 0.84 1.01 66.8 9.40 1584 安踏 2020 85.35 123.9 买入 25.5 21.9 17.8 2.16 1.83 31.9 13.75 2307 特步 1368 12.32 1