国产替代持续推进，数控刀具产能持续释放

投资要点 事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营收5.3亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长10.4%。单季度来看，Q2实现营业收入2.6亿元，同比下降2.5%，环比增长0.7%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长0.6%，环比增长3.2%。 硬质合金制品拖累营收增速；产品结构调整提升盈利能力。2022年上半年，数控刀具业务营收同比增长36.6%，但受疫情及产品结构调整影响，硬质合金制品（包含棒材）收入同比下降16.3%，拖累公司上半年营收增速。2022H1，公司综合毛利率为36.6%，同比增加3.5个百分点；期间费用率为12.2%，同比增加1.7个百分点；净利率为21.9%，同比增加0.9个百分点。单季度来看，Q2公司综合毛利率为37.0%，同比增加3.4个百分点，环比增加0.9个百分点； 期间费用率为14.1%，同比增加2.8个百分点，环比增加3.9个百分点；净利率为22.1%，同比增加0.7个百分点，环比增加0.5个百分点。公司盈利能力提升主要系产品结构优化、数控刀具收入占比提升。 数控刀具量价提升，国产替代持续推进；产能持续释放，贡献增量业绩。2022年上半年，公司数控刀具销量为4496.3万片，同比增长22.3%；均价6.4元/片，同比提升11.7%；实现营收2.9亿元，同比增长36.6%，数控刀具营收占比达54.9%，同比增加12.3个百分点；数控刀具毛利率为47.8%，同比增加2.6个百分点。随着IPO募投4000万片数控刀片项目及定增募投300万支整硬刀具、20万套数控刀具、500万片金属陶瓷刀片项目产能逐步释放，公司数控刀具业务将继续保持增长。 刀具终端渠道持续布局，海外市场加速拓展。公司持续拓展终端大客户及终端销售渠道，到2022年底，国内刀具商店规划布局约100家。海外市场方面，公司目前已在俄罗斯（2022年上半年新布局，销售额实现翻倍式增长）、巴西、土耳其等国家布局刀具商店，其他区域的刀具商店正在规划中；同时，公司新开发国外客户15家，包括韩国、德国的核心刀具客户。随着公司刀具产能及性能双提升，数控刀片产品在海外市场的竞争力和影响力不断加强，成长空间较为广阔；2022年上半年，刀片出口均价达到9.4元/片，同比提升37.1%。 优化硬质合金制品结构，棒材业务高速增长，产能亦逐步释放。锯齿刀片、圆片等硬质合金制品盈利能力略差，收入占比持续下降，2022年上半年收入1.8亿元，营收占比下降至34.2%。棒材为整硬刀具上游原材料，公司大力发展棒材业务，打造“棒材+整体刀具”一体化竞争优势，2022年上半年棒材销量为150.5吨，同比增长52.0%，实现营收5691.2万元，随着定增募投1000吨棒材项目逐步投产，棒材业务有望继续保持高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.6、3.6、4.8亿元，未来三年归母净利润复合增速为29.0%。考虑到数控刀具行业壁垒较高，国产替代加速，公司业绩具备高确定性，给予2022年30倍PE，目标价78.90元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复风险；制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期。 指标/年度 关键假设： 假设1：国内数控机床占比提升，预计2025年机床数控化率达到50%以上，带动数控刀片需求稳步提升； 假设2：国产刀具进口替代趋势得到延续，国产刀具短期抢占日韩品牌市场，长期挤压欧美品牌市场份额，预计公司产能利用率超过90%； 假设3：受疫情及公司调整产品结构影响，预计2022年硬质合金制品收入出现下滑； 随着棒材产能逐渐释放，2023年之后恢复增长。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率