Q2业绩符合预期，持续推动数控刀具国产替代

投资要点 事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营收2.9亿元，同比增长25.9%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长16.0%。Q2单季度来看，实现营业收入1.6亿元，同比增长29.2%，环比增长15.2%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长16.3%，环比增长16.3%。 持续推进数控刀具国产替代，量价齐升促进营收增长；原材料价格同比涨幅较大，毛利率略有下降。公司产品性能持续提升，产能逐步释放，在新冠疫情阻碍刀具进口的背景下，持续推进数控刀具国产替代，销量及均价同比提升，2022年上半年营收同比增长25.9%。2022H1，公司综合毛利率为48.9%，同比下降1.9个百分点；Q2单季度为49.2%，同比下降0.8个百分点，环比增加0.7个百分点。2022H1，碳化钨等原材料价格同比涨幅较大，公司刀具产品虽有提价，毛利率同比仍略有下滑。 加大研发投入，积极推进新项目投产，期间费用率提升；叠加毛利率下滑影响，公司净利率同比下降。2022H1，公司期间费用率为14.4%，同比增加1.3个百分点；Q2单季度为15.6%，同比增加3.5个百分点，环比增加2.5个百分点； 公司期间费用率提升主要系公司积极推进新项目发展，持续加大研发投入，但新项目收入贡献较小，致使2022H1研发费用率达6.3%，同比增加1.9个百分点。2022H1，公司净利率为29.7%，同比下降2.5个百分点；Q2单季度为29.8%，同比下降3.3个百分点，环比增加0.3个百分点。 产品、产能、渠道三方面共同发力，业绩增长确定性较高。在产品方面，公司不断提升数控刀片的稳定性及尺寸精度，致力于通过提升刀具性能实现中高端刀具国产替代。在产能方面，IPO募投项目3500万片数控刀片及200万只整硬刀具将在2022年12月开始投产，可转债募投项目140万只高效钻削刀具及50万件数控刀体将在2023年开始逐步投产。在渠道方面，继续完善成熟的经销体系，加大直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，积极开发海外市场，销售渠道不断完善。公司在产品、产能、渠道三方面共同发力，持续推动数控刀具国产替代，业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.0、3.3、4.5亿元，未来三年归母净利润复合增速为40.7%。给予公司2023年20倍PE，目标价149.20元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；新冠疫情反复风险；行业竞争格局恶化。 指标/年度 关键假设： 假设1：国产刀具需求旺盛，公司是国内硬质合金数控刀片领军企业，随着产能有序释放，假设2022-2024年数控刀片销量超过0.93亿、1.18亿、1.38亿片； 假设2：数控刀体及高效钻削刀局产能将在2023年逐步释放，假设2023-2024年产能释放率分别为40%、80%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值： 我们选取欧科亿、沃尔德、中钨高新3家公司作为可比公司：欧科亿以数控刀具和硬质合金制品为双主业，沃尔德主要从事超硬刀具、硬质合金刀具及培育钻石业务，中钨高新是国内硬质合金及数控刀具龙头；3家可比公司2022-2024年平均PE分别为26、17、13倍。 公司聚焦硬质合金刀具领域，具备较高的技术壁垒，公司在产品、产能、渠道三方面共同发力，持续推动数控刀具国产替代，业绩增长确定性较高。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.0、3.3、4.5亿元，未来三年归母净利润复合增速为40.7%。给予公司2023年20倍PE，目标价149.20元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2022年8月30日）