数控刀具高增长，产能持续扩张

事件 2023年2月27日公司发布22年业绩快报，22年实现营业收入 10.54亿元，同比增长6.46%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长9.65%；实现扣非归母净利润2.25亿元，同比增长14.99%。 点评 数控刀具高增长，收入占比提升，产品结构持续优化。公司22年 前三季度数控刀片销量7288万片，销售均价6.57元，其中三季度在刀具通常淡季背景下，公司单三季度数控刀片销量2792万片，同比增长39.8%，环比增长13.6%，实现了远超行业增速的高增长。根据公司公告信息，22年四季度数控刀片产能快速释放，出货情况较好，我们预计公司数控刀片全年出货量有望超过1亿片。伴随公司数控刀具产品收入占比持续提升，公司产品结构优化，盈利能力进一步增强。 23年数控刀片产能将完全释放，整体刀具部分投产，数控刀具板 块有望保持高增长。21年公司数控刀片产能7000万片。22年公 90.00 300 司IPO募投项目4000万片数控刀片逐步投产，预计截至22年三 80.00 250 人民币(元)成交金额(百万元) 季度末，公司数控刀片的月度产能达到约900万片/月。2023年，公司数控刀片产能将进一步提升，同时棒材、整体刀具、数控刀体、金属陶瓷产品等新项目进入产能释放阶段，数控刀具板块有望保持高增长。 国内、海外渠道建设双轮驱动，加强新增产能消纳。23年在国内 公司基本情况（人民币） 市场，公司将进一步完善刀具商店布局，通过刀具商店完成国内辐射终端的网格化布局，消化公司直接面向终端客户的高端产品，提升盈利能力。海外市场公司目前布局达到30多个国家，在俄罗斯、南美、墨西哥等国家已取得一定进展，北美、西欧市场积极布局，预计后续海外市场增速将高于国内收入增速，海外收入份额持续提升。 盈利预测、估值与评级 调整公司盈利预测，预计公司22至24年实现归母净利润2.44(-14.36%)/3.55(-4.37%)/4.80(-3.24%)亿元，考虑刀具行业 成长空间，同时公司高端数控刀片产能持续爬坡，产品结构有望持续优化提升盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示 70.00 60.00 50.00 40.00 220228 成交金额欧科亿 沪深300 200 150 100 50 0 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 702 990 1,054 1,387 1,718 营业收入增长率 16.45% 41.04% 6.45% 31.54% 23.86% 归母净利润(百万元) 107 222 244 355 480 归母净利润增长率 21.50% 106.82% 9.58% 45.78% 35.18% 摊薄每股收益(元) 1.074 2.222 2.435 3.550 4.799 每股经营性现金流净额 1.25 1.62 3.09 3.60 4.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.22% 14.87% 9.96% 13.04% 15.37% P/E 67.01 32.40 29.57 20.28 15.00 P/B 5.51 4.82 2.94 2.65 2.31 国产替代不及预期，产能扩张不及预期，股东减持风险，限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 603 702 990 1,054 1,387 1,718 货币资金 170 646 189 1,026 1,185 1,508 增长率 16.5% 41.0% 6.5% 31.5% 23.9% 应收款项 219 282 381 354 378 412 主营业务成本 -412 -481 -650 -684 -864 -1,028 存货 159 181 272 251 278 301 %销售收入 68.3% 68.6% 65.6% 64.9% 62.3% 59.9% 其他流动资产 12 24 295 291 291 292 毛利 191 221 340 370 523 690 流动资产 560 1,133 1,137 1,921 2,133 2,512 %销售收入 31.7% 31.4% 34.4% 35.1% 37.7% 40.1% %总资产 55.6% 69.9% 58.8% 68.2% 68.3% 70.7% 营业税金及附加 -4 -5 -5 -5 -7 -9 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 391 422 642 778 874 932 销售费用 -25 -25 -28 -25 -32 -38 %总资产 38.8% 26.0% 33.2% 27.6% 28.0% 26.2% %销售收入 4.2% 3.6% 2.8% 2.4% 2.3% 2.2% 无形资产 45 46 120 116 114 111 管理费用 -25 -27 -29 -28 -36 -43 非流动资产 448 488 796 894 988 1,043 %销售收入 4.1% 3.9% 2.9% 2.7% 2.6% 2.5% %总资产 44.4% 30.1% 41.2% 31.8% 31.7% 29.3% 研发费用 -31 -33 -49 -51 -65 -79 资产总计 1,007 1,622 1,933 2,815 3,120 3,556 %销售收入 5.1% 4.7% 4.9% 4.8% 4.7% 4.6% 短期借款 42 23 7 0 0 0 息税前利润（EBIT） 106 130 230 260 383 521 应付款项 92 101 126 115 133 157 %销售收入 17.6% 18.5% 23.2% 24.7% 27.6% 30.3% 其他流动负债 105 138 253 246 258 267 财务费用 -8 -6 -1 12 23 28 流动负债 239 263 386 361 390 425 %销售收入 1.3% 0.8% 0.1% -1.2% -1.6% -1.6% 长期贷款 38 0 3 3 3 3 资产减值损失 -3 -6 -5 -4 -5 -6 其他长期负债 52 52 49 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 6 0 0 0 负债 329 314 438 369 399 433 投资收益 0 0 1 1 1 1 普通股股东权益 678 1,307 1,494 2,446 2,722 3,123 %税前利润 0.0% 0.2% 0.5% 0.4% 0.2% 0.2% 其中：股本 75 100 100 113 113 113 营业利润 100 121 244 277 405 548 未分配利润 160 245 418 582 858 1,260 营业利润率 16.6% 17.3% 24.7% 26.3% 29.2% 31.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 1 2 11 2 2 2 负债股东权益合计 1,007 1,622 1,933 2,815 3,120 3,556 税前利润利润率 10116.8% 12317.6% 25525.7% 27926.5% 40729.4% 55032.0% 比率分析 所得税 -13 -16 -33 -36 -52 -70 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 12.8% 12.9% 12.9% 12.8% 12.8% 12.8% 每股指标 净利润 88 107 222 244 355 480 每股收益 1.179 1.074 2.222 2.435 3.550 4.799 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.042 13.073 14.945 24.455 27.217 31.227 归属于母公司的净利润 88 107 222 244 355 480 每股经营现金净流 1.649 1.246 1.615 3.093 3.603 4.792 净利率 14.7% 15.3% 22.4% 23.1% 25.6% 27.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.700 0.700 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.04% 8.22% 14.87% 9.96% 13.04% 15.37% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 8.78% 6.63% 11.50% 8.65% 11.38% 13.50% 净利润 88 107 222 244 355 480 投入资本收益率 12.07% 8.48% 13.26% 9.25% 12.22% 14.52% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 51 60 66 72 82 90 主营业务收入增长率 3.26% 16.45% 41.04% 6.45% 31.54% 23.86% 非经营收益 8 2 -4 3 -3 -3 EBIT增长率 34.40% 22.90% 76.41% 13.34% 47.04% 36.27% 营运资金变动 -24 -45 -124 30 -28 -28 净利润增长率 31.81% 21.50% 106.82% 9.58% 45.78% 35.18% 经营活动现金净流 124 125 162 348 406 540 总资产增长率 9.38% 60.97% 19.19% 45.62% 10.86% 13.95% 资本开支 -82 -77 -345 -168 -168 -138 资产管理能力 投资 0 -10 -240 0 0 0 应收账款周转天数 58.2 56.4 47.0 44.0 40.0 36.0 其他 0 0 1 1 1 1 存货周转天数 143.7 128.9 127.3 135.0 120.0 110.0 投资活动现金净流 -82 -87 -584 -167 -167 -137 应付账款周转天数 89.8 66.5 55.9 60.0 55.0 55.0 股权募资 0 551 0 788 0 0 固定资产周转天数 226.8 206.1 175.1 169.9 128.2 98.8 债权募资 -43 -70 -14 -52 0 0 偿债能力 其他 -19 -30 -33 -81 -79 -79 净负债/股东权益 -13.31% -48.43% -29.14% -52.30% -52.85% -56.41% 筹资活动现金净流 -62 451 -48 655 -79 -79 EBIT利息保障倍数 13.4 22.9 384.5 -21.3 -16.9 -18.8 现金净流量 -21 487 -471 836 159 323 资产负债率 32.68% 19.39% 22.68% 13.12% 12.78% 12.18% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-19 买入 50.61 71.09～71.09 2 2022-04-28 买入 43.42 N/A 3 2022-08-10 买入 65.39 N/A 4 2022-10-30 买入