产品结构持续优化，加快打造高端刀具综合供应商

产品结构持续优化，加快打造高端刀具综合供应商 ■事件：8月9日，公司发布2022年中报，上半年公司实现营收5.26 亿元，yoy+6.08%；归母净利润1.15亿元，yoy+10.40%。单Q2，公司实现收入2.64亿元，yoy-2.49%；归母净利润0.58亿元，yoy+0.63%。 ■核心观点：业绩低于市场预期，主要系二季度硬质合金产品业务在高基数、疫情反复、公司调整硬质合金制品业务收入结构，三重因素影响下，该业务收入降幅较大，影响整体营收水平。上半年数控刀具收入占比过半，为第一大收入来源，公司产品结构持续优化。同时高性能棒材、整体刀具、金属陶瓷产品等新业务的进一步发展，有望提 升公司竞争实力，加快打造高端刀具综合供应商，提供整体解决方案的能力增强。 公司快报 欧科亿（688308.SH） 2022年08月10日 证券研究报告 其他通用机械投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：77.49元 股价（2022-08-09）65.39元 交易数据 总市值（百万元）6,539.00 流通市值（百万元）4,225.55 总股本（百万股）100.00 流通股本（百万股）64.62 12个月价格区间41.30/94.00元 股价表现 6% 6% % 4% 2021-08 2021-122022-04 4% 4% 4% 欧科亿 2 1 6 - -1 ■数控刀具收入占比过半，海外市场加速开拓-2 -3 -44% 分产品来看：数控刀具收入占比过半，公司产品结构持续优化。①硬 质合金产品：上半年实现收入2.37亿元（yoy-16.30%），收入占比45.01% （同比降低12.04pct）；销量695.41吨，均价34.02万/吨；毛利率略微下滑（主要系随着产量降低，规模效应减弱，单位制造费用和单位人工成本上升）。②数控刀具：上半年实现收入2.88亿元（yoy+36.59%），收入占比54.86%（同比提升12.25pct）；销量4496.29万片（yoy+22.31%），均价6.41元/片（yoy+11.67%）；毛利率47.82%（同比提升2.63pct）。 数控刀具收入占比过半，成为公司第一大收入来源，随着公司加大该 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.6 35.01 -2.45 绝对收益 -3.84 43.11 -9.52 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 相关报告 业务产能布局，未来收入占比有望进一步提升。 分市场来看：深耕终端，持续完善国内外销售渠道，海外市场加速拓展。①国内市场：上半年实现收入4.79亿元（yoy+4.68%），收入占比91.20%（同比降低1.23pct）；公司持续深入布局终端市场，预计年底规 划布局刀具商品店100家。②海外市场：上半年实现收入0.46亿元 （yoy+16.18%），收入占比8.80%（同比提升1.23pct），其中数控刀片产品海外市场影响力进一步提升，均价达9.43元/片（yoy+37.06%）。公司海外市场加速拓展，在俄罗斯已完成刀具商店布局，上半年俄罗斯销售额实现翻倍式增长；同时，公司新开发国外客户15家，并成功开发了韩国、德国的核心刀具客户。随着公司海外销售渠道的逐步建立、完善，公司海外业务收入规模有望持续提升，将打开公司成长空间，推动国产刀具走出国门、走向世界。 欧科亿：业绩略超预期，盈利能力逆势提升/郭倩倩欧科亿：股权激励绑定核心骨干，为长期发展注入强心剂/郭倩倩 欧科亿：业绩符合预期，定增助力数控刀具产业园建设/郭倩倩 欧科亿：专精特新系列一：机床刀具国产化推动者，新产能释放驱动业绩增长/郭倩倩 欧科亿：业绩符合预期，期待2022年新产能释放/郭倩倩 2022-04-29 2022-04-13 2022-03-30 2022-03-07 2022-01-27 ■盈利能力持续提升，持续加大研发投入 公司盈利能力持续提升。2022年上半年公司实现销售毛利率36.59%， 同比提升3.46pct，创历史新高，主要系公司产品结构改善，高毛利率的数控刀具业务收入占比提升所致；销售净利率21.88%，同比提升0.85pct。公司实现期间费用率12.19%，同比提升1.69pct，其中，销售费用率2.54%，同比降低0.43pct；管理费用率3.71%，同比提升0.72pct，主要系确认股份支付费用所致；研发费用率5.98%，同比提升1.58pct，主要系公司加大在棒材、整体硬质合金刀具、金属陶瓷刀具及数控刀体方面的研发投入所致；财务费用率-0.05%，同比降低0.17pct。 ■新产品研发成效显著，刀具产品体系愈发完善，整体解决方案能力逐步增强 公司在高性能棒材、整体硬质合金刀具、数控刀体、金属陶瓷刀具等方面已完成大量产品系列的开发，已形成数控刀体与现有数控刀片适配，“棒材+整体刀具”一体化竞争优势，能一站式为客户提供整体刀具和可转位刀具，公司整体解决方案能力逐步增强。①高性能棒材：已开发五大系列的棒材产品并已批量供应市场，性能稳定，同时公司仍逐步丰富棒材产品系列；②整体硬质合金刀具：公司拟开发39个系 列立铣刀和麻花钻，共计801款刀具，报告期内，已完成17个系列的 开发。③金属陶瓷类产品：已开发56款金属陶瓷数控刀片产品型号与 25款金属陶瓷锯齿产品型号，并已实现收入（金属陶瓷数控刀片实现 收入143.44万元，金属陶瓷锯齿实现收入53.87万元）。 ■公司再融资项目已通过审核，加快打造高端刀具综合供应商 7月29日，公司再融资项目通过上海证券交易所审核，再融资项目达产后，可形成年产1000吨高性能棒材、300万支整体硬质合金刀具、20万套数控刀具、500万片金属陶瓷刀片及10吨金属陶瓷锯齿的生产能力。一方面可以扩充产品品类，突破产能瓶颈，预计IPO与再融资项目达产后新增年收入9.6亿元，促使公司收入规模再上一层楼；另一方面再融资项目与现有业务形成产业协同，更多高端刀具产品导入到现有的研发、销售体系，规模效益更加明显，综合竞争力进一步提升，加快打造高端刀具综合供应商。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年分别实现收入11.96、14.95、18.56亿元，yoy+20.77%/24.96%/24.18%；分别实现净利润2.80、3.52、4.52亿元，yoy+25.97%/25.82%/28.28%；6个月目标价77.49元，对应2023年22倍估值，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：IPO募投项目产能爬坡不及预期，市场竞争加剧，国产替代进程不及预期，疫情反复影响需求，制造业景气度下滑。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 702.2 990.4 1,196.1 1,494.6 1,856.0 净利润 107.4 222.2 279.9 352.2 451.8 每股收益(元) 1.07 2.22 2.80 3.52 4.52 每股净资产(元) 13.07 14.94 16.89 19.35 22.51 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 60.9 29.4 23.4 18.6 14.5 市净率(倍) 5.0 4.4 3.9 3.4 2.9 净利润率 15.3% 22.4% 23.4% 23.6% 24.3% 净资产收益率 8.2% 14.9% 16.6% 18.2% 20.1% 股息收益率 0.5% 1.1% 1.3% 1.6% 2.1% ROIC 19.3% 33.0% 26.7% 33.5% 36.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 图1：公司营收及同比图2：公司归母净利润及同比 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：公司销售毛利率&销售净利率图4：公司期间费用率 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图5：公司研发投入 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图6：公司收入占比（分业务）图7：公司分业务毛利率 资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心 图8：公司收入占比（分地区） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 702.2 990.4 1,196.1 1,494.6 1,856.0成长性 481.4 649.9 745.9 922.3 1,141.0营业收入增长率16.5% 4.8 5.2 7.7 9.2 11.0营业利润增长率21.0%1 41.0%20.8%25.0%24.2% 01.2%27.3%27.5%28.3% 销售费用25.327.629.936.646.4净利润增长率21.5%106.8%26.0%25.8%28.3% 20.2% 61.5% 24.0% 23.0% 24.5% 23.6% 80.3% 31.3% 26.7% 27.7% 管理费用27.529.241.949.355.7EBITDA增长率 研发费用33.149.065.879.292.8EBIT增长率 财务费用5.70.6-0.8-2.2-3.2NOPLAT增长率17.2%92.9%26.7%27.1%28.2% 资产减值损失-3.8-4.6-3.7-4.0-4.1投资资本增长率13.2%56.5%1.1%19.1%-2.0% 加:公允价值变动收益-6.48.6--净资产增长率92.8%14.3%13.0%14.6%16.3% 121.5 244.4 311.2 396.8 509.1 2.0 10.6 10.1 7.6 9.4 投资和汇兑收益0.21.40.50.70.9 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率31.4%34.4%37.6%38.3%38.5% 利润总额123.4255.0321.3404.3518.6营业利润率17.3%24.7%26.0%26.5%27.4% 减:所得税16.032.841.352.166.7净利润率15.3%22.4%23.4%23.6%24.3% 净利润107.4 222.2 279.9 352.2 451.8 EBITDA/营业收入26.3% 30.1% 30.9% 30.4% 30.5% EBIT/营业收入19.1%24.4%26.6%26.9%27.7% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数1981581369768 货币资金646.5189.1391.3434.8773.6流动营业资本周转天数110100104121124 122.6 133.0 221.0 209.4 311.6 140.3 231.3 218.6 343.2 354.2 交易性金融资产10.0256.4265.0265.0265.0流动资产周转天数434413381371374 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数5646535251 1.7 10.3 0.5 11.5 5.9总资产周转天数674 646 610 539 500 181.4 272.1 272.8 383.5 430.3投资资本周转天数313 302 307 271 234 存货周转天数8782827979 -----ROE 8.2% 14.9% 16.6% 18.2% 20.1% -----ROA 6.6% 11.5% 13.2% 15.0% 16.1% ----