数控刀具“量价齐升”，产品结构持续优化

事件 2023年4月11日公司发布22年报，22年实现营业收入10.55亿元，同比增长6.56%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长8.64%。 点评 数控刀具收入大幅增长，带动盈利能力提升。公司22年实现数控 刀具收入6.43亿元，同比增长41.18%，收入占比提升至61.34%。数控刀具销量9903.33万片，同比增长28.42%，均价6.49元/片，同比增长10%，实现毛利率47.52%，同比增长1.6pcts，实现了数控刀具的“量价齐升”高增长。同时由于数控刀具收入占比提升，带动公司整体毛利率提升，22年实现毛利率36.75%，同比增长2.37pcts。后续公司数控刀具收入占比有望持续提升，带动整体盈利能力进一步增强。 新品研发快速推进，产能持续扩张，搭配渠道建设，23年公司数控刀具业务有望继续实现高增长。公司22年实现新增数控刀片产 品约2800多种，整体刀具及刀体约1600多种，完善了数控刀片 人民币(元)成交金额(百万元) 中的小零件加工、金属陶瓷刀片、高硬车刀片、高温合金产品、 汽轮机叶片加工产品等多个系列方向开发。同时公司整体硬质合金、数控刀体、金属陶瓷刀片产能将逐步释放，为确保新品/新增产能消化，公司在全国积极布局刀具商店，深入终端市场，并逐步开拓刀具总包方案及整体配套服务能力，公司23年数控刀具业务有望继续实现高增长。 海外渠道建设持续推进，拓宽长期成长空间。22年公司新开发国 公司基本情况（人民币） 外客户近60家，欧洲市场销售额实现翻倍式增长，海外市场22年数控刀片销售均价9.18元/片，同比增长28.75%，毛利率同比提升3.34pcts。考虑公司刀具相比海外龙头企业产品性价比优势显著，在东南亚等全球制造加工集中区域有望实现快速扩张，拓宽公司长期成长空间。 盈利预测、估值与评级 调整公司盈利预测，预计公司23至25年实现归母净利润3.16/4.1/5.33亿元，对应当前PE24X/19X/14X，考虑刀具行业成长空间，同时公司高端数控刀片产能持续爬坡，产品结构有望持续优化提升盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代不及预期，产能扩张不及预期，股东减持风险，限售股 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 220411 成交金额欧科亿沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 990 1,055 1,350 1,676 2,072 营业收入增长率 41.04% 6.56% 27.95% 24.11% 23.64% 归母净利润(百万元) 222 242 316 410 533 归母净利润增长率 106.82% 8.94% 30.54% 29.62% 30.01% 摊薄每股收益(元) 2.222 2.150 2.806 3.637 4.729 每股经营性现金流净额 1.62 1.54 2.04 3.81 4.99 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.87% 9.81% 11.69% 13.50% 15.27% P/E 30.82 31.87 24.41 18.83 14.49 P/B 4.58 3.13 2.85 2.54 2.21 解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 702 990 1,055 1,350 1,676 2,072 货币资金 646 189 551 254 355 689 增长率 41.0% 6.6% 27.9% 24.1% 23.6% 应收款项 282 381 402 490 581 685 主营业务成本 -481 -650 -668 -835 -1,020 -1,239 存货 181 272 373 385 452 527 %销售收入 68.6% 65.6% 63.3% 61.9% 60.9% 59.8% 其他流动资产 24 295 580 581 583 585 毛利 221 340 388 515 656 833 流动资产 1,133 1,137 1,906 1,710 1,971 2,486 %销售收入 31.4% 34.4% 36.7% 38.1% 39.1% 40.2% %总资产 69.9% 58.8% 60.1% 54.2% 55.8% 61.5% 营业税金及附加 -5 -5 -6 -7 -8 -10 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 422 642 1,082 1,267 1,381 1,379 销售费用 -25 -28 -23 -28 -34 -39 %总资产 26.0% 33.2% 34.1% 40.1% 39.1% 34.1% %销售收入 3.6% 2.8% 2.2% 2.1% 2.0% 1.9% 无形资产 46 120 116 113 110 108 管理费用 -27 -29 -47 -58 -67 -77 非流动资产 488 796 1,266 1,448 1,559 1,555 %销售收入 3.9% 2.9% 4.5% 4.3% 4.0% 3.7% %总资产 30.1% 41.2% 39.9% 45.8% 44.2% 38.5% 研发费用 -33 -49 -53 -65 -79 -95 资产总计 1,622 1,933 3,173 3,158 3,531 4,041 %销售收入 4.7% 4.9% 5.0% 4.8% 4.7% 4.6% 短期借款 23 7 90 0 0 0 息税前利润（EBIT） 130 230 259 357 468 611 应付款项 101 126 426 307 340 388 %销售收入 18.5% 23.2% 24.5% 26.4% 27.9% 29.5% 其他流动负债 138 253 123 138 146 156 财务费用 -6 -1 3 5 6 11 流动负债 263 386 639 445 487 544 %销售收入 0.8% 0.1% -0.2% -0.4% -0.4% -0.5% 长期贷款 0 3 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -5 -12 -6 -9 -11 其他长期负债 52 49 66 10 10 10 公允价值变动收益 0 6 2 0 0 0 负债 314 438 705 455 497 554 投资收益 0 1 2 1 1 1 普通股股东权益 1,307 1,494 2,468 2,703 3,034 3,488 %税前利润 0.2% 0.5% 0.7% 0.3% 0.2% 0.2% 其中：股本 100 100 113 113 113 113 营业利润 121 244 270 372 482 627 未分配利润 245 418 578 815 1,146 1,600 营业利润率 17.3% 24.7% 25.6% 27.5% 28.8% 30.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 11 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,622 1,933 3,173 3,158 3,531 4,041 税前利润利润率 12317.6% 25525.7% 27025.6% 37227.5% 48228.8% 62730.2% 比率分析 所得税 -16 -33 -28 -56 -72 -94 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.9% 12.9% 10.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 107 222 242 316 410 533 每股收益 1.074 2.222 2.150 2.806 3.637 4.729 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 13.073 14.945 21.911 24.004 26.942 30.971 归属于母公司的净利润 107 222 242 316 410 533 每股经营现金净流 1.246 1.615 1.538 2.044 3.815 4.987 净利率 15.3% 22.4% 22.9% 23.4% 24.4% 25.7% 每股股利 0.000 0.000 0.330 0.700 0.700 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.22% 14.87% 9.81% 11.69% 13.50% 15.27% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.63% 11.50% 7.63% 10.01% 11.60% 13.18% 净利润 107 222 242 316 410 533 投入资本收益率 8.48% 13.26% 9.04% 11.18% 13.08% 14.85% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 60 66 95 124 148 166 主营业务收入增长率 16.45% 41.04% 6.56% 27.95% 24.11% 23.64% 非经营收益 2 -4 -4 2 -1 -1 EBIT增长率 22.90% 76.41% 12.69% 37.93% 31.26% 30.48% 营运资金变动 -45 -124 -160 -212 -127 -136 净利润增长率 21.50% 106.82% 8.94% 30.54% 29.62% 30.01% 经营活动现金净流 125 162 173 230 430 562 总资产增长率 63.14% 19.19% 64.13% -0.45% 11.78% 14.47% 资本开支 -77 -345 -468 -300 -250 -150 资产管理能力 投资 -10 -240 -285 0 0 0 应收账款周转天数 56.4 47.0 69.4 70.0 65.0 60.0 其他 0 1 8 1 1 1 存货周转天数 128.9 127.3 176.5 170.0 165.0 160.0 投资活动现金净流 -87 -584 -745 -299 -249 -149 应付账款周转天数 66.5 55.9 56.4 60.0 55.0 55.0 股权募资 551 0 800 0 0 0 固定资产周转天数 206.1 175.1 281.9 243.5 199.2 152.0 债权募资 -70 -14 120 -146 0 0 偿债能力 其他 -30 -33 -86 -83 -79 -79 净负债/股东权益 -48.43% -29.14% -40.43% -29.24% -29.40% -35.14% 筹资活动现金净流 451 -48 834 -229 -79 -79 EBIT利息保障倍数 22.9 384.5 -99.8 -65.2 -74.3 -56.5 现金净流量 487 -471 264 -297 101 333 资产负债率 19.39% 22.68% 22.22% 14.41% 14.06% 13.70% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-19 买入 50.61 71.0