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数控刀具“量价齐升”,产品结构持续优化

2023-04-11满在朋、李嘉伦国金证券.***
数控刀具“量价齐升”,产品结构持续优化

事件 2023年4月11日公司发布22年报,22年实现营业收入10.55亿元,同比增长6.56%;实现归母净利润2.42亿元,同比增长8.64%。 点评 数控刀具收入大幅增长,带动盈利能力提升。公司22年实现数控 刀具收入6.43亿元,同比增长41.18%,收入占比提升至61.34%。数控刀具销量9903.33万片,同比增长28.42%,均价6.49元/片,同比增长10%,实现毛利率47.52%,同比增长1.6pcts,实现了数控刀具的“量价齐升”高增长。同时由于数控刀具收入占比提升,带动公司整体毛利率提升,22年实现毛利率36.75%,同比增长2.37pcts。后续公司数控刀具收入占比有望持续提升,带动整体盈利能力进一步增强。 新品研发快速推进,产能持续扩张,搭配渠道建设,23年公司数控刀具业务有望继续实现高增长。公司22年实现新增数控刀片产 品约2800多种,整体刀具及刀体约1600多种,完善了数控刀片 人民币(元)成交金额(百万元) 中的小零件加工、金属陶瓷刀片、高硬车刀片、高温合金产品、 汽轮机叶片加工产品等多个系列方向开发。同时公司整体硬质合金、数控刀体、金属陶瓷刀片产能将逐步释放,为确保新品/新增产能消化,公司在全国积极布局刀具商店,深入终端市场,并逐步开拓刀具总包方案及整体配套服务能力,公司23年数控刀具业务有望继续实现高增长。 海外渠道建设持续推进,拓宽长期成长空间。22年公司新开发国 公司基本情况(人民币) 外客户近60家,欧洲市场销售额实现翻倍式增长,海外市场22年数控刀片销售均价9.18元/片,同比增长28.75%,毛利率同比提升3.34pcts。考虑公司刀具相比海外龙头企业产品性价比优势显著,在东南亚等全球制造加工集中区域有望实现快速扩张,拓宽公司长期成长空间。 盈利预测、估值与评级 调整公司盈利预测,预计公司23至25年实现归母净利润3.16/4.1/5.33亿元,对应当前PE24X/19X/14X,考虑刀具行业成长空间,同时公司高端数控刀片产能持续爬坡,产品结构有望持续优化提升盈利能力,维持“买入”评级。 风险提示 国产替代不及预期,产能扩张不及预期,股东减持风险,限售股 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 220411 成交金额欧科亿沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 990 1,055 1,350 1,676 2,072 营业收入增长率 41.04% 6.56% 27.95% 24.11% 23.64% 归母净利润(百万元) 222 242 316 410 533 归母净利润增长率 106.82% 8.94% 30.54% 29.62% 30.01% 摊薄每股收益(元) 2.222 2.150 2.806 3.637 4.729 每股经营性现金流净额 1.62 1.54 2.04 3.81 4.99 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.87% 9.81% 11.69% 13.50% 15.27% P/E 30.82 31.87 24.41 18.83 14.49 P/B 4.58 3.13 2.85 2.54 2.21 解禁风险。 来源:公司年报、国金证券研究所 附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 702 990 1,055 1,350 1,676 2,072 货币资金 646 189 551 254 355 689 增长率 41.0% 6.6% 27.9% 24.1% 23.6% 应收款项 282 381 402 490 581 685 主营业务成本 -481 -650 -668 -835 -1,020 -1,239 存货 181 272 373 385 452 527 %销售收入 68.6% 65.6% 63.3% 61.9% 60.9% 59.8% 其他流动资产 24 295 580 581 583 585 毛利 221 340 388 515 656 833 流动资产 1,133 1,137 1,906 1,710 1,971 2,486 %销售收入 31.4% 34.4% 36.7% 38.1% 39.1% 40.2% %总资产 69.9% 58.8% 60.1% 54.2% 55.8% 61.5% 营业税金及附加 -5 -5 -6 -7 -8 -10 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 422 642 1,082 1,267 1,381 1,379 销售费用 -25 -28 -23 -28 -34 -39 %总资产 26.0% 33.2% 34.1% 40.1% 39.1% 34.1% %销售收入 3.6% 2.8% 2.2% 2.1% 2.0% 1.9% 无形资产 46 120 116 113 110 108 管理费用 -27 -29 -47 -58 -67 -77 非流动资产 488 796 1,266 1,448 1,559 1,555 %销售收入 3.9% 2.9% 4.5% 4.3% 4.0% 3.7% %总资产 30.1% 41.2% 39.9% 45.8% 44.2% 38.5% 研发费用 -33 -49 -53 -65 -79 -95 资产总计 1,622 1,933 3,173 3,158 3,531 4,041 %销售收入 4.7% 4.9% 5.0% 4.8% 4.7% 4.6% 短期借款 23 7 90 0 0 0 息税前利润(EBIT) 130 230 259 357 468 611 应付款项 101 126 426 307 340 388 %销售收入 18.5% 23.2% 24.5% 26.4% 27.9% 29.5% 其他流动负债 138 253 123 138 146 156 财务费用 -6 -1 3 5 6 11 流动负债 263 386 639 445 487 544 %销售收入 0.8% 0.1% -0.2% -0.4% -0.4% -0.5% 长期贷款 0 3 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -5 -12 -6 -9 -11 其他长期负债 52 49 66 10 10 10 公允价值变动收益 0 6 2 0 0 0 负债 314 438 705 455 497 554 投资收益 0 1 2 1 1 1 普通股股东权益 1,307 1,494 2,468 2,703 3,034 3,488 %税前利润 0.2% 0.5% 0.7% 0.3% 0.2% 0.2% 其中:股本 100 100 113 113 113 113 营业利润 121 244 270 372 482 627 未分配利润 245 418 578 815 1,146 1,600 营业利润率 17.3% 24.7% 25.6% 27.5% 28.8% 30.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 11 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,622 1,933 3,173 3,158 3,531 4,041 税前利润利润率 12317.6% 25525.7% 27025.6% 37227.5% 48228.8% 62730.2% 比率分析 所得税 -16 -33 -28 -56 -72 -94 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.9% 12.9% 10.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 107 222 242 316 410 533 每股收益 1.074 2.222 2.150 2.806 3.637 4.729 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 13.073 14.945 21.911 24.004 26.942 30.971 归属于母公司的净利润 107 222 242 316 410 533 每股经营现金净流 1.246 1.615 1.538 2.044 3.815 4.987 净利率 15.3% 22.4% 22.9% 23.4% 24.4% 25.7% 每股股利 0.000 0.000 0.330 0.700 0.700 0.700 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 8.22% 14.87% 9.81% 11.69% 13.50% 15.27% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.63% 11.50% 7.63% 10.01% 11.60% 13.18% 净利润 107 222 242 316 410 533 投入资本收益率 8.48% 13.26% 9.04% 11.18% 13.08% 14.85% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 60 66 95 124 148 166 主营业务收入增长率 16.45% 41.04% 6.56% 27.95% 24.11% 23.64% 非经营收益 2 -4 -4 2 -1 -1 EBIT增长率 22.90% 76.41% 12.69% 37.93% 31.26% 30.48% 营运资金变动 -45 -124 -160 -212 -127 -136 净利润增长率 21.50% 106.82% 8.94% 30.54% 29.62% 30.01% 经营活动现金净流 125 162 173 230 430 562 总资产增长率 63.14% 19.19% 64.13% -0.45% 11.78% 14.47% 资本开支 -77 -345 -468 -300 -250 -150 资产管理能力 投资 -10 -240 -285 0 0 0 应收账款周转天数 56.4 47.0 69.4 70.0 65.0 60.0 其他 0 1 8 1 1 1 存货周转天数 128.9 127.3 176.5 170.0 165.0 160.0 投资活动现金净流 -87 -584 -745 -299 -249 -149 应付账款周转天数 66.5 55.9 56.4 60.0 55.0 55.0 股权募资 551 0 800 0 0 0 固定资产周转天数 206.1 175.1 281.9 243.5 199.2 152.0 债权募资 -70 -14 120 -146 0 0 偿债能力 其他 -30 -33 -86 -83 -79 -79 净负债/股东权益 -48.43% -29.14% -40.43% -29.24% -29.40% -35.14% 筹资活动现金净流 451 -48 834 -229 -79 -79 EBIT利息保障倍数 22.9 384.5 -99.8 -65.2 -74.3 -56.5 现金净流量 487 -471 264 -297 101 333 资产负债率 19.39% 22.68% 22.22% 14.41% 14.06% 13.70% 来源:公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分,为“增持” 得2分,为“中性”得3分,为“减持”得4分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照: 1.00=买入;1.01~2.0=增持;2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源:聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-19 买入 50.61 71.0