业绩超预期，打造高端正极综合供应商

公司研究报 告电力设备电池 业绩超预期，打造高端正极综合供应商 2022-08-30 公司点评报告 买入/首次当升科技(300073) 昨收盘：83.16 走势比较 44% 太30% 平16% 洋2% 证(12%) 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 股 券(25%) 份 当升科技沪深300 有股票数据 限总股本/流通(百万股)507/486公总市值/流通(百万元)42,121/40,431司12个月最高/最低(元)112.99/59.17证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入91.13 亿元，同比+204.92%，实现归母净利润9.12亿元，同比+104.06%，实 现扣非归母净利9.74亿元，同比+234.49%。 业绩超预期，扣非净利同比高增。公司Q2实现扣非归母净利6.23亿元，同比+253.24%，环比+77.28%。我们预计公司Q1、Q2锂电材料出货量分别为1.3/1.6万吨左右，Q2单吨净利亮眼，我们测算达到3万元以上，超市场预期，应主要源于：（1）海外客户需求放量（上半年公司多元材料出口1.07万吨）；（2）实现高端产品边际突破，新一代正极产品成功导入海外客户体系，并快速形成规模化应用；（3）以海外出货为主的背景下，汇率变动、国内外钴金属价差拉大等因素进一步增厚了公司库存收益。我们认为在出货结构持续优化背景下，公司全年有望保持2万元以上的单吨净利水平。。 依托优质国际客户，多元材料产销格局持续优化。公司是国内三元正极老兵，自早年切入海外优质客户体系以来，已凭借对国际客户产品开发需求的快速响应能力、深厚的技术储备以及精良的产品生产工艺，深度绑定SK、LG、三星SDI、松下等全球头部电池厂商；此前受制于海外客户全面导入高镍体系进程较慢、公司对应产能尚未完全打开等因素，高镍产品出货占比不高；但公司技术优势明显，高镍/超高镍储备丰富，已获得国际市场充分认可，Ni90产品已成功导入欧美著名电池生产商，Ni93产品已批量供货国际高端电动汽车产业链，后续产销格局持续优化：（1）销售端：完成超高镍产品批量导入国际大客户奠定放量基础，静待2023年前后特斯拉46体系与其余海外客 户需求增速上扬；（2）生产端：常州二期年产5万吨高镍正极项目产能建设加快；我们认为在供需因素的综合作用下，公司高镍三元正极有望在海外需求进一步扩张下加速放量。 海外布局进一步深化，横纵并举打造高端正极综合供应商。我们 认为公司通过深化海外布局、发挥技术优势打造富有竞争力的正极产品矩阵并协同优质产业链伙伴，公司将持续打造高端正极综合提供商： （1）深化海外布局：通过设立合资公司出海建厂积极融入全球优质电动汽车产业链，欧洲项目方面，拟在芬兰建设首期年产10万吨高镍正极材料生产基地；韩国项目方面，与深度合作伙伴SK设立合资公司，拟共同开发韩、美市场；（2）打造富有竞争力的正极产品矩阵，公司7月新品发布会产品全面覆盖超高镍无钴、锰铁锂、钠电、固态材料等新技术领域，性能参数具有竞争力，且部分新产品推广进度超预期， 业绩超预期，打造高端正极综合供应商 2 公司点评报告P 超高镍无钴已快速导入大圆柱体系，固态材料月供已达百吨级别。（3）协同产业链伙伴横纵拓展：公司利用在正极材料研发的技术优势，携手中伟共同在贵州地区依托当地资源，拟建设30万吨磷酸盐系正极产能，横向拓展以期打造综合材料服务商；产业链方面增强上游战略合作，与华友钴业、中伟股份等头部前驱体厂商签订长单，锁定优质产能，打造高端正极生态链。 投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为 224.51/282.31/334.24亿元，同比增长171.87%/25.74%/18.39%。归 母净利分别为20.14/27.78/32.65亿元，同比增长84.65%/37.91%/17.51%。EPS为3.98/5.49/6.45元，当前股价对应PE 为21/15/13。首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、下游议价能力高于预期、公司扩产进度不及预期 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)8258 22451 28231 33424 （+/-%）159.44 171.87 25.74 18.39 净利润(百万元）1091 2014 2778 3265 （+/-%）183.45 84.65 37.91 17.51 摊薄每股收益(元)2.38 3.98 5.49 6.45 市盈率(PE)36.47 20.53 14.89 12.67 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 业绩超预期，打造高端正极综合供应商3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 1727 4318 7273 1369718655 营业收入 3183 8258 2245128231 33424 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 523 1439 4016 48395743 营业税金及附加 8 21 58 54 77 应收和预付款项97727657547943111170营业成本25726752188362269826940 流动资产合计 4185 12367 222543144539100 管理费用 88 170 337 452 501 其他流动资产9583844341934783531销售费用294567113100 投资性房地产 73 71 71 71 71 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资00000财务费用492(60)75187 在建工程 398 152 152 152 152 公允价值变动 70 92 0 0 0 固定资产10441453317638206224投资收益106851570100 长期待摊费用 1 2 2 2 2 其他非经营损益 1 8 (249)(260) (338) 无形资产开发支出13816129(102)(230)营业利润4521241253834174047 资产总计 5958 14487 259663566945599 所得税 64 158 275 379 445 其他非流动资产119281281281281利润总额4531249228931573710 应付和预收款项 727 1109 3095 37304427 少数股东损益 4 0 0 0 0 短期借款00039127044净利润3891091201427783265 其他负债 1419 3929 104081248714763 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款00100013001860归母股东净利润3851091201427783265 股本 454 507 507 507 507 负债合计21475039145032142928094 留存收益 763 1779 3794 65729836 销售净利率 12.09% 13.21% 8.97%9.84% 9.77% 资本公积25947163716371637163毛利率19.21%18.24%16.10%19.60%19.40% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 29.96% 176.33%141.34%51.17%18.39% 归母公司股东权益38119448114631424117505销售收入增长率39.36%159.41%171.87%25.74%18.39% 负债和股东权益 5958 14487 259663566945599 ROE 10.10% 11.55%17.57%19.51%18.65% 股东权益合计38119448114631424117505净利润增长率284.12%183.45%84.65%37.91%17.51% 现金流量表(百万） ROIC 22.15% 36.11%27.71%18.29%15.20% ROA6.46%7.53%7.76%7.79%7.16% 经营性现金流 620 855 4071 36064799 PE(X) 73.58 36.47 20.5314.89 12.67 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)0.882.383.985.496.45 融资性现金流 (129) 4537 978 40823402 PS(X) 9.24 5.33 1.84 1.47 1.24 投资性现金流(46)(2709)(2094)(1264)(3243)PB(X)7.724.663.612.902.36 现金增加额4442683295564244959EV/EBITDA(X)66.5437.5513.178.446.64 资料来源：WIND，太平洋证券 业绩超预期，打造高端正极综合供应商2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13