22H1业绩超预期，高端产品结构持续优化

公司发布2022中报。22H1公司实现营收1.64亿，同比增长21.14%，归母净利润0.57亿，同比增长39.41%，22H1公司综合毛利率56.28%。其中22Q2公司实现营收0.96亿，yoy 37.16%，mom41.41%；归母净利润0.36亿，yoy67.81%，mom81.99%；22Q2公司综合毛利率56.80%，环比提升1.26pct。 高端占比不断提升，带动营收高速增长。公司作为国内唯一一个四大主力产品全线进入高端领域的公司，其产品线已能满足大部分应用场景的测试需求。22H1售单价以及毛利率均较高的高端产品销售收入呈现高速增长。 22H1公司高端产品销量同比增加119%，远高于中低端产品增速，产品结构进一步优化，高端产品占比达到16%，相较于2021全年提升5pct。 产品价格上移趋势明显。随着公司高端产品的结构不断优化以及公司持续发布相关新品，公司逐渐呈现出高价位、高增速的发展态势。22H1公司小于1万元的产品销量同比增长5.15%，3~5万售价的产品销量增速225.64%，大于5万售价的产品销量增速达439.55%。公司现有四大类产品平均售价同比提升16.47%，其中矢量网络分析仪售价同比提升43.23%，射频信号源产品售价平均提升25.74%。 国内市场持续发力，工业市场增速亮眼。目前国内测量仪器具有较大的国产化替代空间，22H1公司依托自身的综合实力在国内市场取得亮眼成绩：22H1国内市场营收同比增长53.90%，其中工业市场增长86.97%，远高于公司整体营收增长水平。产品结构方面，国内高分辨率数字示波器系列产品同比增长241.89%，射频微波类产品同比增长89.40%，增长尤为明显。 持续发布新品，产品线逐渐步入高端。2022年3月22日公司发布高端数字示波器SDS6000L填补了国产8通道示波器的空白；测量频率26.5GHz的矢量网络分析仪加速优化了公司的产品结构。22H1公司研发投入0.21亿，同比增长40.65%，营收占比12.67%。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营收4.15/6.02/8.61亿，归母净利润实现1.21/1.75/2.54亿，对应当前股价PE分别为78.6/54.1/37.4x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、下游需求不及预期、新产品开发不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、二季度强劲复苏，22H1业绩超预期 营收利润快速增长。22H1公司实现营收1.64亿，同比增长21.14%，归母净利润0.57亿，同比增长39.41%。其中22Q2公司实现营收0.96亿，yoy 37.16%，mom；归母净利润0.36亿，yoy 67.81%，mom； 图表1：单季度营业收入及增速 营收增长的原因如下： 第二季度缺芯问题处理得当，营收得到很好修复。公司在第二季度解决中低端产品通用芯片短缺相关措施得当，加上全球芯片供应环境有一定改善，使得上半年整体发货跟不上接单的差距相对第一季度大幅度收窄，发货状况得到改善，营业收入得到恢复性增长。 各档次产品销售收入均持续增长，高端产品实现高速增长。公司研发优势明显，持续优化产品结构，全线覆盖行业四大主力产品，且四大主力产品全部达到高端档次，使得公司具备更强的配套能力。22H1公司各档次产品销售收入均持续增长，尤其是售单价以及毛利率均较高的高端产品销售收入呈现高速增长。22H1高端产品营收同比增长119%，特别是高分辨率示波器以及射频微波产品在境内市场增长尤其突出，高分辨率数字示波器系列产品境内收入同比增长241.89%，射频微波类产品境内收入同比增长89.40%。售单价以及平均毛利率均较高的高端产品的相对更快速的增长带动了营收的整体增长。 境内外市场均持续增长，境内市场实现高速增长，国产替代持续深化。在俄乌战争、疫情反复等诸多不利环境影响下，公司境内外营业收入均能继续增长，全球市场渗透持续发力，特别是高端产品和境内市场保持了高速增长势头，国产替代持续深化。 22H1公司境外市场营收增长10.65%，境内市场营收增长53.90%。其中第二季度境内营业收入环比增长109.82%，同比增长85.29%，呈现出高速增长态势。境内营收的高速增长带动了营收的整体增长。 图表2：境内及全球全球营业收入同比（%） 图表3：2022年H1境内市场营收增速同比（%） 公司2022Q2归母净利润3648.35万元，环比增长81.99%，同比增长67.81%。22H1归母净利润5653.07万元，同比增长39.41%。 图表4：归母净利润及增速 归属于上市公司股东的净利润增长的原因如下： 高端产品占比快速提升。22H1高端产品相对中低端产品更快的增长，高端产品占比进一步提升，对冲了部分原材料特别是芯片价格上涨带来的成本压力，使得公司第二季度毛利率相较于于第一季度仍有提升，本期毛利率56.28%，较Q1提升0.74个百分点，其中Q2毛利率56.80%，相较Q1提升1.26pct。 图表5：上半年不同档次产品增长情况（%） 图表6：上半年不同档次产品销售占比情况（%） 图表7：不同价格系列产品同比增长（%） 22H1营收增长的同时，公司加大了研发费用以及销售费用的投入，但募集资金利息收入很大程度上对冲了公司在研发和营销费用的增加值。 22H1公司利润同比增速大幅度超过营收同比增速，回归过去五年的增长趋势。公司上半年净利率34.48%，较2021全年水平提升7.80个百分点，盈利能力进一步增强。 毛利率率水平保持稳定，净利率水平增长明显。22H1公司销售毛利率为56.80%，整体毛利率维持在正常水平。公司销售净利率为37.99%，较一季度提升8.47%，系公司改善产品结构、费用管控优化所带来的。随着公司高端产品持续放量带来的利润结构改变，我们预计鼎龙科技未来利率水平或进一步增长。 图表8：公司毛利率和净利率水平 研发费用持续高增，新品实现国内零的突破。研发费用本期较上期发生额增长40.65%。 主要系公司始终将研发作为核心驱动力，持续不断持加大研发投入，优化产品结构，提升公司盈利能力，巩固市场地位。公司于2022年3月发布SDS6000L数字示波器，是国内第一家发布2GHz带宽8通道数字示波器的数字示波器厂商，实现国内该型号产品零的突破。 图表9：公司各年度研发投入及增速 图表10：公司专利总数及新增变化 持续加强销售渠道建设，境内经销商体系优化成效显著。22H1公司销售费用投入2525.96万元，较上年同期增加882.70万元，同比增长53.72%。公司致力于提高公司产品全球市场占有率，成为国内外更具品牌影响力的通用电子测试测量仪器行业优势企业。22H1公司产品认可度以及品牌知名度在行业内持续提升，实现了公司营业总收入和利润水平整体保持快速增长。 22H1公司境内市场收入同比增长53.90%，其中境内工业市场增长86.97%。公司不断加强在境内市场，特别是境内工业市场的推广，重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度，不断优化境内经销商体系，成效显著。 图表11：公司销售费用投入及增速 2022年限制性股票激励方案首次授予，进一步增强公司凝聚力。公司经过多年的技术积累，搭建了一流的技术研发、市场营销、供应链管理团队，公司将继续强化人才队伍建设，进一步健全和完善激励机制，积极引进、培养专业人才和管理人才。公司力争将每一位优秀员工发展成为公司合伙人，让大家像做自己的事业一样做现在的工作。公司于2016年、2017年和2019年分别设立了鼎力向阳、众力扛鼎和博时同裕三个员工持股平台，分别持有公司704万股、560万股、186.4万股，共分配给公司72名员工，人均二十余万股，合计持有目前总股本的13.6%。扣除实控人持有部分后的比例为11.04%，2022年7月8日，完成2022年限制性股票激励方案首次授予，拟将74.9375万股用作股权激励，首次授予60人。截止7月8日，已持股或参与公司股权激励的人数达130人。 二、风险提示 原材料价格上涨风险：2021年以来，上游原材料价格上涨、芯片类原材料供需关系紧张，波及整个电子行业上下游产业链，芯片类原材料供应时间延长直接导致公司交货周期边长，从而影响整体收入情况。 下游需求不及预期：公司产品需要依托下游需求，倘若未来下游需求不及预期，则将对于公司未来业绩造成影响。 新产品开发不及预期：公司处于高研发投入阶段，需要通过技术革新来占领市场，实现国产化替代，如果未来新产品开发不及预期，则将影响对于未来业绩判断。