业绩增长符合市场预期，MAH类客户延续高速增长趋势

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月23日 业绩增长符合市场预期，MAH类客户延续高速增长趋势 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 买入 69.06 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 301096 77.78/51.01 75.22 47.74 69.12 百诚医药 沪深300 21% 13% 5% -4% -12% -20% 2023/042023/07 2023/10 2024/01 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】百诚医药（301096.SZ）：业绩增长符合市场预期，盈利能力维持相对稳定 2023.10.25 2.【华西医药】百诚医药（301096.SZ）：业绩增长超市场预期，新签订单维持高速增长趋势 2023.08.10 3.【华西医药】百诚医药（301096.SZ）：业绩增长超市场预期，维持买入评级 2023.04.27 评级及分析师信息 百诚医药(301096) 事件概述 （1）公司公告2023年报：23全年实现营业收入10.17亿元，同比增长67.51%、实现归母净利润2.72亿元，同比增长40.07%、实现扣非净利润2.59亿元，同比增长52.48%。 （2）公司公告2024年一季报：24Q1实现营业收入2.16亿元，同比增长34.04%、实现归母净利润0.50亿元，同比增长42.06%、实现扣非净利润0.49亿元，同比增长41.00%。 分析判断: 相对股价% ►业绩增长符合市场预期，MAH类客户延续高速增长趋势 公司23年实现收入10.17亿元，同比增长67.51%、实现扣非净利润2.59亿元，同比增长52.48%，另外24Q1实现收入2.16亿元，同比增长34.04%、实现扣非净利润0.49亿元，同比增长41.00%，业绩延续高速增长趋势、符合市场预期。公司2023年新签订单金额为13.6亿元（含税），同比增长35.06%，23年底在手订单规模为15.86亿元（含税），同比增长18.90%，充足的订单为公司未来业绩增长奠定基础。 （1）MAH类客户延续高速增长趋势：跟踪2022-2023年年报数据，医药研发投资企业产生的收入占比分别为51.05%和56.89%，呈现持续上升趋势，测算来看，2023年MAH类客户产生收入5.8亿元，同比增长86.7%，为公司贡献业绩弹性。 （2）仿制药CRO业务继续呈现高速增长中：公司仿制药CRO业务（临床前药学研究、研发技术成果转化、临床服务）2023年实现收入9.23亿元，同比增长77.8%，其中研发技术成果转化实现收入3.92亿元，同比增长78%、临床前药学研究实现收入3.38亿元，同比增长55%、临床服务实现收入1.93亿元，同比增长141%，延续高速增长趋势。 （3）CDMO业务有望为公司继续贡献业绩弹性：截止2023年底，公司赛默制药累计已完成项目落地验证400多个、申 报注册200多个项目，充足的在研管线为未来业绩增长奠 定基础。CDMO业务2023年实现收入0.52亿元（承接外部业务），同比增长152.35%，实现毛利率42.14%，展望2024年，伴随管线中商业化项目逐渐增多，CDMO业务将 为公司继续贡献业绩弹性。 ►盈利能力保持相对稳定，高强度研发支出为未来业绩增长奠定基础。 （1）盈利能力保持相对稳健。公司2023年和2024Q1毛利率分别为65.53%和68.19%，同比下降1.84PCT和2.50PCT，其中23年毛利率下降主要受权益分成业务占比下降因素影响。整体来看，毛利率处于相对稳健中。 （2）研发投入继续保持高强度投入，为未来业绩增长奠定基础。公司2023年研发投入为2.41亿元，同比增长45.13%，另外2024年Q1研发投入为0.65亿元，同比增长46.22%，延续高速增长趋势。截止23年底，公司已立项未转化的自主研发项目近300项，其中完成小试阶段的 135项、完成中试放大阶段的59项、在验证生产阶段的 19个，丰富的自研项目为公司未来业绩增长奠定基础。 （3）经营性现金流承压，我们判断主要受“CRO+CDMO”一体化合作客户账期延长影响。公司2023年全年和2024年Q1经营活动产生的现金流量净额分别为0.90亿元和- 1.21亿元，主要受“合同资产”等科目金额上升明显影响。公司24Q1合同资产金额为3.70亿元，相对23年底的3.19亿元呈现持续上升趋势，我们判断主要受到与公司仿制药CRO服务和CDMO合作的核心客户账期延长等因素影响。 投资建议 公司作为仿制药CRO市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、CDMO业务、创新药研发等继续贡献业绩增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到仿制药CRO竞争加剧等因素影响受托业务，调整前期业绩预期，即24-26年营收从13.10/17.38/NA亿元调整为 13.72/18.23/23.61亿元，EPS从3.42/4.54/NA元调整为 3.37/4.43/5.79元，对应2024年04月23日69.06元/股收盘价，PE分别为20/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药CRO行业存在未来不确定风险、战略布局的CDMO业务和创新药研发业务未来具有不确定、核心技术人员流失风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 607 1,017 1,372 1,823 2,361 YoY（%） 62.3% 67.5% 34.8% 32.9% 29.6% 归母净利润(百万元) 194 272 367 482 630 YoY（%） 74.8% 40.1% 35.0% 31.3% 30.8% 毛利率（%） 67.4% 65.5% 63.9% 63.6% 63.1% 每股收益（元） 1.80 2.51 3.37 4.43 5.79 ROE 7.8% 10.1% 12.0% 13.6% 15.1% 市盈率 38.37 27.51 20.49 15.61 11.93 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,017 1,372 1,823 2,361 净利润 272 367 482 630 YoY(%) 67.5% 34.8% 32.9% 29.6% 折旧和摊销 94 210 282 349 营业成本 351 496 663 870 营运资金变动 -305 10 -99 -50 营业税金及附加 6 7 10 12 经营活动现金流 90 584 666 930 销售费用 10 15 19 25 资本开支 -688 -665 -701 -682 管理费用 129 182 236 295 投资 -6 -8 -12 -10 财务费用 -21 -26 -29 -35 投资活动现金流 -767 -692 -714 -694 研发费用 241 336 439 567 股权募资 22 7 0 0 资产减值损失 -13 0 0 0 债务募资 369 182 276 229 投资收益 0 -1 -1 -2 筹资活动现金流 244 181 276 229 营业利润 297 379 511 659 现金净流量 -433 73 228 464 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 296 379 511 659 成长能力 所得税 24 12 29 29 营业收入增长率 67.5% 34.8% 32.9% 29.6% 净利润 272 367 482 630 净利润增长率 40.1% 35.0% 31.3% 30.8% 归属于母公司净利润 272 367 482 630 盈利能力 YoY(%) 40.1% 35.0% 31.3% 30.8% 毛利率 65.5% 63.9% 63.6% 63.1% 每股收益 2.51 3.37 4.43 5.79 净利润率 26.7% 26.8% 26.4% 26.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.4% 8.3% 8.9% 9.6% 货币资金 882 955 1,183 1,647 净资产收益率ROE 10.1% 12.0% 13.6% 15.1% 预付款项 42 60 80 105 偿债能力 存货 93 148 187 253 流动比率 1.90 1.52 1.40 1.44 其他流动资产 590 708 969 1,210 速动比率 1.30 1.04 0.92 0.98 流动资产合计 1,608 1,872 2,420 3,216 现金比率 1.04 0.78 0.69 0.74 长期股权投资 16 24 36 46 资产负债率 26.8% 30.8% 34.4% 36.2% 固定资产 1,291 1,566 1,941 2,165 经营效率 无形资产 92 108 120 135 总资产周转率 0.31 0.34 0.37 0.40 非流动资产合计 2,061 2,546 2,978 3,323 每股指标（元） 资产合计 3,669 4,418 5,397 6,538 每股收益 2.51 3.37 4.43 5.79 短期借款 369 551 827 1,056 每股净资产 24.64 28.08 32.51 38.29 应付账款及票据 323 437 599 777 每股经营现金流 0.83 5.36 6.11 8.53 其他流动负债 153 241 301 405 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 846 1,229 1,727 2,238 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 27.51 20.49 15.61 11.93 其他长期负债 139 130 130 130 PB 2.64 2.46 2.12 1.80 非流动负债合计 139 130 130 130 负债合计 985 1,359 1,857 2,368 股本 109 109 109 109 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,684 3,059 3,541 4,171 负债和股东权益合计 3,669 4,418 5,397 6,538 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数