金融衍生品策略日报：权益小盘确定性强，债券高位震荡

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-08-10 权益小盘确定性强，债券高位震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 报告要点 股指期货：待国内外数据确认经济主线；股指期权：情绪分化，小盘进攻； 国债期货：关注通胀数据的预期差 119 117 115 113 111 109 107 105 021-10-08 1-10-22 -05 103 摘要： 股指期货：昨日市场震荡走高，成长风格持续占优。领涨行业中，光伏板块受异质结组件效率破纪录的利好催化。中报披露前，基本面短期内非核心扰动项，风险偏好对权益的影响更大。维持结构性机会大于趋势性的判断：1）目前大盘三连阳却持续缩量，资金推力可能有限；2）IF、IC持仓增加2600余手，基差继续走阔，显示空方犹强；3）本周即将公布美国7月CPI和PPI数据，由于劳动力和油等商品的供给缺口刚性，而需求收缩速度过慢，或导致通胀压力难降，提升美联储9月加息75bp的可能性（昨日联邦基金利率期货显示69.5%），并使市场交易主线重新关注通胀；4）国内方面关注7月货币和社融数据，确认企业端信贷和扩张意愿修复的进度，若不及预期，长端利率将继续下移，此时小盘成长风格确定性较强。 股指期权：持仓量PCR指标较上一个交易日有小幅提升，其中中证1000股指期权持仓量PCR大于1，在近期震荡的行情下，期权市场对未来标的走势偏乐观。成交额PCR/成交量PCR较上一个交易日也有小幅提升，表明目前市场避险需求更为强烈。昨日期权波动率高开低走，基本维持在平稳低位。期权市场成交量较昨日下降约14.59%。整体来看，在标的市场走势不明晰的时候，期权市场交易情绪更加寡淡。集中成交价差值率处在低位，反映市场多空观点较为一致。预计中期企稳回升的概率偏强，推荐期权牛市看涨策略为主。 国债期货：昨日短端调整较大，长端表现相对稳定。市场主要的增量因对资金担忧。隔夜资金本身向下继续突破的概率偏低，但短端对此反应较大，或暗示目前交易心理的脆弱和短端头寸的拥挤。但长端表现相对稳定，或在一定程度上暗示后续资金面回归合理充裕不会对长端带来太大压力。这也是前期市场一直对拉久期策略比较谨慎的一个合理结果。今日将公布通胀数据，关注通胀数据本身预期差的同时，还需关注资金利率和长端利率对此的反应，或许为后续市场应对二季度货币政策执行报告和月中的MLF续作情况提供一些线索。套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛策略可关注止盈。关注曲线做平机会。移仓方面，预计跨期价差持续走阔空间有限，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动。 风险因子：1）疫情反复，2）社融数据不及预期，3）地缘事件升级，4）通胀超预期 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：待国内外数据确认经济主线 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-7.09点、-2.67点、-32.08点、-46.80点，较上一交易日变化-1.62点、-3.31点、-0.41点、-2.89点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于9.2点、-0.4点、35.8点、54.0点，环比变化1.8点、0点、2.6点、3.0点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化2696手、-3122手、2639手、942 手； （4）沪股通净卖出1.03亿元，深股通净卖出21.1亿元。 逻辑：昨日市场震荡走高，中证1000涨幅强于上证50、沪深300，成长风格持续占优。领涨行业中，光伏板块受异质结组件效率破纪录的利好催 化。中报披露前，基本面短期内非核心扰动项，风险偏好对权益的影响更震荡大。维持结构性机会大于趋势性的判断：1）目前大盘三连阳却持续缩 量，资金推力可能有限；2）IF、IC持仓增加2600余手，基差继续走阔，显示空方犹强；3）本周即将公布美国7月CPI和PPI数据，由于劳动力和油等商品的供给缺口刚性，而需求收缩速度过慢，或导致通胀压力难降，提升美联储9月加息75bp的可能性（昨日联邦基金利率期货显示69.5%），并使市场交易主线重新关注通胀；4）国内方面关注7月货币和社融数据，确认企业端信贷和扩张意愿修复的进度，若不及预期，长端利率将继续下移，此时小盘成长风格确定性较强。 操作建议：观望或多单持有IM 风险因子：1）疫情反复，2）社融数据不及预期，3）美国CPI、PPI数据高于预期，4）地缘事件升级 观点：续持牛市看涨价差组合 逻辑：昨日权益市场窄幅震荡，收盘沪指收涨0.32%。行业板块过半收涨，煤炭、电力、军工等板块领涨，农业、医药等行业下跌。期权方面，持仓量PCR指标较上一个交易日有小幅提升，其中中证1000股指期权持仓量PCR大于1，在近期震荡的行情下，期权市场对未来标的走势偏乐观。成交额PCR/ 成交量PCR较上一个交易日也有小幅提升，表明目前市场避险需求更为强震荡 烈。昨日期权波动率高开低走，基本维持在平稳低位。期权市场成交量较昨日下降约14.59%。整体来看，在标的市场走势不明晰的时候，期权市场交易情绪更加寡淡。集中成交价差值率处在低位，反映市场多空观点较为一致。预计中期企稳回升的概率偏强，推荐期权牛市看涨策略为主。 风险因子：1）交易量持续萎缩2）市场波动再起 观点：关注通胀数据的预期差 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为787、591、269手，1日变震荡动-422、-235、-194手，持仓量分别为5378、1844、3286手，1日变动- 50、134、59手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.450、0.385、0.205元， 1日变动0.045、-0.010、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.730、100.775、304.280元，1日变动0.060、-0.030、0元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.264元、0.157元、0.121元，1日变动-0.006元、-0.022元、-0.032元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货涨跌不一。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.05%、下跌0.02%、0.03%。昨日短端调整较大，长端表现相对稳定。市场主要的增量因对资金担忧。隔夜资金本身向下继续突破的概率偏低，但短端对此反应较大，或暗示目前交易心理的脆弱和短端头寸的拥挤。但长端表现相对稳定，或在一定程度上暗示后续资金面回归合理充裕不会对长端带来太大压力。这也是前期市场一直对拉久期策略比较谨慎的一个合理结果。今日将公布通胀数据，关注通胀数据本身预期差的同时，还需关注资金利率和长端利率对此的反应，或许为后续市场应对二季度货币政策执行报告和月中的MLF续作情况提供一些线索。套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛策略可关注止盈。关注曲线做平机会。移仓方面，预计跨期价差持续走阔空间有限，长端品种空头可采用均匀移仓策略，短端合约由于多头存在一定的交割意愿，空头移仓压力可能较大，建议提前行动。操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎为主。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛策略可关注止盈。移仓策略：长端空头可采用均匀移仓策略，短端建议提前行动。曲线策略：关注曲线做平机会。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：重要经济数据及事件 日期 时间 国家 指标名称 前值 预期 今值 2022-08-07 10:01 中国 7月外汇储备(亿美元) 30712.72 31040.71 2022-08-10 待定 中国 7月M1:同比(%) 5.8 2022-08-10 待定 中国 7月M2:同比(%) 11.4 11.5786 2022-08-10 待定 中国 7月社会融资规模:当月值(亿元) 51700 2022-08-10 待定 中国 7月社会融资规模存量:同比 10.8 2022-08-10 待定 中国 7月新增人民币贷款(亿元) 28100 11485.7143 2022-08-10 09:30 中国 7月CPI:同比(%) 2.5 2.8611 2022-08-10 09:30 中国 7月PPI:同比(%) 6.1 4.7167 2022-08-10 20:30 美国 7月CPI:同比(%) 9.1 8.7 2022-08-10 20:30 美国 7月核心CPI:同比(%) 5.9 6.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.【报道：乌克兰停止向欧盟供应俄罗斯石油】据“今日俄罗斯”消息，乌克兰停止向欧盟供应俄罗斯石油。RT援引俄新社消息称，通过德鲁日巴输油管道输送原油的南线部分已经停止运行。此前报道介绍，德鲁日巴输油管道是俄罗斯向中东欧国家输送原油的大型输油管道系统，其中南线部分经乌克兰输送给匈牙利等欧洲国家。 2.【郑州纾困基金项目落地，与建业集团就北龙湖金融岛写字楼达成合作】8月5日，由郑州国家中心城市产业发展基金股份有限公司作为母基金出资设立的郑州市房地产纾困基金牵头、郑州地产集团有限公司参与，与建业集团就北龙湖金融岛写字楼项目达成合作。纾困基金通过市场化、法制化的方式，按照国资监管的要求，与建业集团进行了本次合作。后期拟通过建设和运营，在龙湖金融岛片区打造高端金融产业集聚区，助力郑州市引入智慧产业，推动产业升级。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/10/202021/12/202022/02/202022/04/202022/06/20 0 2021/12/25 2022/02/25 2022/04/25 2022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 100% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2021/12/062022/03/062022/06/06 2021/07/262021/11/262022/03/262022/07/26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 550