金融衍生品策略日报：权益小盘占优，债市小幅调整

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-11-15 权益小盘占优，债市小幅调整 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益小盘占优，债市调整。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要：昨日权益盘面窄幅震荡格局，赚钱效应并不算太好。然而从近期主线情况来看，科技 股走强的趋势愈发明显，在此环境下，仍建议以结构行情对待，边际看好成长方向，建议多IM空IH。而债市昨日调整的原因有二，一是今日MLF操作将落地，部分止盈盘可能提前发力；二是税期临近叠加今日MLF为年内最大规模到期（8500亿），资金面偏紧使得债市承压。不过短期来看，货币政策仍有加码宽松的可能性，交易性需求谨慎偏多。 风险因子：1）政策力度不及预期2）地区冲突升级 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：成长占优 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于2.94点、3.60点、-13.95点、- 16.58点，较上一交易日变化-3.24点、-0.41点、1.02点、4.06点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-5.8点、-4.2点、22.8点、42.2点,环比变化0.0点、0.0点、11.8点、10.4点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化1610手、3401手、695手、3617手； （4）沪股通净流出16.84亿元，深股通净流出4.25亿元； 观点：昨日盘面窄幅震荡格局，其中计算机、房地产领涨，非银一度异 动，但整体冲高回落，两市依然是上涨家数居多，涨停数量45家，赚钱效震荡应并不算太好。然而从近期主线情况来看，科技股走强的趋势愈发明显， 这与几个因素有关，其一，中美关系有边际改善的迹象，科技股边际受益，其二，算力等方向破位向上，在信贷数据暗示经济乏力的情况下，资金有涌入的意愿，其三，英伟达等美股近期强势，存在带动A股相关概念的可能。在此环境下，仍建议以结构行情对待，边际看好成长方向，建议多IM空IH。 操作建议：多IM空IH 风险点：1）地区冲突升级；观点：部分交易转向认沽避险 逻辑：昨日标的多数表现偏暖，科创50ETF领涨，上涨0.96%，中证1000上 涨0.61%，创业板和上证50ETF偏弱，窄幅收跌，成长风格占优局面昨日延续。期权流动性小幅改善，贡献端也主要来自于科创期权和MO，上述三个品种成交额提升超30%，而科创ETF期权成交额提升超过50%。但是从持仓量变动来看，科创ETF期权持仓量小幅减少，而MO持仓量变动也相当小，推测原因有二：1）前期抄底认购或昨日部分平仓；2）而平值和实1的认购部分 持仓量偏高，且科创50ETF期权认购期权波动率多数走低，推测全天候卖权震荡策略再次建仓；上述操作均反对科创50当前单边套利仍然持观望态度，而 认沽端波动率抬升和成交量的边际增强暗示市场部分交易转向认沽避险。总体来看，期权市场持续传递出中性态度，短期方向性机会偏少，而波动收窄使得隐含波动率底部震荡或持续探底的概率更大，因此操作建议仍然是双卖或备兑，部分风险偏好较低的投资者可考虑适当叠加深虚认沽进行尾部风险保护。 操作建议：双卖、备兑 风险因子：1）期权流动性不及预期 观点：市场小幅调整 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为77760手、58486手、震荡 32396手、25382手，1日变动14048手、9878手、-5683手、259手，持 仓量分别为141694手、88336手、52405手、27229手，1日变动-8387手、 -7447手、-2907手、-2284手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.235元、0.080元、 -0.088元、0.140元，1日变动0.015元、-0.010元、-0.028元、0.010 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.995元、99.956元、301.907元、206.955元，1日变动-0.030元、- 0.046元、-0.122元、-0.130元；； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.023元、-0.022元、-0.046元、0.157元，1日变动0.048元、0.008元、0.027元、0.031元。 （5）央行昨日开展4240亿元7天期逆回购，当日有3530亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.12%、-0.08%、-0.06%和-0.26%。日内看，T主力合约低开低走。现券市场方面情绪也偏弱，各期限利率大部分上行。昨日债市调整的原因有二，一是今日MLF操作将落地，部分止盈盘可能提前发力；二是税期临近叠加今日MLF为年内最大规模到期（8500亿），资金面偏紧使得债市承压。不过短期来看，基本面偏弱、内生需求不足和修复持续性存疑的情况或难改变，货币政策仍有加码宽松的可能性，交易性需求谨慎偏多。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注次级合约基差走阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/11/13 18:00 中国 中国10月M2货币供应年率(%) 10.3 10.3 10.3 2023/11/13 18:00 中国 中国10月新增人民币贷款(亿人民币) 23100 6650 2023/11/14 21:30 美国 美国10月CPI年率未季调(%) 3.7 2023/11/15 10:00 中国 中国10月社会消费品零售总额年率(%) 5.5 7 2023/11/15 10:00 中国 中国1-10月规模以上工业增加值年YTD(%) 4 2023/11/15 21:30 美国 美国10月PPI年率(%) 2.2 2023/11/15 21:30 美国 美国10月零售销售月率(%) 0.7 -0.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财政：近一段，同业存单利率上升，一方面与资金利率中枢抬升有关，毕竟同业存单是银行金融机构重要流动性管理工具之一；出于缓解银行负债压力的目的，MLF续作的规模可能达到万亿以上,本月降息的概率十分有限；货币政策方面，降息空间犹在，但概率或不大,不排除提前降准的可能性。 2.新能源：工业和信息化部交通运输部等八部门13日正式印发《关于启动第一批公共领域车辆全面电动化先行区试点的通知》。经研究，确定北京等15个城市为此次试点城市，鼓励探索形成一批可复制可推广的经验和模式，为新能源汽车全面市场化拓展和绿色低碳交通运输体系建设发挥示范带动作用。 3.民营企业：国家发展改革委民营经济发展局局长魏东表示，将从制度和法律上落实平等对待民营企业的要求，为民营经济高质量发展积极拓展空间，并搭建政策、交流、合作、监测、评估等服务平台，确保各项政策取得实效。 4.金融：央行征信管理局发布专栏文章《构建覆盖全社会征信体系推动征信行业高质量发展》称，下一步，紧紧锚定服务实体经济和防范金融风险的目标，不断完善覆盖全社会征信体系，提升征信体系供给能力和运行质效。不断增强评级机构实力，提升国际竞争力。支持有实力的金融科技力量进入评级市场，鼓励存量机构整合壮大，增强市场实力，提高行业整体素质。营造健康有序的评级生态环境，提升评级机构独立性和公信力。鼓励评级机构“走出去”，拓展境外评级市场，提升国际竞争力和国际影响力。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 2 1.5 Shibor利率水平 9000 隔夜 1W 2W 1M 8000 7000 6000 5000 4000 13000 0.5 0 2023/01/202023/03/202023/05/202023/07/202023/09/20 2000 1000 0 2021/12/252022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 2.94 -3.24 -3.30 IC IC当月 -13.95 1.02 -0.86 IH IH当月 3.60 -0.41 -1.43 IM IM当月 -16.58 4.06 2.18 跨期价差 IF IF01-IF00 5.80 0.00 -2.00 IF02-IF01 19.00 1.20 -4.20 IF03-IF02 0.60 3.60 4.20 IC IC01-IC00 -22.80 -11.80 -19.20 IC02-IC01 -28.60 2.80 -15.60 IC03-IC02 -47.00 0.00 -7.20 IH IH01-IH00 4.20 0.00 0.00 IH02-IH01 17.20 0.40 -1.80 IH03-IH02 -3.80 -20.60 -22.80 IM IM01-IM00 -42.20 -10.40 -26.60 IM02-IM01 -61.60 -9.00 -28.60 IM03-IM02 -63.40 -2.80 -10.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 5020 20%40 15 30 0%10 20 -20%5 10 -40%00 2023/03/132023/06/132023/09/13 2022/11/012023/03/01