金融衍生品策略日报：权益维持震荡，债市情绪偏强

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-03-07 报告要点 股指期货：上行约束项仍是流动性。 国债期货：预期调整带动情绪偏强。股指期权：风格或收敛。 权益维持震荡，债市情绪偏强 摘要：股指期货：上行约束项仍是流动性。两会后，权益上攻放缓：一是从历史经验来看， 两会期间往往有利多出尽效应，二是本次会议披露的GDP目标略低于预期，三是人民币汇率近期回贬，陆股通流入发力。增量资金限制指数中期反弹，从流动性看，央行地量投放逆回购，月初惯性回收剩余资金，复苏预期下，年内货币政策想象空间减弱，同时从股市微观流动性来看，近期机构加仓放缓，市场需要明确放量或是公募新产品募集提速的信号，而现阶段暂未出现类似信息。在此背景下，指数预计维持震荡结构，继续观望。 股指期权：风格或收敛。昨日标的成长风格上涨，价值相关标的下跌；其中上证50下跌1.09%，中证1000上涨0.42%。波动率端各品种持续下降，推测本周波动率变化斜率较低。创业板ETF期权偏度指数持续三日低位，反映虚值认购端交投活跃，推测市场博弈创业板反弹。叠加早盘创业板急速下跌领跌两市，后续快速翻红，午后成长股板块均有所表现，创业板指数见底信号明显。深市100ETF和500ETF期权偏度指数再次高位，暗示后续相应标的走弱概率偏强。操作上建议创业板ETF牛市看涨价差组合，沪深500ETF期权熊市价差组合，其余品种保护防御为主。 国债期货：预期调整带动情绪偏强。国债期货全线上涨，T主力合约高开高走，日内基本高位波动。昨日债市的偏强表现或主要受政策面因素影响。今年经济增速目标设定在5%左右，这可能略低于市场预期。财政政策方面，3%的赤字率以及3.8万亿元的专项债基本符合预期，而市场对于政策强刺激的担忧可能也有所消解。整体上看，在对政策以及经济修复斜率预期或有所调整的情况下，债市情绪也有所提振。国债期货多头入场动力明显较强，这也带动T主力合约持仓上行、。不过，当前债市偏强更多受政策面因素影响，近期即将进入经济修复情况的密集数据验证阶段，若经济修复超预期仍可能对市场情绪带来一定扰动。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛；关注跨品种做阔机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）经济修复不及预期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：上行约束项仍是流动性 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-6.01点、1.06点、-31.22点、 -40.64点，较上一交易日变化-9.86点、-2.03点、-13.50点、-14.70点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-7.0点、-6.8点、8.4点、26.4点，较上一交易日变化-0.6点、-0.8点、0.2点、3.8点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-1095手、2062手、421手、-1239手； （4）沪股通净流入5.30亿元，深股通净流出4.54亿元。 逻辑：两会首日，权益市场先抑后扬，Wind全A指数微跌0.12%，量能放大 至9500亿，其中上证50深跌1.09%，非银、地产表现弱势，中字头以及部分震荡消费股异动。两会之后，上攻放缓并非预料之外，一是从历史经验来看， 两会期间往往有利多出尽效应，二是本次会议披露的GDP目标略低于预期，三是人民币汇率近期回贬，陆股通流入发力。而限制指数中期反弹的约束项在于增量资金，从流动性环境来看，央行地量投放逆回购，月初惯性回收剩余资金，复苏预期下，年内货币政策想象空间减弱，同时从股市微观流动性来看，近期机构加仓放缓，市场需要明确放量或是公募新产品募集提速的信号，而现阶段暂未出现类似信息。在此背景下，指数预计维持震荡结构，继续观望。 操作建议：观望，若Wind全A指数突破前高则补仓风险因子：1）美元指数上冲 股指期权 国债期货 观点：风格或收敛 逻辑：昨日标的成长风格上涨，价值相关标的下跌；其中上证50下跌1.09%，中证1000上涨0.42%。波动率端各品种持续下降，推测本周波动率变化斜率较低。创业板ETF期权偏度指数持续三日低位，反映虚值认购端交投活跃，推测市场博弈创业板反弹。叠加早盘创业板急速下跌领跌两市，后续快速 翻红，午后成长股板块均有所表现，创业板指数见底信号明显。而深市震荡 100ETF和500ETF期权偏度指数再次高位，暗示后续相应标的走弱概率偏强。因此，操作建议创业板ETF牛市看涨价差组合，沪深500ETF期权熊市价差组合，其余品种保护防御为主。 操作建议：牛市价差、熊市价差以及保护型策略风险因子：1）美元快速上行 观点：预期调整带动情绪偏强 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为58695手、52277手、33262震荡手，1日变动-11702手、2432手、-9000手，持仓量分别为160624手、95248 手、53013手，1日变动3501手、4540手、1924手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.770元、0.405元、0.200元，1日变动-0.040元、-0.065元、-0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.460元、100.690元、302.840元，1日变动0.085元、-0.010元、0.065元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.754元、0.359元、0.096元，1日变动0.003元、-0.044元、-0.028元。 （5）央行昨日开展70亿元7天期逆回购，当日有3360亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.23%、0.16%和0.07%。昨日债券市场整体表现较为强势，国债期货T主力合约高开高走，且日内基本呈现在高位波动的状态。昨日债市的偏强表现或主要受政策面因素影响。今年经济增速目标设定在5%左右，这可能略低于市场预期，此前市场或较多预期为5%-5.5%，5%属于区间下沿。另外财政政策方面，3%的赤字率以及3.8万亿元的专项债基本符合预期，而市场对于政策强刺激的担忧可能也有所消解。整体上看，在对政策以及经济修复斜率预期或有所调整的情况下，债市情绪也有所提振。国债期货方面，多头入场动力明显较强，这也带动T主力合约持仓上行约3500手。不过值得注意的是，当前债市偏强更多受政策面因素影响，而近期即将进入经济修复情况的密集数据验证阶段，如果经济修复超预期仍可能对市场情绪带来一定扰动。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛；关注跨品种做阔机会。 操作建议：交易性需求中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛；关注跨品种做阔机会。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）宽信用政策力度超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-12-26 欧元区 欧元区3月Sentix投资者信心指数 -8 -6.3 -11.1 欧元区1月零售销售年率(%) -2.8 -1.8 -2.3 2022-12-27 中国 中国1-2月出口年率-美元计价(%)中国1-2月进口年率-美元计价(%) 2022-12-28 美国 美国2月ADP就业人数变动(万) 10.6 16.8 美国1月贸易帐(亿美元) -674 -690 欧元区 欧元区第四季度季调后GDP年率终值(%) 1.9 1.9 2022-12-29 中国 中国2月CPI年率(%) 2.1 2 中国2月PPI年率(%) -0.8 -1.4 中国2月社会融资规模-单月(亿人民币) 59800 22000 中国2月M2货币供应年率(%) 12.6 12.5 日本 日本第四季度季调后实际GDP年化季率修正值(%)) 0.6 0.6 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.摩根大通表示，预计美联储将再加息50个基点(3月25个基点、5月25个基点)，然后暂停加息，但美联储仍有进一步收紧政策的风险。预计2月劳动力市场整体仍保持强劲，2月份非农就业人数将增加20万，失业率保持在3.4% 2.据中国基金报，汇添富、博时等多家基金公司投研人员认为，今年两会提出5%左右的GDP增长目标，既有利于提振各市场主体信心，也体现追求高质量发展的思路。政府工作报告提出国企改革、扩大内需、支持创新，给资本市场带来投资机遇，相对看好数字经济、大科技、大基建等领域。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IC基差走势图表12：跨期价差-IC 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表15：IM基差走势图表16：跨期价差-IM 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表17：申万一级行业 资料来源：Wind中信期货研究所 图表18：股票股指期权成交额（元）图表19：股票股指期权成交额（元） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表20：股票股指期权持仓量PCR图表21：股票股指期权持仓量PCR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表22：股票股指期权波动率图表23：股票股指期权波动率 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表24：股票股指期权当月隐含波动率微笑图表25：股票股指期权当月隐含波动率微笑 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表26：股票股指期权期限结构图表27：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表28：股指期权交易情绪指标图表29：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）国债期货数据 图表30：国债期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 跨期价差 10年期 T00-T01 0.770 -0.040 -0.145 5年期 TF00-TF01 0.405 -0.065 -0.185 2年期 TS00-TS01 0.200 -0.015 -0.045 跨品种价差 10Y-5Y TF01*2-T01 101.460 0.085 0.165 5Y-2Y TS01*2-TF01 100.690 -0.010 0.055 10Y-2Y TS01*4-T01 302.840 0.065 0.275 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：