利润端超预期，新增订单高增长，一体化平台初步建成

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周平医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮箱：zhouping@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 百诚医药(301096) 投资评级上次评级 利润端超预期，新增订单高增长，一体化平台初步建成 2022年08月10日 事件：百诚医药发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营收2.46亿元，同比增长73.91%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长107.62%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长85.01%。2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元，同比增长295.01%。 点评： 一体化建设卓有成效，各板块业务协同驱动高增长。目前，公司已全面建成“药学研究+临床试验+定制研发生产”一体的全流程服务平台，多领域业务协同促进业绩增长。报告期内，公司主营业务（受托研发+研发技术成果转化+权益分成）实现营业收入2.38亿元，同比+68.71%；其中研发成果转化业务实现0.69亿元，同比+85.33%；受托研发中的临床前药学研究实现0.90亿元，同比+57.56%，临床服务实现43.43亿元，同比+53.84%；权益分成则实现3095万元，缬沙坦氨氯地平片项目贡献3,040.03万；此外，公司CDMO业务持续增长，报告期内实现734.31万元（对外服务），承接内部项目1398.59万元，业务协同导流明显。 毛利率小幅降低，利息收入大幅降低费用率水平，拉高净利率。利润率方面，2022H1公司实现综合毛利率65.59%（同比-1.06pp），归母净利率34.61%（同比+5.62pp），扣非归母净利率30.07%（同比+1.80pp）；费用率方面，公司实现期间费用率20.30%（-36.44pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%（+0.33pp）/12.06%（-1.09pp）/28.77% （+8.08pp）/-9.14%（-9.49pp），IPO超募所得资金产生的利息收入大幅拉低公司期间费用率，提升净利率水平。 持续推进能力建设，新签订单高增长。报告期内，公司持续增强能力并获得丰厚成果：1）公司共注册申报58项，获得批件13项，注射用磷酸氟达拉滨项目为全国首家获批；2）自主立项研发方面，报告期内新转化27个项目，实现营收6916.96万元，同比145.04%，此外，已立项尚未转化的项目250余项，完成小试阶段137项，完成中试放大阶段36项，在验证生产阶段19项；3）权益分成方面，拥有销售权益分成的研发项目达到51项，已经获批的项目为5项，其中帕金森病用药多巴丝肼片为国产首家申报；4）创新药方面，共有6个1类新药在研项目，适应症覆盖神经病理性疼痛、肿瘤、非酒精性脂肪肝等领域，市场前景广阔；5）CDMO方面，拥有建设面积180余亩，已建成GMP标准产能及配套实验室10.1Wm2，可进一步发挥协同效应，增强项目导流。在公司各项能力均衡发展的情况下，2022H1，公司新增订单4.01亿元，同比增长57.70%。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为6.34/9.92/14.42亿元，同比增长69.3%/56.6%/45.3%；归母净利润分别为1.83/2.68/3.99亿元，同比增长64.5%/46.4%/49.2%，对应2022-2024年PE分别为47/32/22倍。 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国 内国际政策、核心技术人员流失等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A207 2021A374 2022E634 2023E992 2024E1,442 增长率YoY% 32.5% 80.6% 69.3% 56.6% 45.3% 归属母公司净利润(百万元) 57 111 183 268 399 增长率YoY% 29.3% 93.5% 64.5% 46.4% 49.2% 毛利率% 65.8% 67.3% 64.5% 64.3% 63.7% 净资产收益率ROE% 16.9% 4.8% 7.3% 9.7% 12.6% EPS(摊薄)(元) 0.71 1.37 1.69 2.47 3.69 市盈率P/E(倍) 0.00 62.71 47.15 32.21 21.59 市净率P/B(倍) 0.00 4.01 3.45 3.11 2.72 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月09日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 239 2,226 1,109 9041,493 营业总收入 207 374 634 9921,442 货币资金 134 2,013 722 319673 营业成本 71 123 225 354523 应收票据 9 0 9 1420 营业税金及 1 1 1 36 附加 应收账款 35 77 172 271 394 销售费用 2 7 11 18 26 预付账款 10 13 27 42 63 管理费用 45 48 82 127 180 存货 4 23 30 47 71 研发费用 34 81 143 213 288 其他 48 99 150 211 272 财务费用 0 1 -32 -11 -11 非流动资产 401 699 2,134 2,797 2,812 减值损失合 计 -1 -1 -1 -1 -1 长期股权投 2161116 投资净收益 1-1-313 资 固定资产 67 447 1,496 2,038 1,987 其他 9 7 8 14 21 无形资产 62 61 158 205 252 营业利润 65 119 206 303 452 其他 270 191 474 543 557 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 640 2,925 3,243 3,701 4,305 利润总额 65 119 206 303 451 流动负债 122 473 618 818 1,033 所得税 8 8 24 35 52 短期借款 19 5 -10 5 5 净利润 57 111 182 268 399 应付票据 1 4 9 19 36 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 34 130 216 291 358 归属母公司净利润 57 111 183 268 399 其他 68 334 403 503 634 EBITDA 87 166 447 854 1,232 非流动负债 178 134 124 114 104 EPS(当 年)(元) 0.71 1.37 1.69 2.47 3.69 长期借款 135 40 35 30 25 其他 43 94 89 84 79 现金流量表 负债合计3006077439331,138 少数股东权 益00-100 单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 经营活动现 金流 54 145 450 833 1,193 负债和股东 权益 640 2,925 3,243 3,701 4,305 折旧摊销 22 44 276 577 814 归属母公司股东权益 3402,3182,5012,7683,167净利润57111182268399 重要财务指标单位:百万元 营业总收入 207 374 634 992 1,442 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 财务费用 投资损失 1 10 3 -27 2 -1 2 1 2 3 其它 -1 -8 3 2 2 营运资金变动 -23-6-17-15-21 同比（%）32.5%80.6%69.3%56.6%45.3% 投资活动现 金流-256-251-1,713-1,239-827 归属母公司 净利润 57 111 183 268 399 资本支出-255-248-1,700-1,230 -820 同比（%）29.3%93.5%64.5%46.4%49.2% 毛利率（%）65.8%67.3%64.5%64.3%63.7% 长期投资-20-5-5-5 其他1-3-8-4-2 ROE%16.9%4.8%7.3%9.7%12.6%筹资活动现 吸收投资 0 1,891 0 0 0 金流 1451,982-273-12 EPS(摊 薄)(元) 0.711.371.692.473.69 P/B 0.00 4.01 3.45 3.11 2.72 EV/EBITDA 0.24 45.54 18.24 10.02 6.65 P/E0.0062.7147.1532.2121.59借款163132-2010-5 支付利息或 股息 -9 -10 -2 -2 -2 现金流净增 加额-561,876-1,291-403354 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.c