2022年11月信用债市场运行报告：信用债利差整体走阔，超百只债券取消发行

作者：曹晓婧简奖平 邮箱：research@fecr.com.cn 信用债利差整体走阔，超百只债券取消发行 ——2022年11月信用债市场运行报告 摘要 相关研究报告： 1.《2022年10月利率债市场运行报告》，2022.11.16 2.《2022年10月信用债市场运行报告》，2022.11.15 3.《2022年9月利率债市场运行报告》，2022.10.17 4.《2022年9月信用债市场运行报告》，2022.10.17 5.《2022年8月利率债市场运行报告》，2022.09.15 6.《2022年8月信用债市场运行报告》，2022.09.14 发行方面，11月份信用债共发行8,644.71亿元，发行规模环比下降。其中，发行量最大的为短期融资券、公司债和中期票据，分别发行3,576.01亿 元、2,452.31亿元和2,083.40亿元。当月取消或推迟发行的信用债有107只， 涉及金额839.20亿元。 净融资方面，11月份信用债净融资为-1,479.36亿元，净融资规模环比下降。10个重点行业中公用事业行业实现净融资最多，净融资额为388.49亿元；AAA、AA+和AA级主体净融资分别为-1,067.02亿元、-72.06亿元和 -200.19亿元；国有企业和非国有企业净融资分别为-951.12亿元和-528.24亿元；城投债和非城投债净融资分别为-119.62亿元和-1,359.74亿元。 到期压力方面，截至11月末，未来6个月将有47,237.87亿元信用债到期，到期压力迁移系数为0.89，较上月末下降0.05。分行业看，多数重点行业信用债未来到期压力环比下降。分企业性质看，国有企业与非国有企业信用债到期压力均环比小幅下降。城投债与非城投债比较方面，城投债和非城投债到期压力均环比小幅下降。 到期收益率方面，11月份中短期票据和城投债二级市场到期收益率均上行。其中3年期的中短期票据到期收益率上行幅度显著大于5年期的中短期票据到期收益率。 信用利差方面，11月份大部分重点行业债券信用利差上行，但建筑装饰行业AA级产业债信用利差大幅下降151.86BP。不同评级城投债信用利差均走阔，AAA级、AA+级和AA级城投债信用利差分别上升22.49BP、38.46BP和40.15BP。不同评级城投债信用利差所处百分位数均大幅提升，AAA级、AA+级和AA级城投债信用利差所处历史百分位数分别为31%、48%和33%。 展望未来，需继续关注低评级房地产及城投企业信用风险。在房地产业“三支箭”政策陆续落地后，优质房地产企业获得资金注入，迎来信用修复，而弱资质房企或将加速出清。“化隐债”“促经济”等宏观调控背景下，城投企业资金压力有望缓解，但仍需关注低评级城投企业短期债务偿还压力。此外，信用债抛售潮后，预计随着地产企稳、经济提速，未来信用债净融资额有望由负转正。 Author:CaoXiaojing,JianJiangpingE-mail：research@fecr.com.cn Spreadsofcreditbondswidenedasawhole,andmorethan100bondissueswerecancelled ——November2022China'scorporatebondsmarketoperationreport Summary IntermsoftheissuanceofChina’scorporatebonds,atotalof864.471billionyuanofcorporatebondswereissuedinNovember,andtheissuancescaledecreasedmonth-on-month.Amongthem,theshort-termfinancingbills,corporatebondsandmedium-termnoteswiththelargestissuancevolumewere357.601billionyuan,245.231billionyuanand208.340billionyuanrespectively.Therewere107corporatebondscancelledorpostponedinthismonth,involvinganamountof83.920billionyuan. Intermsofnetfinancing,thenetfinancingofChina’scorporatebondsinNovemberwas-147.936billionyuan,whichdecreasedmonth-on-month.Amongthe10keyindustries,theutilitiesindustryhasachievedthemostnetfinancing,withanetfinancingamountof38.849billionyuan.ThenetfinancingofAAA,AA+andAAlevelentitieswas-106.702billionyuan,-7.206billionyuanand-20.019billionyuanrespectively.Thenetfinancingofstate-ownedenterprisesandnon-state-ownedenterpriseswas-95.112billionyuanand-52.824billionyuanrespectively.ThenetfinancingofLocalGovernmentFinancingVehicle(LGFV)bondsandnon-LGFVbondswas-11.962billionyuanand-135.974billionyuanrespectively. Intermsofmaturitypressure,asoftheendofNovember,4,723.787billionyuanofChina’scorporatebondswillmatureinthenextsixmonths,andthematuritypressuremigrationcoefficientwas0.89,down0.05fromtheendofpreviousmonth.Fromtheperspectiveofindustries,thematuritypressureofmostkeyindustriesdecreasedmonth-on-month.Fromtheperspectiveofenterpriseownership,thematuritypressureofstate-ownedcompanies’bondsandnon-state-ownedcompanies’bondsbothdecreasedmonth-on-month.FromtheperspectiveofLGFVbondsandnon-LGFVbonds,thematuritypressureofLGFVbondsandnon-LGFVbondsbothdecreasedmonth-on-month. Intermsofyieldtomaturity,theyieldstomaturityofshortandmedium-termnotesandLGFVbondsinthesecondarymarketbothincreasedinNovember.Amongthem,theyieldtomaturityof3-yearshort-termbillshasrisensignificantlymorethanthatof5-yearshort-termbills. Intermsofcreditspreads,thecreditspreadsofmostkeyindustriesincreasedinNovember,whilethecreditspreadofAA-bondsinthebuildingdecorationindustrydroppedsharplyby151.86BP.CreditspreadsofLGFVbondswithdifferentratingswidened,andthecreditspreadsofAAA,AA+andAALGFVbondsincreasedby22.49BP,38.46BPand40.15BPrespectively.ThepercentilesofthecreditspreadsofLGFVbondswithdifferentratingshaveallincreasedsignificantly,AAA,AA+andAALGFVbondspreadsareathistoriclevelsof31%,48%and33%respectively. Lookingforward,thecreditrisksoflow-ratedrealestateenterprisesandLGFVsneedcontinuedattention.Afterthe"threearrows"policyoftherealestateindustryhasbeenimplemented,high-qualityrealestatecompanieshavereceivedcapitalinjectionsandthecreditofthemhavebeenrepaired,whileweak-qualifiedrealestatecompaniesmayacceleratetheirliquidation.Underthebackgroundofmacro-controlmeasuressuchas"implicitdebtreduction"and"economicpromotion",thecapitalpressureofLGFVsisexpectedtoease,butitisstillnecessarytopayattentiontotheshort-termdebtrepaymentpressureoflow-ratedLGFVs.Inaddition,afterthesell-offofcreditbonds,withthestabilizationofrealestateandtheaccelerationoftheeconomy,thenetfinancingamountofcreditbondsisexpectedtoturnfromnegativetopositiveinthefuture. 目录 一、信用债市场运行2 （一）一级市场2 1.信用债净融资额环比下降2 2.AAA级主体净融资大幅回落，城投债净融资由正转负3 3.信用债总体到期压力环比下降7 （二）二级市场10 1.信用债成交券种以中期票据、短期融资券为主10 2.中短期票据和城投债到期收益率均大幅上行10 3.大部分重点行业债券信用利差走阔，不同评级城投债信用利差均走阔12 （三）信用债市场特别关注14 1.有13家主体旗下17只信用债发生逾期14 2.发生8次主体评级下调14 3.有107只债券取消或推迟发行15 二、总结与展望16 一、信用债市场运行 （一）一级市场 1.信用债净融资额环比下降 2022年11月份，信用债（仅包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具）共计发行891只，募集资金8,644.71亿元，净融资为-1,479.36亿元（见图1），发行规模和净融资规模环比下降，净融资由正转负。 总发行量总偿还量净融资额 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2