国债周报：多地地产纾困方案落地

国债周报 多地地产纾困方案落地 2022年08月07日 国债周报（2022.08.01～2022.08.07） 创元研究 报告要点： 本周债市冲高回落，止盈压力显现，波动有所放大。资金利率持续低位使得国债收益率不存在大幅反弹的基础，短端表现更为明显，曲线进一步陡峭化。近期局部地区的地产纾困政策开始落地，在一定程度上提振市场信心，关注是否还会有国家层面的政策出台。 从流动性环境看，DR001均值进一步降至1.1%左右，较6月份下降超过30bp，且临近月末收盘利率一度跌破1%关口，短端资金利率的超低位运行，呈现出“堰塞湖”状态。 目前市场的交易点也集中在政策的不确定性上，经济弱修复已充分消化。央行7月缩量逆回购所释放的指导信号并不明确，如果在本月选择小幅缩量MLF，那么将从情绪层面对流动性产生较大冲击，使得利率中枢温和抬升向政策利率靠拢。 风险点：国内疫情反复、海外超预期加速收紧 创元研究金融组研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 研究助理：张紫卿 邮箱：zhangzq@cyqh.com.cn期货从业资格号：F3078632 目录 一、周度行情回顾3 二、宏观数据和事件3 2.1外贸数据向好3 2.2房地产纾困方案出炉4 2.3美国非农数据优于预期4 三、资金市场4 四、现券市场5 一、周度行情回顾 图1：十年期主力合约走势 102 102 101 101 100 100 99 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 资料来源：Wind、创元研究 本周债市冲高回落，止盈压力显现，波动有所放大。资金利率持续低位使得国债收益率不存在大幅反弹的基础，短端表现更为明显，曲线进一步陡峭化。近期局部地区的地产纾困政策开始落地，在一定程度上提振市场信心，关注是否还会有国家层面的政策出台。目前市场的交易点也集中在政策的不确定性上，经济弱修复已充分消化。央行7月缩量逆回购所释放的指导信号并不明确，如果在本月选择小幅缩量MLF，那么将从情绪层面对流动性产生较大冲击，使得利率中枢温和抬升向政策利率靠拢。 截至周五收盘，T2209收于101.235，较上周五上涨0.55%；TF2209收于101.955，较上周五上涨0.37%；TS2209收于101.325，较上周五上涨0.21%。现券方面，十债活跃券220010收于2.735%，较上周下行2.00BP；五债活跃券220007收于2.465%，较上周下行4.00bp。 二、宏观数据和事件 2.1外贸数据向好 2022年7月中国出口金额以美元计价同比增长18%，前值为增长17.9%，进口金额以美元计价同比增长2.3%，前值为增长1.0%，其中出口高于市场预期、进口低于市场预期（Wind出口、进口市场预期分别为16.2%、4.5%）。 复工复产带来的短期一次性赶工效应或已基本消散，出口再超预期背后更多 体现了中国出口竞争力，支撑了中国出口份额 2.2房地产纾困方案出炉 多地出台地产纾困政策，在一定程度上提振市场信心。 《郑州市房地产纾困基金设立运作方案》已由郑州市人民政府办公厅印发至各开发区管委会，各区县（市）人民政府及各部门、各有关单位。该基金将按照“政府引导、多层级参与、市场化运作”原则，由中心城市基金下设立纾困专项基金，规模暂定100亿元，采用母子基金方式运作，相关开发区、区县（市）据纾困项目，吸引不同类型社会资本共同出资设立子基金，并按照项目及子基金设立情况，资金分期到位。 中国华融与阳光龙净集团有限公司（简称“阳光集团”）签署《纾困重组框架协议》，并召开纾困战略合作会议，助力阳光集团纾困化险。 2.3美国非农数据优于预期 美国7月非农就业人数新增52.8万，大幅超过预期25万人，高于上个月水平。对5、6月非农新增就业人数均进行了上修，5月新增非农就业人数再次小幅上修至38.6万人；6月新增非农就业人数上修至39.8万人。7月失业率小幅回落，终结连续四个月持平，回到疫情前水平。 景气的就业市场显著影响了市场对美联储货币政策路径的预期，9月加息75bp概率提升，甚至出现9月议息会议前临时加息的预期，2023年初转向宽松的预期也明显下滑，加息周期结束时点也从2022年底延至2023年一季度。 三、资金市场 本周公开市场共有160亿逆回购到期，央行当周进行了100亿逆回购操作， 当周净回笼60亿元；商业银行本周共发行同业存单3648.70亿元，较前一 周减少636.30亿元。 图2：银存间质押式回购加权利率（单位：%） 2.7 DR001 DR007 DR014 DR1M 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 2022-022022-032022-042022-052022-062022-07 资料来源：Wind、创元研究 银行间资金市场依旧宽松，近期未有过多扰动因素。中短期质押式回购利率跨月完毕当周全线下行，其中DR001较上周下行25.52bp报收1.0172%，周中一度跌破1.0%关口处于绝对低位；DR007下行33.66bp报收1.2963%；DR014下行28.43bp报收1.2889%。 实体融资需求不佳造成资金空转，叠加风险资产波动加剧，短端资金利率的超低位运行，呈现出“堰塞湖”状态。 四、现券市场 本周国债现券收益率全线下行，短端下行幅度略大于长端，收益率曲线继续转陡。一级市场方面，本周共发行利率债42只，实际发行总额5373.61亿 元，较上周增加2041.77亿元。从发行结构来看，国债、地方政府债、政金 债发行总额分别为2916.60亿元、1251.31亿元、以及1205.7亿元。 本周10Y-1Y、10Y-5Y以及3Y-1Y的期限利差全线走阔，国债收益率曲线表现出显著的陡峭化特征。 图3：国债收益率变动（单位：%） 本周变动(右轴)现值2022-07-29 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.5Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y 0 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.1 -0.12 -0.14 资料来源：Wind、创元研究 10年-1年 10年-5年 3年-1年 图4：国债期限利差（单位：%） 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 2017/082018/042018/122019/082020/042020/122021/082022/04 资料来源：Wind、创元研究 图5：全球主要经济体制造业PMI图6：制造业PMI：中采与财新 中国美国欧元区德国日本 中采 财新 60 70 6555 60 50 55 5045 4540 40 35 35 3030 2017-082018-082019-082020-082021-082017-082018-082019-082020-082021-08 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图7：制造业PMI：原材料库存与生产图8：制造业PMI主要分项（近三月对比） 602022-072022-062022-05 生产 原材料库存 生产 55经营预期60 50供货时间50 4540 从业人员 4030 35 原材料库存 30 新订单 新出口订单在手订单 产成品库存 25 2017-082018-082019-082020-082021-08 原材料价格 出厂价格 采购量 进口 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：调查失业率（单位：%）图10：城镇新增就业（单位：万人、%） 城镇调查失业率 31个大城市城镇调查失业率 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 2019-072020-032020-112021-072022-03 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20172018201920202021 50 累计值 累计同比(右轴) 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：GDP同比增速（单位：%）图12：三驾马车对GDP的拉动率（单位：%） 实际GDP:同比 名义GDP:同比 消费投资净出口 2520 2015 15 10 10 5 5 0 0 -5-5 -10 2012201320142015201620172018201920202021 -10 2017-062018-042019-022019-122020-102021-08 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图13：工业增加值（单位：%）图14：工业企业利润（单位：%） 工业增加值:当月同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-062018-042019-022019-122020-102021-08 200 利润总额:当月同比 利润总额:累计同比 150 100 50 0 -50 2017-072018-052019-032020-012020-112021-09 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图15：固定资产投资增速（单位：%）图16：固定资产投资增速：三大类（单位：%） 名义:累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-072018-052019-032020-012020-112021-09 50 制造业:累计同比 房地产业:累计同比 基础设施建设投资:累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2017-072018-052019-032020-012020-112021-09 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 名义:当月同比 实际:当月同比 汽车类:当月同比 家电类:当月同比 日用品类(必选品):当月同比 金银珠宝类(可选品):当月同比 图17：社会消费品零售总额（单位：%）图18：限额以上企业零售：代表商品（单位：%） 40150 30 20 10 0 -10 -20 100 50 0 -30 2017-072018-052019-032020-012020-112021-09 -50 2017-072018-052019-032020-012020-112021-09 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图19：出口（单位：%）图20：进口（单位：%） 出口金额:当月同比 出口金额(季调):当月同比 200 150 100 50 0 -50 -100 2017-082018-062019-042020-022020-122021-10 60 进口金额:当月同比 进口金额:季调:当月同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-082018-062019-042020-022020-122021-10 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 社融存量:同比 M2:同比 名义GDP:同比 M1-M2 M1:同比 M2:同比 图21：社融、M2与名义GDP增速（单位：%）图22：M1、M2剪刀差（单位：%） 2520 2015 1510 105 50 0-5 -5-10 -10 2017-072018-052019-032020-012020-112021-09 -15 2017-072018-052019-032020-012020-112021-09 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图23：新增社