策略周报：地产纾困渐序落地，风险偏好短期有修复

策略研究 策略周报 地产纾困渐序落地，风险偏好短期有修复 报告日期：2022-08-07 主要观点 分析师：郑小霞 市场观点：地产纾困方案渐序落地，风险偏好短期有修复 8月第1周市场在台海局势冲击下保持韧性走出V型反转。7月出口同比 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 维持高增速，出口高景气有望贯穿3季度，国内经济修复弹性再起对A股市场形成支撑。但下周即将公布CPI和社融数据，预计均不理想，会对市场造成一定干扰。但8月经济弹性将显著好于7月，一方面前期稳增长政策落地效果显著显现，另一方面地产行业风险化解方案逐步落地并扩围有 望对经济预期及市场预期形成影响，有望逐步演变为市场的主旋律。 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：潘广跃 市场风险偏好短期有修复，但系统性抬升或下降仍需观察。修复的原因主要有二，一是房地产行业风险化解方案渐序落地，后续有望扩围，与此同时上海、北京需求端政策有些许放松；二是台海当前并未爆发直接、正面的军事战争。但难以系统性提升，在于，一是台海问题还面临较大的不确 定性，我方反制举措之后，还需关注美方以及其他西方国家的应对；二是 执业证书号：S0010121060007电话：18686823477 邮箱：panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007电话：19117328906 邮箱：huangzy@hazq.com 相关报告 1.月报《从增长弹性到市场弹性的过渡期》2022-07-31 2.周报《从分歧走向共识》2022-07-24 3.周报《地产扰动无需悲观，风险偏好有待提升》2022-07-17 4.周报《行业轮动加速，确定性在于地产链与疫后消费修复》2022-07-10 尽管有阳光城、郑州市地产纾困方案初步落地，但效果如何以及能否形成推广效应还有待观察，此外北京的需求端政策意义有限，无法对市场形成有力提振。若台海不爆发正面、军事战争，也可以排除系统性下降的风险。 资产荒下流动性充裕，支撑市场。社融即将释出，预计7月小幅季节性回 落。长、短端利率进一步下行，流动性充裕成市场确定性利好。微观流动 性平稳，成交额围绕万亿级波动，事件性短暂冲击后北上资金预计由小幅流出转为积极流入。需注意市场后续对流动性的预期差变化。 出口高景气有望贯穿三季度，需关注CPI破“3%”风险。疫后复苏支撑出口 增速的因素在5、6月逐步释放，7月出口仍然能维持较高景气，表明出 口具备较强韧性，涨价因素贡献较多表明国内出口商品具备较强竞争力。美国个人服务消费支出同比仍在9%以上较高增速，微观市场主体仍具备较强购买力，微观层面外需相对旺盛。从季节性来看，过去6年数据显示 三季度出口金额绝对量整体维持稳定。预计8月公布的7月CPI为2.7% 左右，9月份破“3%”已“板上钉钉”。 行业配置：关注成长、地产及涨价三条主线 关注成长、地产及涨价链三条主线。8月第1周，从行业及风格层面看，成 长、消费风格表现相对占优，其中成长风格中与半导体相关的电子、计算机、 国防军工涨幅居前，而消费风格中7月调整较大的食品饮料、医药生物反弹 幅度相对较大。周期、金融风格则整体表现不佳。展望8月第2周，建议关注成长、地产及涨价三条主线，更为具体的： 1）短期半导体国产替代与部分成长细分领域值得关注，但成长热门赛道业绩估值匹配压力仍可能继续释放。中美关系降温预期催化半导体国产替代配置机会，短期建议关注电子、计算机相关领域；平台经济监管逐步转向积极引导与鼓励发展下，关注估值处于低位的互联网；佩洛西窜台后，台海地区军演或将愈加常态化，关注需求有望显著提振，叠加存在资产注入、重组预期的军工；以及兼具新能源配套及新基建概念的新型电网设备、电网侧储能、特高压同样值得关注。2）纾困政策催化下，继续关注地产上下游及地产开发服务商。纾困政策利好竣工端，叠加基建项目加速开工，提振相关建材需求，关注玻璃、水泥、钢铁等领域估值修复；关注增量政策仍存空间、行业基本面存在回暖迹象的地产开发、服务商；关注促消费政策持续发力，需求有望提振的家电、汽车，及切入新能源赛道，估值有望重塑的汽车、家电零部件部分上市公司。3）居民消费需求回暖下物价温和上涨，涨价主线值得关注。 产能去化超预期，猪肉价格中长期回升趋势不变，关注养殖业、饲料及疫苗配置机会；关注景气边际持续改善，中报业绩延续稳定高增长的白酒、啤酒。风险提示 奥密克戎变异毒株发展超预期；俄乌地缘冲突风险外溢；美联储加息的不确 定性增强；中美关系超预期恶化等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1市场观点：地产纾困方案渐序落地，风险偏好短期有修复4 1.1风险偏好短期有修复，系统性抬升或下降需观察4 1.2流动性稳中向宽，支撑市场5 1.3出口高景气有望贯穿三季度8 2行业配置：关注成长、地产及涨价三条主线10 2.1配置思路：关注成长、地产及涨价三条主线10 2.2首选主线推荐逻辑10 2.2.1主线一：短期关注半导体国产替代及部分成长细分领域，成长热门赛道业绩估值匹配压力仍可能继续释放10 2.2.2主线二：纾困政策催化下，继续关注地产上下游及地产开发服务商12 2.2.3主线三：继续关注养殖业、饲料、白酒、啤酒等相关机会14 3行情复盘：A股保持韧性V型反攻，半导体国产替代概念受热捧16 3.1指数与风格回顾：台海风云中A股保持韧性，成长风格显著占优16 3.2行业回顾：半导体国产替代概念大幅领先17 风险提示：19 图表目录 图表1同业存单利率持续下滑，资金淤积在金融系统内6 图表26月企业信贷回暖，同比多增7525亿，票据冲量有所改善。预计7月社融将季节性回落6 图表3地方专项债券已发行额度对比7 图表4地方专项债券发行下降7 图表5短端利率低位进一步下破7 图表6长端利率周度中枢再下行近5BP7 图表78月初市场成交额围绕万亿级波动8 图表8估算指标显示基金仓位持续下行8 图表9北上资金8月初流入前5及流出前5行业8 图表10ETF申购8月初维持净流入8 图表11欧元区PMI与零售指数快速下行9 图表12美国PMI持平但个人服务消费支出同比维持高增速9 图表137月底10大城市商品房销售同比降幅转正13 图表147月底30城商品房销售同比降幅连续收窄13 图表157月汽车销量依旧维持较高增长14 图表166月小家电销售额增速出现回落14 图表177月22省猪肉平均价大幅上行15 图表188月初全国猪肉批发价维持高位15 图表198月初茅台价格持续上行15 图表206月啤酒产量同比6.4%，由负转正15 图表21科创50逆势大幅上涨16 图表22成长风格本周显著占优16 图表23本周半导体相关行业大幅领先17 图表24半导体国产替代概念领涨18 1市场观点：地产纾困方案渐序落地，风险偏好短期有修复 8月第1周市场在台海局势冲击下保持韧性走出V型反转。7月出口同比维持高增速，出口高景气有望贯穿3季度，当前国内经济显著修复的确定性对A股市场形成支撑。但台海局势仍处于复杂变局和博弈中，是A股市场近期将面临的最大不确定性。此外下周即将公布CPI和社融数据，预计数据不够理想。这些均会对市场造成一定干扰。但8月经济修复弹性确定要好于7月，一方面前期稳增长政策落地效果显著显现，另一方面地产行业风险化解方案逐步落地，均对后续市场形成支撑，并有望逐步演变为市场的主旋律。 市场风险偏好短期有修复，但系统性抬升或下降仍需观察。修复的原因主要有二，一是房地产行业风险化解方案渐序落地，后续有望扩围。与此同时上海、北京需求端政策有些许放松，对市场风险偏好有一定提振；二是台海问题上，当前并未爆发直接、正面军事战争。但难以系统性提升，主要原因在于，一是台海问题还面临较大的不确定性，我方反制举措之后，还需关注美方以及其他西方国家的应对；二是尽管有阳光城、郑州市地产纾困方案初步落地，但效果如何以及能否形成推广效应还有待观察，此外北京的需求端政策意义有限，无法对市场形成有力提振。若台海不爆发 正面、军事战争，也可以排除系统性下降的风险。 资产荒下流动性充裕，支撑市场。社融即将释出，预计7月小幅季节性回落。长、短端利率进一步下行，流动性充裕成市场确定性利好。微观流动性平稳，成交额围绕万亿级波动，事件性短暂冲击后北上资金预计由小幅流出转为积极流入。需注意市场后续对流动性的预期差变化。 出口高景气有望贯穿三季度，需关注CPI破“3%”风险。疫后复苏支撑出口增速的因素在5、6月逐步释放，7月出口仍然能维持较高景气，表明出口具备较强韧性，涨价因素贡献较多表明国内出口商品具备较强竞争力。美国个人服务消费支出 同比仍在9%以上较高增速，微观市场主体仍具备较强购买力，微观层面外需相对旺盛。从季节性来看，过去6年数据显示三季度出口金额绝对量整体维持稳定。预计8月公布的7月CPI为2.7%左右，9月份破“3%”已“板上钉钉”。 1.1风险偏好短期有修复，系统性抬升或下降需观察 市场风险偏好短期有修复，但也不具备系统性抬升或下降的契机。 短期有修复，主要原因有两三，第一，近期地产纾困政策陆续落地，预示地产行业危机模式初步解除。8月5日，华融官宣与与阳光龙净集团签署《纾困重组框架协议》，助力阳光集团纾困化险、浴火重生。与此同时，据相关媒体报到，郑州市已成 立地产纾困基金，初期规模拟定100亿，解决行业断贷停工等问题。第二，北京、上海地产需求端政策出现松动。8月4日北京住建委发布《多措并举提升老年家庭居住品质营造全龄友好型社区》。以三个试点地块建设“全龄友好住宅”项目，为老年人群在首付、贷款等方面给予住房政策支持，如老年家庭名下无房且无在还贷款的，购买试点项目，普通住房执行首付比例35%，非普通住房执行首付比例40%，以及相应的贷款优惠利率，其子女可作为共同借款人申请贷款。该政策的实际结果可能是子女以老人名义购买二套住房，相当于认房认贷政策有小小的突破，风向意义大于实际意义。与此同时，近期上海二手房贷款“三价就低”政策出现松动，贷款额度有一定提高。第三，台海未爆发直接、正面的军事冲突，中国及美西方均保持了一定的克制。 但并不具备系统性抬升的契机，原因在于，第一，需要观察房地产行业纾困政策的效果以及能否形成示范效应，即是个别案例还是会推而广之，全国铺开。第二，地产行业需求端政策的调整，北京实际意义有限，上海或是与疫情影响有关，还需观察后续需求端是否有更强有力的政策落地，如引导LPR基点下浮20BP，甚至是继续调降5年期LPR。第三，台海问题还需密切关注，中方反制举措后，美西方如何应对需要观察，短期局部战争风险解除，但依旧不能掉以轻心。第四，美非农就业大超预期，美联储紧缩举措在抑制通胀和经济衰退中如何取得平衡，也对国际资本流动以及美股、A股有显著扰动。 除非爆发战争，否则在内部经济修复弹性有望重新打开、流动性十分宽裕的支撑下，风险偏好也难以系统性下降。 1.2流动性稳中向宽，支撑市场 资产荒下流动性被动充裕，支撑市场。社融即将释出，预计7月小幅季节性回落。长、短端利率进一步下行，流动性充裕成市场确定性利好。微观流动性平稳，成交额围绕万亿级波动，事件性短暂冲击后北上资金预计由小幅流出转为积极流入。需注意市场后续对流动性的预期差变化。 资金淤积金融系统的情况加剧，流动性对市场提供充裕支撑。当前短端流动性低位继续下行，DR007基本波动维持在1.30-1.43%区间，而R001更是在1.10-1.27%的区间，利率在前期低位的程度上进一