专精特新系列研究：制造业单项冠军画像与精选

证券研究报告|策略专题 2022年08月08日 策略专题 制造业单项冠军画像与精选 ——专精特新系列研究 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 投资要点： 研究助理 导读：我们把“专精特新”作为年度主线，对“专精特新”进行了系列研究。在优质制造业企业梯度培育体系中，制造业“单项冠军”是“专精特新”的下一站。本文我们对制造业“单项冠军”上市公司画像，两维度精选“破局者”。 相关研究 制造业单项冠军——“专精特新”的下一站。1）制造业单项冠军企业是指长期专注于制造业某些特定细分产品市场，生产技术或工艺国际领先，单项产品市场占 有率位居全球前列的企业。单项冠军需聚焦细分市场，同时具备冠军实力，“专注”与“专家”缺一不可。2）制造业单项冠军是专精特新“小巨人”企业的下一站。与专精特新“小巨人”相比，制造业单项冠军在专注程度、市占率方面的要求更高。3）制造业单项冠军多分布在机械设备、基础化工、电子行业，聚焦高端制造重点领域，近年政策对新能源、汽车智能化领域的扶持力度提升。 制造业单项冠军上市公司以中小市值为主，整体规模大于专精特新“小巨人”公司。与专精特新“小巨人”公司类似，制造业“单项冠军”专注于目标市场，有“单项”特征，故大多为中小企业。但与专精特新“小巨人”公司不同的是，制 造业“单项冠军”要求企业在细分领域中拥有冠军级的市场地位和技术实力，即细分领域的“领头羊”，故整体规模要大于专精特新“小巨人”公司。在制造业“单项冠军”上市公司中，200亿以下的中小市值公司占比约67%，其中，50～200亿市值的公司最多，有70家，占比超40%。 制造业单项冠军上市公司成长性与盈利能力均优于全A，研发投入力度高于全A。1）成长性上，制造业“单项冠军”上市公司近三年营业收入同比增速与归母净利润同比增速均高于全A。其中，业绩稳定增长的公司普遍具备较大规模，最近一年 高增长的公司多位于高景气制造业。2）盈利能力上，制造业“单项冠军”上市公司近三年的整体毛利率、净利率水平均高于全A，专业化溢价及生产效率是盈利能力的内在驱动。3）研发投入上，制造业“单项冠军”上市公司近三年的整体研发费用率高于全A，高利润率与研发投入之间形成正循环。 PEG视角下，专用设备、非金属材料当前性价比相对较高。考虑到样本数量问题，我们主要比较电力设备、电子、机械设备、基础化工、汽车行业的成长性与估值 情况。其中，专用设备、非金属材料行业当前的估值性价比相对较高，景气度高、成长预期相对较好的半导体、光伏、锂电池领域的相关行业当前估值较高。 单项冠军精选思路：两维度寻找“破局者”。“单项冠军”在“专注”的同时，也会面临市场天花板较低的“痛点”，我们可以从两条路径精选“破局者”。其一，精选卡位“自主可控”、“供应链安全”关键领域的单项冠军，即，公司所处的赛 道具备战略安全意义，存在推动国产替代率提升的强烈政策驱动力；其二，精选存在第二增长极的“单项冠军”，例如，公司的核心主业出现全新的应用领域，或已布局了应用前景广阔的新技术，且该方向与公司核心业务具备一定的协同性。我们根据该思路构建了单项冠军精选10组合。 风险提示：地缘政治博弈超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期，经济下行超预期，数据统计存在误差。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.制造业单项冠军——“专精特新”的下一站4 2.制造业“单项冠军”上市公司画像7 2.1.行业与地域：以机械、化工行业为主，多位于沿海地区7 2.2.市值规模：以中小市值为主，平均规模大于专精特新“小巨人”公司8 2.3.财务：成长性与盈利能力均优于全A，研发投入力度高于全A9 2.4.估值：PEG视角下，专用设备、非金属材料当前性价比相对较高12 3.单项冠军精选思路：两维度寻找“破局者”14 3.1.关注卡位“自主可控”、“供应链安全”关键领域的单项冠军14 3.2.关注在新技术与新需求引领下，存在第二增长极的单项冠军16 3.3.制造业单项冠军精选10组合17 4.风险提示18 图表目录 图1：各批次A上市上市公司数量7 图2：制造业“单项冠军”上市公司主板数量较多7 图3：制造业“单项冠军”上市公司多分布在机械设备、基础化工、电子行业8 图4：“单项冠军”上市公司多属于工业、材料、信息技术业8 图5：制造业“单项冠军”上市公司多位于沿海地区8 图6：“单项冠军”上市公司中，50～200亿市值的公司最多9 图7：“单项冠军”上市公司中，主要行业以中小市值公司为主9 图8：整体法下，“单项冠军”上市公司营业收入增速高于全A9 图9：中位数法下，“单项冠军”上市公司营业收入增速高于全A9 图10：整体法下，“单项冠军”上市公司归母净利润增速高于全A9 图11：中位数法下，“单项冠军”上市公司归母净利润增速高于全A9 图12：业绩稳定性更高的公司大都已具备较大规模10 图13：多数行业的制造业“单项冠军”上市公司近三年平均毛利率水平高于全A11 图14：多数行业的制造业“单项冠军”上市公司近三年平均净利率水平高于全A11 图15：多数行业的制造业“单项冠军”上市公司近三年的研发费用率高于全A12 图16：PEG视角下，单项冠军中，专用设备、非金属材料当前性价比相对较高13 图17：主要国家或地区在芯片产业链各环节的市场份额（2019年）14 图18：芯片领域中国大陆供应链各环节的竞争力15 图19：光伏、锂电领域部分新技术方向16 图20：制造业单项冠军精选10组合18 表1：制造业单项冠军相关政策脉络4 表2：制造业单项冠军与专精特新“小巨人”评定标准对比5 表3：制造业单项冠军重点领域变化6 序言：我们把“专精特新”作为年度主线，对“专精特新”进行了系列研究： 《“专精特新”中觅“单项冠军”》、《年度主线：从元年到腾飞——2022年专精特新年度展望》、《巡礼：“专精特新”小巨人系列》、《破局天花板效应，来自并购的潜在机遇》、《专精特新手册V1.0》、《超预期专精特新小巨人——深挖财报盈余惊喜策略探索》、《小巨人成长空间广阔，业绩边际改善》、《政策标准统一，如何精选专精特新“小巨人”？》等。在优质制造业企业梯度培育体系中，制造业“单项冠军”是“专精特新”的下一站。本文我们对制造业“单项冠军”上市公司画像，两维度精选“破局者”。 1.制造业单项冠军——“专精特新”的下一站 单项冠军需聚焦细分市场，同时具备冠军实力，“专注”与“专家”缺一不可。根据2016年《制造业单项冠军企业培育提升专项行动实施方案》（下称《实施方 案》）中的定义，制造业单项冠军企业是指长期专注于制造业某些特定细分产品市场，生产技术或工艺国际领先，单项产品市场占有率位居全球前列的企业。根据定义，单项冠军有两个方面的内涵：其一，聚焦单项，即长期致力于生产和研发单项产品或有关联的某几项产品，秉持专注、坚持、精耕细作的理念；其二，“佼佼者”还不够，须有冠军实力，即需在经济效益、市场占有率、创新能力、发展潜力等多个方面均行业领先，业内综合实力达冠军级别。 制造业单项冠军是专精特新“小巨人”企业的下一站。制造业单项冠军企业是优质制造业企业梯度培育体系的一环。2021年7月初，六部委印发《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》，提出分类制定完善遴选标准、健全梯度培 育工作机制，这一文件则明确了制造业优质企业的培育路径，即：专精特新中小企业（中小企业）→专精特新“小巨人”企业（中小企业）→单项冠军企业（中小企业）→领航企业（大企业）。随后，2021年12月，工业和信息化部发布了《“十四五”促进中小企业发展规划》，明确提出推动专精特新“小巨人”企业向制造业单项冠军企业发展。政策层面，积极支持专精特新“小巨人”企业成长为单项冠军，根据2022年制造业单项冠军企业培育遴选要求，年销售收入4亿元以下企业，如申请单项冠军，应为已入选的专精特新“小巨人”企业。 表1：制造业单项冠军相关政策脉络 类型 时间 文件 主要内容 政策文件 2016年3月 《制造业单项冠军企业培育提升专项行动实施方案》 提出开展制造业单项冠军企业培育提升专项行动，明确单项冠军申请标准（第一批）。 2021年7月 《六部门关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》 提出分类制定完善遴选标准、健全梯度培育工作机制，这一文件则明确了制造业优质企业的培育路径，即：专精特新中小企业→专精特新“小巨人”企业→单项冠军企业→领航企业。 2021年12月 《“十四五”促进中小企业发展规划》 提出推动专精特新“小巨人”企业向制造业单项冠军企业发展。 遴选标准 2017年5月 《关于组织推荐第二批制造业单项冠军企业和单项冠军产品的通知》 2018年3月 《关于组织推荐第三批制造业单项冠军企业和单项冠军产品的通知》 2019年4月 《两部门关于组织推荐第四批制造业单项冠军和复核第一批制造业单项冠军的通知》 2020年4月 《两部门关于组织推荐第五批制造业单项冠军和复核第二批制造业单项冠军的通知》 2021年5月 《两部门关于组织推荐第六批制造业单项冠军和复核第三批制造业单项冠军的通知》 2022年3月 《两部门关于开展2022年制造业单项冠军企业（产品）培育遴选和复核评价工作的通知》 资料来源：工信部，德邦研究所 与专精特新“小巨人”相比，制造业单项冠军在专注程度、市占率方面的要求更高。根据《实施方案》，在专注程度方面，制造业单项冠军企业需满足从事相关业务领域的时间达到10年或以上，或从事新产品生产经营的时间达到3年或以 上。相比之下，根据最新的《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》（下称《管理办法》），对于专精特新“小巨人”企业，在从业年限上，只需满足企业从事特定细分市场时间达到3年以上，对于主业占比，两者均要求细分产品销售收入占企 业全部业务收入的比重在70%以上。在市占率方面，制造业单项冠军企业需满足 单项产品市场占有率位居全球前3位，而专精特新“小巨人”企业只需满足主导产品在全国细分市场占有率达到10%以上。在研发投入方面，政策对制造业单项 冠军企业没有做出具体要求，但专精特新“小巨人”企业需满足一定的研发费用投入标准。 表2：制造业单项冠军与专精特新“小巨人”评定标准对比 项目 制造业单项冠军示范企业 专精特新“小巨人”企业 参考文件 《两部门关于开展2022年制造业单项冠军企业（产品）培育遴选和复核评价工作的通知》（2022） 《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》（2022） 专业化 1）企业长期专注并深耕于产业链某一环节或某一产品领域。从事相关领域达10年及以上，属于新产品的应达到3年及以上。 2）申请单项冠军示范企业的，相应产品的销售收 入须占企业主营业务收入的70%及以上。 1）长期专注并深耕于产业链某一环节或某一产品。截至上年末，企业从事特定细分市场时间达到3年以上； 2）主营业务收入总额占营业收入总额比重不低于70%，近2 年主营业务收入平均增长率不低于5%。 特色化 市场份额全球领先，企业申请产品的市场占有率位居全球前3。 1）技术和产品有自身独特优势，主导产品在全国细分市场占有率达到10%以上，且享有较高知名度和影响力。2）拥有直接面向市场并具有竞争优势的自主品牌。 1）企业申请产品质量精良，关键性能指标处于国 1）重视并实施长期发展战略，公司治理规范、信誉良好、社会责任感强，生产技术、工艺及产品质量性能国内领先，注重数字化、绿色化发展，在研发设计、生产制造、供应链管理等环节，至少1项核心业务采用信息系统支撑。2）取得相关管理体系认证，或产品通过发达国家和地区产品认证（国际标准协会行业认证）。3）截至上年末，企业资产负债率不高于70%。 际同类产品领先水平。经营业绩优秀，盈利能力超 精细化 过行业企业的总体水平。2）重视并实施国际化经营和品牌战略，全球市场前景好，建立完善的品牌培育管理体系并取得良好成效。 创新能力 企业生