北交所新股申购报告：叉车轴承国内第一全球第三，制造业单项冠军企业

全国首批国家级专精特新“小巨人”，2023年营收3.43亿元（+1.48%） 万达轴承是全国国家级首批专精特新“小巨人”，主营业务为叉车轴承及回转支承，主要产品包括叉车轴承（主滚轮轴承、侧滚轮轴承、链轮轴承、复合轴承、复合轴承组件）、回转支承等。2020-2023年公司营收和归母净利润CAGR分别为9.52%和42.65%，其中2023年营收3.34亿元（+1.48%），归母净利润4950.46万元（+13.93%） 下游叉车市场需求复苏+电动叉车渗透率提升驱动叉车轴承行业上行 近年来，全球叉车销量总体亦保持稳步增长态势，全球叉车销量由2013年的98.9万台增加至2022年的200.6万台，复合年均增长率达9.24%。2009年起，中国取代美国成为全球最大的工业车辆制造和消费国，2010年-2022年，我国叉车销量从23.24增长至104.80万台，复合增长率达13.37%。随着技术进步，电动叉车在耐用性、可靠性和适用性等性能方面显著提高，2015-2022年我国叉车总销量中，电动叉车销量占比由36%逐年递增至突破64%，增长趋势明显。2022年全球叉车轴承前装市场规模约17.11亿元，后市场规模约11.46亿元，合计市场规模预计约28.57亿元；预计至2029年，对应叉车轴承市场规模（含后装市场）将达到48.85亿元，较2022年年复合增长率达7.96%。 公司与大客户合作紧密，积极拓展布局海外业务+AGV/AMR领域 万达轴承国内市场市占率第一，全球市场市占率前三，在叉车轴承领域积累了一系列核心技术及相关专利。与安徽合力、杭叉集团合作历史超过30年，和中国龙工、浙江中力合作超过10年，并且在产品性能及技术水平方面已经接近或部分领先国际一梯队同行公司，产品的尺寸精度指标均大幅优于国际标准；已为全球最大叉车厂商丰田叉车、全球第二大叉车厂商凯傲集团配套，且合作历史超过15年，同时与全球前十大叉车厂中的9家企业建立业务关系。此外，公司已经在AGV/AMR叉车机器人领域积累了多个优质客户，客户有三一机器人、浙江国自机器人、库卡机器人、海康机器人等。 万达轴承同行可比公司PE TTM 均值32.52X 公司是全国首批专精特新“小巨人”企业和国家级制造业单项冠军企业，生产的主导产品叉车轴承，品种300多种、规格5,000多个，产品覆盖中外全系列工业车辆。截至2023年末，公司拥有100项专利，其中发明专利31项，叉车门架滚动轴承产品2021年和2022年国内市场占有率位居第一，全球市场占有率位列第二。公司与下游客户合作紧密+拓展海外业务+布局AGV/AMR领域，有望受益下游叉车市场需求复苏。万达轴承此次发行价20.74元/股，对应发行前2023市盈率11.79倍，发行后市盈率14X，可比公司PE（2023）均值33.18 X。建议关注。 风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、市场竞争加剧风险 1、首批国家级专精特新“小巨人”，2023年营收增长1.48% 1.1、全国首批国家级专精特新“小巨人”，专注叉车轴承业务 万达轴承是全国首批国家级专精特新“小巨人”，专注叉车轴承业务。主营业务为叉车轴承及回转支承的研发、生产和销售，主要产品包括叉车轴承（主滚轮轴承、侧滚轮轴承、链轮轴承、复合轴承、复合轴承组件）、回转支承等。公司作为国内叉车轴承的先行者，率先研发国内叉车专用轴承，经过多年发展，公司已成为国内规模最大的叉车门架专用轴承制造商，专业配套世界工业车辆0.5T-48T各系列叉车，产品销往全国各地及东南亚、美国、欧洲等国家和地区，被广泛应用于工程机械、港口机械、轧钢机械、矿山冶金机械、煤矿机械、石化机械、物流机械、智能装备、特种装备等诸多领域。 图1：公司发展历程 公司股权结构清晰。截至2024年5月20日，公司的实际控制人为徐群生先生、徐飞先生和徐明先生。徐群生先生直接持有万达轴承5.44%股权，担任万达管理执行事务合伙人，通过万达管理控制公司44.27%表决权，合计控制公司49.71%表决权，并担任公司董事长；徐飞先生直接持有万达轴承0.98%股权，通过万达管理间接持有公司0.96%股份，通过万力科创间接持有公司1.72%股份，合计持有公司3.65%股份，并担任万达管理普通合伙人、万力科创执行事务合伙人、万达轴承董事、总经理； 徐明先生直接持有万达轴承4.79%股权，并担任公司副总经理、子公司力达轴承总经理。 图2：公司股权结构清晰 公司的产品下游应用领域主要是叉车行业。叉车又称叉式装载车，是对成件托盘类货物进行装卸、堆垛和短距离运输，重物搬运作业的轮式工业车辆。叉车下游行业需求较为分散，广泛运用于国民经济的诸多领域，如制造业、物流搬运、交通运输、仓储、邮政、批发零售、出租等行业，叉车市场景气程度的波动受下游单个行业的影响相对较小，而是与宏观经济景气程度紧密相关。 图3：万达轴承产品在叉车门架系统的应用场景 公司产品叉车门架滚动轴承是叉车门架系统的关键零部件。主要应用于叉车门架及货叉架等提升前移机构，必须具备长寿命、高负荷、轻量化、高可靠性等重要特性，特别对于新型轻量化设计的叉车门架结构，由于叉车门架结构尺寸的减小，叉车门架轴承需要承受更大的载荷，叉车门架滚动轴承成为其核心零部件。 表1：叉车门架滚动轴承是叉车门架系统的关键零部件 回转支承又称转盘轴承，是一种能够同时承受轴向力、径向力和倾覆力矩的轴承，能够让主机结构更加紧凑，同时具备引导方便、容易维护等特点。其基本功能是采用螺栓将其固定在机械设备的上、下支座上，进行传力和传动，机械设备两部分之间的相对回转。回转支承最初主要应用于工程机械，如土方机械、挖掘机、解体机、堆取料机、平地机、压路机、强夯机、凿岩机械、掘进机等。伴随着技术工艺的不断发展，回转支承在叉车转向系统、工程机械、智能机器人等领域已经开始大范围推广使用。公司自2007年开始研发回转支承，已形成11个系列450多个品种规格，并拥有专利38项，其中发明专利16项。公司回转支承尺寸覆盖直径90mm至2,300mm，主要应用于叉车转向系统、工业机器人、工程机械船舶港口等多个领域，并成功出口欧美市场。 表2：回转支承产品主要用途及特点 客户与公司合作紧密，前五大客户占比高。主要客户为安徽合力、杭叉集团、中国龙工、丰田叉车、凯傲集团等境内外叉车龙头企业，2021-2023年前五大客户的销售占比分别为52.69%、48.82%和51.94%，前五大客户营收占比较高。 表3：前五大客户营收占比高（万元） 1.2、业绩端：2023年营收3.43亿元同比增长1.48% 公司2023年营收3.43亿元同比增长1.48%。2020-2023年公司营收CAGR为9.52%。2022年下游行业受公共卫生事件影响，国内物流、仓储等行业发展规模下行，导致营收下滑，2023年下游行业正在逐步复苏，公司营收较2022年有所修复。 图4：2023公司营收3.43亿元，同比增长1.48%（亿元） 从利润端看，公司2023年归母净利润4950.46万元，同比增长13.93%。2020-2023年归母净利润为1705.39万元、9498.59万元、4345.04万元和4950.46万元，复合增速为42.65%。其中2021年公司归母净利润的大幅增长一方面是下游行业需求上行带动营收增长导致，另一方面是主要受老厂房搬迁资产处置收益和股份支付影响。 图5：2023年归母近利润4950.46万元（万元） 图6：2023年扣非净利润同比增长14.35%（万元） 公司整体毛利率稳定，回转支承产品毛利率较高。2021年至2023年，公司毛利率分别为30.35%、30.59%和31.62%，毛利率整体较为稳定。分产品来看，回转支承产品毛利率较高，毛利率在43.05-48.02%之间高于叉车轴承的29.13-31.21%。此外，2023年回转支承产品毛利率和叉车轴承毛利率有较2022年有所修复，分别增长2.46pcts和1.07pcts。 图7：公司整体毛利率稳定（%） 图8：回转支承产品毛利率较高（%） 公司产品结构稳定，核心产品为叉车轴承。从产品结构来看，公司主要产品为叉车轴承，2020-2023年占比在90%左右，回转轴承占比在缓慢增长，从2020年的5.17%增长到2023年的7.27%。 图9：产品结构稳定，核心产品为叉车轴承 公司成本管控良好，管理费用率持续下滑。2020-2023公司管理费用率呈现大幅下滑趋势，主要原因是由于股份支付金额大幅下降导致。2023年管理费用率、销售量费用率和财务费用率分别为8.93%、2.21%和-0.23%。 图10：公司成本管控良好，管理费用率持续下滑（%） 公司注重研发，研发费用率稳定。2020年-2023年研发费用为788.69万元、1272.41万元、1083.24万元和1080.29万元，研发费用率稳定，在3.02-3.59%之间。 图11：公司注重研发，研发费用率稳定（万元） 2、下游复苏+电动叉车渗透率提升，驱动叉车轴承需求增长 2.1、下游叉车市场复苏驱动叉车轴承行业需求增长 国家大力鼓励发展轴承行业，积极推动我国轴承行业的快速发展。我国生产的轴承多为中低端产品，而具有高附加值的中高端产品仍然需要大量进口，高端产品国产替代空间广阔，相关部门制定了《全国轴承行业“十四五”发展规划》、《产业结构调整指导目录》等政策，推动国产高端轴承在重点发展领域的应用。轴承工业是国家基础性、战略性产业，《中国制造2025》将轴承等零部件列为“工业强基工程”五大工程之一，《装备制造业技术进步和技术改造投资方向》将轴承作为基础零部件发展的重点方向之首，明确轴承在我国工业生产中的重要地位。 表4：国家大力鼓励发展轴承行业 全球叉车市场产品种类多样、规格齐全、技术成熟，在现代工业生产和社会服务中占据重要地位。近年来，全球叉车销量总体亦保持稳步增长态势。根据世界工业车辆统计协会（WITS）的数据，全球叉车销量由2013年的98.9万台增加至2022年的200.6万台，复合年均增长率达8.17%。 图12：2013-2022年全球叉车销售量CAGR为8.17%（万辆） 近年来，随着我国国民经济整体上升，中国叉车行业市场规模不断提升，与此同时，市场对叉车轴承的需求也日益增长。2009年起，中国取代美国成为全球最大的工业车辆制造和消费国，根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的数据，2010年，我国叉车销量为23.24万台，至2022年，我国叉车销量已达104.80万台，12年间年复合增长率达13.37%。2021年在宏观经济形势和制造业加速回暖、物流仓储业持续发展的背景下，叉车的增购及置换需求高速增长。2021年中国叉车销量为109.9万台，同比增长37.4%；其中，国内销量为78.4万台，同比增长26.7%；出口销量为31.6万台，同比增长73.8%，出口流向德国、美国等机械制造强国市场。受国内宏观经济因素的影响，2022年中国叉车销量104.80万台，同比下降4.68%；其中，国内销量为68.64万台，同比下降12.40%；出口销量为36.15万台，同比增长14.50%。 图13：2010-2022年我国叉车销售量CAGR为13.37%（万辆） 轴承一般分为滚动轴承和滑动轴承。滚动轴承含有滚动体，靠滚动体转动来支撑转动轴，滑动轴承没有滚动体，靠平滑的面来支撑转动轴。公司的主要产品叉车轴承属于滚动轴承，滚动轴承具有摩擦系数小、传动效率高、机械性能好的优点，是目前轴承行业中的主导种类，已经基本了标准化、系列化和通用化。根据海关总署的数据，滚动轴承按其滚动体的种类又可分为滚珠轴承、锥形滚子轴承、鼓形滚子轴承、滚针轴承、其他圆柱形滚子轴承等。按下游应用领域进行分类，滚动轴承又可以分为风电轴承、工程机械轴承、汽车轴承、叉车轴承、冶金轴承、机床轴承等。 叉车轴承是叉车门架系统的重要关键零部件，主要应用于叉车门架及货叉架等提升前移机构，可广泛应用在任何