锰硅月报：价格长期下移趋势不改

五矿期货锰硅月报 价格长期下移趋势不改 20220805 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536 投资咨询号：Z0016349 联系人陈张瀅 chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 基差：基差水平回落至统计值中位数及1/4分位之间位置。锰硅6517天津现货报价7420元/吨，环比上月-710元/吨，期货主力收盘价7394元/吨，环比上月-500元/吨，基差176元/吨，环比上月-210元/吨，基差率2.32%。 利润：较7月初有所好转，但部分区域依旧处于亏损状态。锰硅测算即期利润，内蒙99元/吨，环比上月+236元/吨；宁夏128元/吨，环比上月+286元/吨；广西-17元/吨，环比上月+245元/吨。 成本：锰硅成本中枢大幅下移至7170-7420元/吨区间。当前测算内蒙锰硅成本在7250元/吨，环比上月-1040元/吨；宁夏在7170元/吨，环比上月-1040元/吨；广西在7420元/吨，环比上月-950元/吨。 供给：锰硅月产量落入历史统计值接近1/4分位（63.58万吨）的低位区间。锰硅周产量13.29万吨，环比上月-3.33万吨。7月份锰硅统计月产量64.48万吨，环比上月-19.1万吨。 需求：钢厂钢招价再度回落，需求端表现持续弱势，螺纹产量位于近几年低位，钢厂端减产带动粗钢产量明显下降。 河钢集团8月采购硅锰合金19700吨，较7月-3100吨，8月份首轮询盘价，为含税进厂承兑7350元/吨，较上月招标价下跌600元/吨； 锰硅周表观消费量12.67万吨，环比7月初-1.22万吨。螺纹钢周产量232.37万吨，环比月初-37.49万吨，持续螺纹历史统计值1/4分位以下； 7月下旬，粗钢日均产量263.14万吨（根据重点钢企粗钢日均产量估算），环比上月26.44万吨。7月份粗钢产量8603万吨（根据日均产量推算），环比6月份-4666万吨； 库存：锰硅可视化显性库存38.2万吨（样本统计企业库存+仓单库存)，环比上月+1.55万吨。其中，样本企业库存25.14万吨，环比上月 +1.66万吨,库存处于近两年最高位。测算锰硅总库存（含钢厂原料库存测算部分）103.71万吨，环比上月+1.82万吨。钢厂库存可用天数19.11天，环比-2.89天。 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存 钢厂招标 数据 基差176元/吨，环比上月-210元/吨，基差率2.32%； 锰硅测算原料点对点即期利润，内蒙利润99元/吨，环比上月+236；宁夏128元/吨，环比上月 +286；广西-17元/吨，环比上月+245； 锰硅周产量13.29万吨，环比上月-3.33万吨。7月份锰硅统计月产量64.48万吨，环比上月- 19.1万吨； 螺纹周产量232.37万吨，环比-37.49万吨；粗钢日均产量263.14万吨，环比-26.44万吨。7月粗钢产量8603万吨，环比-4666万吨； 锰硅显性库存38.2万吨，环比上月+1.55万吨。测算锰硅总库存103.71万吨，环比上月+1.82万吨。钢厂库存可用天数19.11 天，环比-2.89天； 河钢集团8月采购硅锰合金19700吨，较7月-3100吨，8月份首轮询盘价，为含税进厂承兑7350元/吨，较上月招标价下跌600元/吨； 多空评分简评 基差水平回落至统计值中位数及1/4分位之间位置 利润较7月初有所好转，但依旧处于低位，部分产区亏损 月产量落入历史统计值接近1/4分位的低位区间 需求依旧表现弱势，螺纹产量及粗钢产量明显回落 库存继续累积，库存处于近两年最高位 钢招询盘价继续大幅回落，钢招量同步下降 小结 成本端，当前锰硅整体成本中枢下移至7170-7420元/吨区间附近，盘面近期运行于成本区间中下位置。未来，随着锰硅产量持续处于低位，锰矿需求预计也将不断减弱，当前锰矿港口库存逐步累积，锰矿进口量也出现回升，预计锰矿价格将会继续回落；而焦炭端，随着下游钢材端需求减弱，以及国家“保价稳供”政策的有力执行，预计也是价格中枢下移的过程。因此，预计锰硅成本中枢将继续下移，预计下方空间还有800-1000元/吨；利润估值方面，虽然锰硅供给不断主动减产向需求量靠拢，产量已下移至低位，但在下跌趋势中，市场更多得瞄准需求端，钢材端利润差及钢筋下游地产的持续需求低迷导致了锰硅下游需求的持续弱势，且整体钢材端利润空间小、景气度差的情况下，预计未来锰硅的利润估值很难打出明显反弹；除此之外，随着成本的中枢不断下移，锰硅利润环比有所回升，预计产量也将跟随止跌或略有回升；需求端，发改委继续喊话钢铁行业继续压减粗钢产量，下半年粗钢的压减工作预计已经在路上；库存方面，显性库存同样持续累积，库存创2020年以来新高，对价格运行造成压力。因此，认为当前价格大方向向下是明确的，期间的反弹不建议参与，等待反弹是否向趋势线靠近给出的抛空机会。 2 期现市场 图1：锰硅现货及期货价格（元/吨）图2：锰硅主力基差（元/吨） 13000 12000 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2500 2000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 1500 1000 500 0 -500 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 5000-1000 资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心 截至8月3号，锰硅6517天津现货报价7420元/吨，环比上月-710元/吨，期货主力收盘价7394元/吨，环比上月-500元/吨，基差176元/吨，环比上月-210元/吨，基差率2.32%。基差水平处于统计值中位数及1/4分位之间位置。 3 利润及成本 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨）图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 5000 内蒙：不含折旧 宁夏：不含折旧 广西：不含折旧 6000 内蒙：不含折旧宁夏：不含折旧广西：不含折旧 4000 5000 3000 2000 4000 3000 2000 1000 1000 0 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 (1000) 0 (1000) 2022/01 2022/05 2016/1 2016/5 2016/9 2017/1 2017/5 2017/9 2018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 (2000) 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心 截至8月3号，锰硅测算原料点对点即期利润，内蒙99元/吨，环比上月+236元/吨；宁夏128元/吨，环比上月+286元/吨；广西-17元/吨，环比上月+245元/吨。锰硅利润较7月初有所好转，但部分区域依旧处于亏损状态。 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 200 资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心 截至8月3号，南非碳酸矿报价36元/吨度，环比上月-5元/吨度；澳洲Mn45块矿报价48.4元/吨度，环比-11.9元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价 46.5元/吨度，环比-11.2元/吨度。冶金焦方面，当前报价1800元/吨，环比上月-700元/吨。 本月各产区电价维持稳定，内蒙地区电价在0.51元/度，宁夏0.46元/度，广西0.56元/度； 当前测算内蒙锰硅成本在7250元/吨，环比上月-1040元/吨；宁夏在7170元/吨，环比上月-1040元/吨；广西在7420元/吨，环比上月-950元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心 2014/… 2014/… 2015/… 2015/… 2015/… 2016/… 2016/… 2016/… 内蒙 2017/… 2017/… 2017/… 宁夏 2018/… 2018/… 2018/… 2019/… 广西 2019/… 2019/… 2020/… 2020/… 2020/… 2021/… 2021/… 2021/… 2022/… 图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 9500 8500 7500 6500 5500 4500 3500 资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心 2016/… 2016/… 2016/… 2017/… 2017/… 2017/… 内蒙 2018/… 2018/… 2018/… 宁夏 2019/… 2019/… 2019/… 广西 2020/… 2020/… 2020/… 2021/… 2021/… 2021/… 2022/… 2022/… 图9：锰矿进口量季节图（万吨）图10：锰矿进口量（万吨） 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 150 20182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 总进口量（右轴）南非澳大利亚加蓬 350 300 250 200 150 100 50 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/0