锰硅月报：供需宽松不改，提示价格进一步走弱风险

供需宽松不改，提示价格进一步走弱风险 锰硅月报2023/04/07 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 产业链示意图 月度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价7100元/吨，环比-260元/吨，期货主力（SM305）收盘报7120元/吨，环比-382元/吨，基差130元/吨，环比+122元/吨，基差率1.79%。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙513元/吨，月环比+280元/吨；宁夏230元/吨，环比+260元/吨；广西-50元/吨，环比-3元/吨。当前，广西锰硅测算生产利润处于低位水平，但亏损幅度有限，内蒙、宁夏地区利润处于历史统计中性以上偏高水平，近期出现显著回升； 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6590元/吨，月环比-480元/吨；宁夏在6860元/吨，月环比-400元/吨；广西在7350元/吨，环比-150元/吨。 供给：3月份锰硅累计产量96.88万吨，环比上月+9.86万吨，接近过去五年历史极高值（98.57万吨）； 需求：螺纹钢周产量301.23万吨，环比-0.96万吨。日均铁水产量为245.07万吨，环比+1.72万吨，铁水产量持续攀升，处于同期高位水平。 供求结构：从月度测算的平衡表来看，在产量持续攀升，以及需求回升进度不及供给的情况下，3月份锰硅单月供需结构仍 旧处于宽松状态； 库存：测算锰硅显性库存为36.89万吨，环比+3.47万吨，显性库存环比继续显著回升，接近过去三年历史极高值附近； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差130元/吨，环比+122元/吨，基差率1.79% 内蒙513元/吨，月环比+280元/吨；宁夏230元/吨，环比+260 元/吨；广西-50元/吨，环比-3元/吨 3月份锰硅累计产量96.88万吨，环比上月+9.86万吨 螺纹钢周产量301.23万吨，环比-0.96万吨； 日均铁水产量为245.07万吨，环比+1.72万吨 显性库存为36.89万吨， 环比+3.47万吨 河钢集团2023年3月锰硅招标量为18800吨，环比+3840吨，同比-4200吨；招标价为 7550元/吨，环比上月-100元/吨； 多空评分 0 -1 -2 -1 -1 -0.5 简评 低位 内蒙及宁夏利润，尤其内蒙，有明显回升 历史极高值附近 长材端需求仍旧疲弱， 铁水产量进入顶部 库存显著回升 招标量回升，但招标价继续回落 小结 基本面方面，锰硅产量升至近几年极高值附近水平，且随着原材料端锰矿以及冶金焦价格的下调，锰硅成本回落，带动内蒙及宁夏利润出现较显著回升，广西地区测算利润虽然仍处于亏损，但亏损幅度有限。与高企的供应相对应的，是依旧表现疲弱的长材端需求，虽然生铁的持续攀升对冲掉部分长材需求的缺失，但产量已然进入到顶部区间，后期其余钢材需求贡献回落的预期在加强。2022年新开工与螺纹表需之间回落的不匹配性（-40%对-12%）仍旧是我们对后期需求产生担忧的落脚点之一，鉴于当前螺纹表需的持续弱势，当保交楼的赶工对于表需的支撑减弱之后，需求的回落是否会带动螺纹供给进一步回落，从而拖动锰硅需求继续走弱，我们认为依旧是需要慎重考虑的一点。随着锰硅成本区间进一步回落至6650-7350元/吨的区间，且低成本的内蒙及宁夏地区，尤其内蒙地区依旧有相对较好的利润，供需劈叉程度可能的加深，可能使得成本区间上沿的支撑不断弱化，供需宽松或带动价格寻找成本区间下沿，从而通过压缩估值的方式挤出过剩的供给。若随着需求的持续弱势，后期供给选择主动回落去靠近需求，则面对当前高位的锰矿港口库存，锰硅的减产或对锰矿价格造成进一步压力，从而带来成本端的进一步回落。即当前的真正矛盾点在于需求，高位的供给加深了这一矛盾。同时，从近期图形走势情况上看，价格持续处于弱势震荡之中，待价格盘整后不排除出现进一步回落，向下探寻找新的低点的可能。若该种情况发生（由成材端旺季需求超预期回落引发的螺纹供给回落以及锰硅需求走弱），那么价格或有再次去探底低点6700元/吨附近的可能。对此，我们提示价格的走弱风险，长材端的需求或成为近期需要重点关注的数据。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 23% 18% 13% 8% 3% -2% 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 -7% 201820192020202120222023 -12% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/04/06，天津6517锰硅现货市场报价7100元/吨，环比-260元/吨，期货主力（SM305）收盘报7120元/吨，环比-382元/吨，基差130元/吨，环比+122元/吨，基差率1.79%。 3 利润及成本 生产利润 内蒙：不含折旧 宁夏：不含折旧 广西：不含折旧 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨）图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 内蒙 宁夏 广西 950 750 1250 550 750 350 150250 (50) (250) (250) (450) (650) 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 (750) 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 截至2023/04/06，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙513元/吨，月环比+280元/吨；宁夏230元/吨，环比+260元/吨；广西-50元/吨，环比-3元/吨。当前，广西锰硅测算生产利润处于低位水平，但亏损幅度有限，内蒙、宁夏地区利润处于历史统计中性以上偏高水平，近期出现显著回升； 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2016/08 2016/12 2017/04 0 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2022/08 2022/12 2023/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 200 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/04/06，南非碳酸矿报价33.3元/吨度，月环比-2.1元/吨度；澳洲Mn45块矿报价44.5元/吨度，月环比-2.5元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价39.8元/吨度，月环比-4元/吨度。市场等外级冶金焦报价1980元/吨，月环比-250元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 0.30 内蒙宁夏广西 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2015/04 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 4000 内蒙宁夏广西 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/04/06，宁夏环比上月初-0.01元/度；广西环比上月初+0.05元/度；内蒙环比上月初-0.03元/度；贵州水电有所缓解，电价环比上月初-0.01元/吨；云南电力继续趋紧，月环比+0.04元/吨。 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6590元/吨，月环比-480元/吨；宁夏在6860元/吨，月环比-400元/吨；广西