锰硅月报：供求结构宽松带来下行趋势延续，但需警惕盘面价格的短期下行无力

供求结构宽松带来下行趋势延续，但需警惕盘面价格的短期下行无力 锰硅月报2023/07/07 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 1 月度评估及策略推荐 产业链示意图 月度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6570元/吨，环比上月底-130元/吨，期货主力（转移至SM309）收盘报6570元/吨，环比上月底+16元/吨，基差150元/吨，环比-146元/吨，基差率2.23%，处于历史统计值的中性偏低水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙487元/吨，环比上月底-134元/吨；宁夏216元/吨，环比上月底-135元 /吨；广西-140元/吨，环比上月底-228元/吨。广西锰硅测算生产利润进一步亏损，内蒙、宁夏地区利润回落至历史统计值 中性水平； 成本：锰硅测算成本区间位于5950-6650元/吨区间，测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在5963元/吨，环比上月底-66元/吨；宁夏在6234元/吨，环比上月底-85元/吨；广西在6640元/吨，环比上月底-72元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量22.44万吨，环比-0.26万吨，产量环比小幅回落，但仍处于同期显著高位。钢联口径下6月份锰 硅产量95.46万吨，月环比+4.03万吨。1-6月，锰硅累计产量550.19万吨，累计同比+30.6万吨或5.89%。 需求：螺纹钢周产量277.2万吨，环比5月份均值+7.7万吨，仍处于低位。日均铁水产量为246.82万吨，环比5月份均值 +6.67万吨，铁水产量持续维持在高位。预计6月份粗钢产量8950万吨，环比上月-60万吨。1-6月份预计粗钢累计产量5.28 亿吨，累计同比+0.46%。 库存：测算锰硅显性库存为29.45万吨，环比5月底-3.5万吨，显性库存环继续回落；6月份，锰硅钢厂库存平均可用天数为 16.81天，环比+0.08天。钢厂库存可用天数处于历史同期极低值。 供求结构：从月度测算的平衡表来看，随着产量的反弹，6月份月度供需结构依旧呈现出“供求劈叉”情况，供求依旧宽松； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差150元/吨，环比-146元/吨，基差率2.23% 内蒙487元/吨，环比上月底-134元/吨；宁夏216元/吨，环比上月底-135元/吨；广西-140元/吨，环比上月底-228元/吨 钢联口径下6月份锰硅产量95.46万吨，月环比+4.03万吨。1-6月，锰硅累计产量550.19万吨，累计同比+30.6万吨或5.89%。 螺纹钢周产量277.2万吨，环比5月份均值 +7.7万吨。日均铁水产量为246.82万吨，环比5月份均值+6.67万吨 测算锰硅显性库存为29.45万吨，环比5月底-3.5万吨；6月份，锰硅钢厂库存平均可用天数为16.81天，环比+0.08天 河钢集团6月招标量为 20100吨，环比-700吨； 6月锰硅招标价为6880元/吨，环比上月-270元/吨； 多空评分 0 -1 -1 -0.5 0 -1 简评 中性偏低 利润回落，但北方地区利润依旧处于相对高位 产量仍位于高位 长材端需求有所反弹，但仍旧疲弱；铁水产量超预期继续回升； 库存环比回落，但仍处于高位；钢厂库存处于低位； 招标量、价回落 小结 基本面层面，北方产区较高利润刺激所带来的“供需劈叉”问题仍未得到改善，虽然锰硅周度产量环比有小幅回落，但仍旧处于高位。同时，需求端我们看到螺纹钢产量并未出现明显的回升，依旧位于低位水平，虽然近期有所反弹。铁水端仍旧维持强劲，处于246万吨以上水平。但对于铁水的态度，我们从政策的延续性角度，依旧认为铁水后期再度走弱几乎是必然的结果，这意味着铁水的增长是一个不可持续的过程。并且，5月份所公布的房地产数据显示，地产开工端依旧薄弱，这将继续制约长材端钢材需求。因此，我们可以确认的是，锰硅供需两侧的“劈叉”仍在进行。在这样的情况下，我们认为锰硅，尤其现货当前的高估值是难以持久的。价格或不得不继续通过向成本区间（5950-6600）下边沿靠近的方式挤出超额估值，以此完成对于过剩产能的清退（较长周期内）。这意味着价格向下的阶段尚未结束，虽然当前价格的底部波动加剧且不排除阶段性的小幅反弹，向下仍旧是价格需要警惕的风险。但我们需要提示的是，当前锰硅盘面价格似乎出现了放量滞跌的情况，且合约持仓持续位于历史高位级别，或不利于短期价格的继续下跌。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9500 9000 8500 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 20192020202120222023 8000 1,000 7500 500 70000 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 6500 (500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/07/06，天津6517锰硅现货市场报价6570元/吨，环比上月底-130元/吨，期货主力（转移至SM309）收盘报6570元/吨，环比上月底+16元/吨，基差150元/吨，环比-146元/吨，基差率2.23%，处于历史统计值的中性偏低水平。 3 利润及成本 截至2023/07/06，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙487元/吨，环比上月底-134元/吨；宁夏216元/吨，环比上月底-135元/吨；广西-140元/吨，环比上 月底-228元/吨。广西锰硅测算生产利润进一步亏损，内蒙、宁夏地区利润回落至历史统计值中性水平； 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 内蒙 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 宁夏 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 广西 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 内蒙：不含折旧 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 宁夏：不含折旧 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 广西：不含折旧 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 35 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 25200 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/07/06，南非碳酸矿报价31.2元/吨度，环比上月底-0.3元/吨度；澳洲Mn45块矿报价39.5/吨度，环比上月底-0.5元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价37.7元/吨度，环比-0.5元/吨度。市场等外级冶金焦报价1380元/吨，环比持平。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 内蒙宁夏广西贵州云南 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 2015/03 2015/07 2015/11 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 5000 内蒙宁夏广西 2016/03 2016/0