锰硅月报：短期积聚反弹动能，长期方向向下不改

五矿期货锰硅月报 短期积聚反弹动能，长期方向向下不改 20220909 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536投资咨询号：Z0016349 联系人陈张瀅chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 基差：期货大幅下跌后低位震荡，现货挺价，基差水平维持在略高于历史统计值3/4分位的相对高位。锰硅6517天津现货报价7320元/吨，环比上月初-130元/吨，期货主力收盘价6898元/吨，环比上月初-538元/吨，基差572元/吨，环比上月初-408元/吨，基差率7.66%。 利润：利润环比回升，广西地区利润恢复明显，宁夏及广西利润处于接近历史统计值中位附近的历史平均水平。锰硅测算即期利润（不含折旧及财务费用等），内蒙244元/吨，环比上月初+61元/吨；宁夏253元/吨，环比上月初+41元/吨；广西初167元/吨，环比上月初+128元/吨。 成本：锰硅成本区间位于6950元/吨-7200元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（含折旧等费用)在7026元/吨，环比上月初-141元/吨；宁夏在6947元/吨，环比上月初-141元/吨；广西在7183元/吨，成本环比上月初-178元/吨。成本降幅主要来自于锰矿端价格下跌抵消焦炭价格上涨后剩余部分。 供给：8月份锰硅产量60.62万吨，环比-3.86万吨，同比-24.1万吨； 需求：钢材端需求继续反弹，粗钢产量，尤其螺纹产量有明显回升。 河钢集团9月采购硅锰合金19900吨，较8月+200吨；9月份招标询盘价7250元/吨，环比8月份下跌150元/吨。 螺纹钢周产量307.63万吨，环比+13.82万吨,螺纹钢产量自6月下旬后再度回到300万吨以上水平。 中钢协旬度粗钢产量统计口径，8月份合计全国粗钢产量为8534.91万吨，环比7月份-111.32万吨。 库存：库存依旧位于中位数以上相对高位。8月份，我们所测算的锰硅总库存为96.41万吨（样本统计企业库存+仓单库存+测算钢厂原料库存)，环比-8.85万吨。 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存 钢厂招标 数据 基差572元/吨，环比上月初-408元/吨，基差率7.66%。 测算内蒙锰硅即期成本在7026元/吨；宁夏在6947元/吨，；广西在 7183元/吨； 8月份锰硅产量60.62万吨，环比-3.86万吨； 螺纹钢周产量307.63万吨，再度回到300万吨以上水平。 中钢协统计口径，8月份全国粗钢产量8534.91万吨，环比-111.32万吨。 8月份，我们所测算的锰硅总库存为96.41万吨，环比-8.85万吨。 河钢集团9月采购硅锰合金19900吨，较8月+200吨；9月份招标询盘价7250元/吨，环比8月份下跌150元/吨。 多空评分 1 0 -1 1 0 0 简评 基差水平大幅走扩，基差来到相对高位 利润环比上月有所下降，但后半月利润逐步回升。 利润回升带动产量企稳回升 钢材端需求继续反弹，粗钢产量，尤其螺纹产量有明显回升。 库存有明显去化，但依旧处在高位 钢招量小幅回升，招标价依旧下跌 小结 短期锰硅供给减量后的反弹幅度不及需求，8月份锰硅单月供需偏向供不及求的状态，这部分供需差异大部分是来自供给的大幅减量，但市场锰硅库存的高度对冲掉了这部分动能，致使价格依旧在市场对后市的悲观预期中不断震荡走低。对于锰硅的后市行情而言，我们认为重要的因素有供给后期的回升情况，以及需求的持续性与旺季兑现情况。针对前者，8月下半月，锰硅主产区利润开始回升，除内蒙利润仅处于略高于历史统计值的1/4分位水平外，广西回升到接近中位数水平，宁夏已经回到中位数以上水平，即利润目前已经恢复到厂商可以逐步释放产量的地步。实际情况上，利润的回升已经带来产量的持续反弹，只是幅度尚且较小，但预计随着利润的持续，产量将得到继续释放。针对后者，基于我们对于螺纹钢后市需求的测算模型，我们认为钢材整体旺季落空的概率依旧是大概率。虽然近两周螺纹表需回升，但月度整体的表需合计依旧符合模型的测算情况，近期表需的回升或许只是对于前期需求不及模型数据的回补。即对于锰硅的后市，我们大方向依旧不变，认为仍将在成本下移及估值低位中重心下移。但短期从6950-7200的即期成本（虽然期货对准的是远期预期的成本区间，该成本区间存在下移的预期）及8%左右的期货贴水角度，锰硅短期价格已有超跌的迹象，叠加近期需求所表现出的旺季“迹象”，共同积蓄了一定的反弹动能。但我们需要提醒的是，超跌未必能够带来反弹，在预期一致悲观下，也可以通过震荡的方式进行等待消化。即使出现反弹，在大势中寻求反弹小势头的交易操作性价比较低，不建议参与。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货价格（元/吨）图2：锰硅主力基差（元/吨） 13000 12000 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2500 2000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 1500 1000 500 0 -500 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 5000-1000 资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心 截至9月6号，锰硅6517天津现货报价7320元/吨，环比上月初-130元/吨，期货主力收盘价6898元/吨，环比上月初-538元/吨，基差572元/吨，环比上月初-408元/吨，基差率7.66%。近期基差大幅走扩至历史统计值3/4分位附近水平。 3 利润及成本 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨）图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 5000 内蒙：不含折旧 宁夏：不含折旧 广西：不含折旧 6000 内蒙：不含折旧宁夏：不含折旧广西：不含折旧 4000 5000 3000 2000 4000 3000 2000 1000 1000 0 2016/01 2016/05 -1000 0 (1000) 2022/01 2022/05 2022/09 2016/1 2016/5 2016/9 2017/1 2017/5 2017/9 2018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 2022/9 (2000) 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心 截至9月6号，锰硅测算即期利润（不含折旧及财务费用等），内蒙244元/吨，环比上月初+61元/吨；宁夏253元/吨，环比上月初+41元/吨；广西初167元/吨，环比上月初+128元/吨。锰硅利润在8月中旬一度走差，但随着8月下旬原料的继续走弱，成本下移带动利润出现逐步反弹。当前内蒙地区利润处于历史统计值1/4分位附近相对低位水平，宁夏及广西利润处于接近历史统计值中位附近的历史平均水平。 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 200 资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心 截至9月6日，南非碳酸矿报价32.7元/吨度，环比上月初-2.8元/吨度；澳洲Mn45块矿报价43.5元/吨度，环比上月初-4.8元/吨度；加蓬 Mn44.5块矿报价41.1元/吨度，环比上月初-4.9元/吨度。冶金焦方面，当前报价1980元/吨，环比上月初+280元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 0.30 内蒙宁夏广西 9500 8500 7500 6500 5500 4500 2014/08 2014/12 2015/04 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 3500 内蒙宁夏广西 资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心 8月各产区电价维持稳定。 截至9/03，测算内蒙锰硅即期成本（含折旧等费用)在7026元/吨，环比上月初-141元/吨；宁夏在6947元/吨，环比上月初-141元/吨；广西在7183元/吨，成本环比上月初-178元/吨。成本降幅主要来自于锰矿端价格下跌抵消焦炭价格上涨后剩余部分。 锰矿进口 图9：锰矿进口量季节图（万吨）图10：锰矿进口量（万吨） 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 20182019202020212022 200 180 160 140 120 100 80 6