新力量New Force总第4099期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第4099期2022年8月5日星期五 研究觀點 【大市分析】 彈性伸延動力待增 【公司研究】 信義玻璃（00868，買入）：中期業績承壓，下半年需求有望好轉澳門博彩控股(00880,買入):預計流動資金將提升到110億港元 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 信义玻璃 868 买入 买入 18.00 26.00 -31% 1.730 2.910 -41% 1.990 3.090 -36% 澳博控股 880 买入 买入 4.07 5.32 -23% (0.950) (0.800) -19% (0.120) (0.030) -300% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 彈性伸延動力待增 8月4日，港股繼續反彈連升第二日，恒指漲了有逾400點，回升至20000點以 上，但仍有待進一步升穿20300點關口、來發出初部見底的信號。市場緊繃的情 緒，正如我們指出，有逐步緩和下來的情況，但觀望的氛圍仍有待消除，資金參 與積極性依然未有明顯提振，大市成交量持續低企不足1000億元，也低於我們的 標準1200億元。目前，港股有進入短線尋底尾聲階段的機會，我們還是維持這個觀點看法，不排除還有震動的可能，但相信現水準的安全邊際是足夠良好的，估值以及政策方向的優勢，依然是支撐港股的最根本因素。 恒指高開高走，並且以接近全日最高位20217點來收盤，短線超跌後的彈性在伸延，但在成交量仍低企下，動力仍有待增強。指數股普遍反彈，其中，成長股表現比較突出，阿裡巴巴-SW(09988)再漲了有5.14％，在我們重點關注名單裡的藥明生物(02269)也漲了有4.32％。另一方面，紐約期油跌至90元關口水準，已跌回到俄烏衝突發生前的水準，石油相關的逆市下跌，中石油(00857)跌1.68％，中海油(00883)跌0.41％，宜避開石油相關和煤炭相關的，我們還是維持這個建議，在經濟不好的形勢下，跟經濟週期關連度大的、週期屬性大的，還是要注意下。恒指收盤報20174點，上升407點或2.05％。國指收盤報6880點，上升143點或2.11％。恒生科指收盤報4381點，上升135點或3.17％。另外，港股主機板成交量有889億多元，而沽空金額有141.5億元，沽空比例急降至15.91％，多空主力有雙雙離場跡象。至於升跌股數比例是1033：491，日內漲幅超過10％的股票有45只，而日內跌幅超過10％的股票有25只。港股通連續12日出現淨 流入，在週四錄得有接近10億元的淨流入。 台海局勢依然是市場的焦點，但緊張氣氛有望逐步緩和。在美聯儲加息幅度有望放緩之下，美股繼續伸延反彈，而代表成長股的納指，彈性依然是相對最強。另外，港股有到了短線尋底尾聲階段的機會，短期或仍有震盪的可能，但現水準的安全邊際已足夠良好，而恒指如果能夠回升至20300點以上，可以看作為階段性 見底的信號。目前，美國10年國債息率已回落至2.7％水準，與中國10年國債息率看齊。息差的收窄減低了資金外流的誘因，也有利內地適度寬鬆政策的進一步可執行空間。事實上，雖然A股從7月開始出現反復回整，但兩融餘額一直保持在1.6萬億元人民幣以上的三個多月來最高水準，內部資金的底氣似乎仍在保持下來。 鄒煒 852-25321597 【公司研究】 信義玻璃（868，買入）：中期業績承壓，下半年需求有望好轉 wilson.zou@firstshanghai.com.hk需求低迷，中期業績承壓 陳曉霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行業建築材料 股價14.94港元 目標價18.00港元 （+20.5%） 總市值602.95億港元 已發行股本40.36億股 公司2022年上半年實現總收入136.49億港元，同比增加0.5%。期內毛利率為38.4%，較同期下降14.6%。權益持有人應占純利為33.05億港元，同比下降38.5%，位於此前盈喜公告中淨利潤減少35-50%的下限區間，符合預期。淨利潤率由39.6%下滑至24.2%，主要原因為1）今年上半年中國建築市場浮法玻璃需求受壓，浮法玻璃產品平均售價遠低於同期水準；2）期內因供應短缺，使能源及原材料成本大幅上升。 汽車玻璃表現最佳，下半年需求有望好轉 上半年公司浮法玻璃、汽車玻璃以及建築工程玻璃板塊表現平穩，浮法玻璃收入為92.31億港元，同比下滑4.1%，浮法玻璃價格出現較大下滑，因此收入占比從同期的70.9%下跌到67.6%，毛利率從55.3%下降到34.3%。汽車玻璃需求良好，銷量實現雙位數的增長，上半年收入為29.47億港元，同比增長14.0%，超過80% 52周高/低33.70港元/14.40港元的汽車玻璃銷往海外超過130個國家。毛利率穩中有升，同比提升1.3%至50.6%， 為表現最好的業務。建築工程玻璃上半年收入為14.71億港元，同比增長8.0%， 每股淨資產8.13港元 35 30 25 20 15 10 5 0 股價表現 主要得益于高端複合層玻璃加工比例的提升；毛利率下降4.1%至39.8%。去年下半年開始，由於開發商資金緊張竣工有所放緩，需求出現較大幅度下滑，行業目前已處於虧損狀態，將有利於供應端的收緊，對價格形成支撐。 目標價18港元，維持買入評級 公司產能繼續平穩擴張，今年將于印尼新建4條浮法玻璃生產線，合計產能4400噸。到今年年底，公司浮法玻璃產能將增長8.5%至890萬噸/年，汽車玻璃產能將增加16.2%至2419萬片/年，Low-E玻璃產能將提升5.5%至58萬噸/年。雖然短期內地產處於下行週期，但在政府保交樓的政策下，下半年竣工端需求有望好轉。根據住房和城鄉建設部最新發佈，到2025年，完成既有建築節能改造面積 3.5億平方米以上，建設超低能耗、近零能耗建築0.5億平方米以上。因此中長期來看，中空節能玻璃的滲透率有望不斷提升。我們給予9倍PE的估值中樞，目標價18港元，維持買入評級。 圖表1:盈利預測 截止12月31日 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 营业额（港元百万） 18,616 30,459 27,998 30,855 32,422 变动（％） 14.5 63.6 (8.1) 10.2 5.1 净利润（港元百万） 6,422 11,623 7,064 8,101 9,056 每股盈余（港元） 1.59 2.83 1.73 1.99 2.22 变动（％） 42.6 78.4 (38.9) 14.7 11.8 市盈率@14.94港元（倍） 9.4 5.3 8.6 7.5 6.7 市净率@14.94港元（倍） 2.2 1.7 1.7 1.5 1.3 每股股息（港元） 0.79 1.42 0.87 1.00 1.11 股息现价比率（％） 5.3 9.5 5.8 6.7 7.4 資料來源：公司資料、第一上海預測 王柏俊 85225321915 澳門博彩控股(880,買入):預計流動資金將提升到110億港元 Patrick.wong@firstshanghai.com.2022年第二季度業績回顧 hk行業 博彩和娛樂 股價 2.76港元 目標價 4.07港元(47.6%) 股票代碼 880 市值 157億港元 澳博毛博彩收入環比減少39.8%到15.3億港元(同下)。總淨收入環比下跌37.3%到15.9億元(主要受疫情反復的影響)。貴賓博彩收入、中場博彩收入及角子機博彩收入分別環減少87.6%、減少33.1%及減少21.5%;非博彩收入環比減少30.9%。EBITDA和的淨利潤虧損有所擴大，分別為-7.0及-14.8億元；集團繼續努力控制好成本，(每天的經營開支從上一季度的16百萬元減 少到6月的15.3百萬元。第一季度總體市場佔有率環比提升3.8個百分點到18.5%（貴賓業務為2.2%，中場業務為24.6%）。總體業績符合預期。現有牌照的期限已延長到今年的12月31日，費用為46百萬元。 已發行股本56.81億股 52周高/低7.56/2.60港元每股淨現值3.18港元 股價表現 7 6 5 4 3 2 1 0 8 「新葡京」和其他娛樂場的表現 「新葡京」、其他自營和衛星娛樂場的博彩收入分別環比下跌72.1%、減少24.3%及減少46.1%到1.5億元、3.2億元及9.8億元;而它們EBITDA的分別為-2.5億元、-0.93億元及-0.27億元。10家衛星娛樂場已簽署了新的合約到今年的12月31日，4家衛星娛樂場維持現有經營模式。 「上葡京」的表現 「上葡京」目前提供158張中場賭台、738部角子機、504間「上葡京」品牌及72間「KarlLagerfel」品牌的酒店客房(兩家酒店的入住率約分別為28.5% 及31%)和16間餐廳。於期內，「上葡京」錄得1.5億元的收入（博彩為68百 萬元–為「新葡京」的34%，非博彩為72百萬元）。EBITDA虧損為-2.7億元。 預計流動資金將提升到約110億港元 於上半年，集團手上持有現金約24億元，總負債為238億元。於8月3日， 控股股東(STDM)同意向集團提供20億元的無抵押定期貸款，貸款的固定期限 為自提款之日起6年，年利率為4%。同時，集團宣佈將以每股2.08元進行 四供一的供股集資活動，預計集資最多30億元。加上36億元的備用信貸， 預計集團的流動資金將提升到約110億元。此次的貸款和供股是為提升集團 的資產負債狀況和資金流動性；及為投標博彩批給的工作作準備。按照110億 元的流動資金；假設在零收入的情況下，相信集團能維持約1.5-2年的營運。市場對集團資金流動性的擔憂應獲得緩解。 目標價4.07港元，維持買入評級 第二季度總體業績符合預期。由於疫情的反復和旅遊受到限制，相信2022年剩下的時間行業還是會受到負面的影響。長遠來看，中國旅客旅遊的擠壓需求強勁,澳門要發展為國際旅遊中心；我們對澳門的前景充滿信心。「上葡京」的推出將能大幅提升集團長遠的增長及競爭優勢;我們繼續看好澳博未來的發展。維持買入評級。目標價為4.07港元,這是基於新葡京娛樂場、其他自行推廣娛樂場及衛星娛樂場和其他業務9.3倍2024年的EBITDA估值。 重要風險 我們認為以下是一些比較重要的風險:1)經濟增長比預期差、2)政策風險、3)疫情的影響比預期大、4)「上葡京」的表現低於預期、5)流動性問題。 圖表1:盈利摘要 财务年度截至<12月31日> 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 净收入(港幣百万) 7,506.5 10,076.0 7,421.9 20,641.5 29,935.3 增长率(%) -77.8% 34.2% -26.3% 178.1% 45.0% EBITDA(港幣百万) (2,089.0) (1,581.0) (2,459.0) 1,830.5 4,348.8 增长率(%) -149.6% - - - 137.6% 净利润(港幣百万) (3,024.9) (4,143.7) (5,385.3) (663.0) 946.2 增长率(%) -194.3% - - - - 每股盈利(港元) -0.53 -0.73 -0.95 -0.12 0.17 市盈率(倍) N/A N/A N/A N/A 16.6 每股股息(港元) 0.00 0.00 0