贵金属策略日报：经济数据支撑美元，金银比金铜比继续上行

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-09-02 经济数据支撑美元，金银比金铜比继续上行 报告要点 昨日贵金属继续承压，金银比金铜比继续上涨，显示近期紧缩政策、美国衰退逻辑、以及通胀预期调控过程。表征衰退和通胀预期的金铜比和金银比开始走高，建议投资者可以考虑参与。单边昨日下跌主因在于美国ISMPMI与上月持平，相对乐观，但内部指标却继续分化矛盾。因此黄金多头也建议配银、铜空头避险。 摘要： 昨日贵金属继续承压，金银比金铜比继续上涨，显示近期紧缩政策、美国衰退逻辑、以及通胀预期调控的过程。前两日建议，在衰退逻辑不断验证，通胀预期再度被打压的背景下，表征衰退和通胀预期的金铜比和金银比开始走高，建议投资者可以考虑参与。单边方面，轻仓可继续持有配置，黄金相比白银更占优。对于启动机会，我们引入新指标，通胀预期期限结构和实际利率期限结构。当前看，贵金属并未有启动迹象，但经济衰退会对其带来支撑，因此也可考虑配置。 数据更新方面，昨日更新美国ISMPMI与上月持平，录得52.8，预期52，相对乐观。新订单由48上涨至51.3，就业由49.9上涨至54.2，预期指标大幅好转，使得昨日美元指数和美债利率上升。但同步生产指数却大幅下滑，由53.5下滑至50.4。这同样反映出预期与现实的差异，与金铜比对应，显示预期与现实的差异。 单边方面，参考通胀预期期限结构，我们发现8月通胀并不乐观，这导致短端利率继续上行，但长端利率已经受到衰退影响，美股近期下跌。因此贵金属仍具配置价值。但考虑到当前美国在通胀和实体经济端两端调控，因此建议黄金多单持有同时，增加白银和铜的空单配置，以此对冲短期风险。 操作建议：1.单边已建仓继续持有，未建仓可少量抄底，短期建议增加白银和铜空单配置对冲风险，做多金银比、金铜比，风险落地后再持单边。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 383.70 386.92 -3.22 -0.83% comex黄金 美元/盎司 1709.00 1722.70 -13.70 -0.80% 沪金基差 元/克 0.38 -0.27 0.65 -240.74% 内外价差 元/克 5.11 5.29 -0.19 -3.50% COMEX黄金库存 吨 898.96 903.24 -4.28 -0.47% SPDRETF持有量 吨 973.37 973.37 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.26 3.15 0.11 3.49% 人民币汇率 点 6.8821 6.8906 -0.01 -0.12% 美元指数 点 109.57 108.71 0.86 0.79% A美国抗通胀债券利率-10年 % 0.81 0.67 0.14 20.90% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.45 2.48 -0.03 -1.21% 金银比 点 96.76 96.53 0.22 0.23% 标普500指数 点 3955.00 3986.16 -31.16 -0.78% VIX波动率指数 点 25.56 25.87 -0.31 -1.20% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4120.00 4202.00 -82.00 -1.95% comex白银 美元/盎司 17.69 17.87 -0.17 -0.98% 基差 元/克 0.00 -12.00 12.00 -100.00% 内外价差 元/克 201.16 244.39 -43.23 -17.69% COMEX白银库存 吨 10539.11 10576.24 -37.14 -0.35% SLVETF持有量 吨 14529.68 14480.95 48.73 0.34% （二）行情观点： 品种观点展望观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 逻辑：美元指数已经见顶，货币政策作用短期趋于饱和，因此贵金 属形成底部，市场侧重点开始从通胀转向衰退。对欧元区，选择超预 期加息控制通胀是最优选择。内外权衡下，美元指数见顶，但后期或 黄金 以较长期限。阶梯方式逐渐趋降，而并非迅速下跌。此时宏观流动性 对商品压力减轻，贵金属或将继续反弹，但速率或不快，以长线为主。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 白银逻辑：高库存下，短线逻辑同黄金，更长期看好白银工业需求。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 经济与通胀调控 下，金银比、金铜比或上升 经济与通胀调控下，金银比、金铜比或上升 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-08-30 8月谘商会消费者信心指数 领先 95.7 97.5 103.2 2022-08-30 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 -328.2 -- 59.3 2022-08-30 上周API原油库存变化(万桶) 领先 -563.2 -- -332.6 2022-08-31 ADP就业人数变动(千人) 领先 128 200 -- 2022-09-01 8月ISM制造业采购经理人指数 领先 52.8 52.0 -- 2022-09-01 7月营建支出(月率) 同步 -1.1% -0.1% -- 2022-09-02 7月个人消费支出(月率) 同步 1.1% 0.4% 2022-08-26 7月个人收入(月率) 同步 0.6% 0.6% 欧元区 2022-08-31 8月消费者物价指数初值(年率) 同步 8.9% 9.0% -- 2022-09-01 7月失业率 同步 6.6% 6.6% -- 中国 2022-08-31 8月官方制造业采购经理人指数 同步 49.0 49.2 49.4 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息 1.当地时间8月31日，美国白宫方面称，七国集团财长会将于9月2日召开，将讨论为俄罗斯石油设置价格上限的提案。 2.达拉斯联储主席洛根表示，当前的第一要务是恢复物价稳定。 3.因对“波尔托瓦亚”压气站唯一仍在运行的涡轮机进行维修，从莫斯科时间8月31日4时，也就是北京时间31日9时起，俄罗斯天然气工业股份公司停止通过“北溪-1”天然气管道供气3天。 （二）市场表现 1.美股三大指数集体收跌，道指跌0.88%，8月累跌4.06%；标普500指数跌0.78%，8月累跌4.24%；纳指跌0.56%，8月累跌4.64%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2021/122022/022022/042022/062022/08 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2021/122022/022022/042022/062022/08 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴 国内白银期现价差-右轴 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 2022/8/122022/8/202022/8/28 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/06/292022/07/132022/07/272022/08/102022/08/24 金油比 23 21 19 17 15 13 2022/07/052022/07/192022/08/022022/08/162022/08/30 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 580 金铜比 540 500 460 420 380 2022/07/052022/07/202022/08/042022/08/19 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/072021/102022/012022/042022/07 3000 0.60 0.00 2021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 -0.30 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） -0.04 0.22 0.48 0.74 1.00 100 95 90 85 80 75 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-07-012022-07-212022-08-102022-08-30 2022/032022/042022/052022/062022/072022/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 112 美元指数 7.00 人民币兑美元中间价 110 6.94 108 6.88 1066.82 1046.76 102 2022-07-242022-08-072022-08-21 6.70 2022-08-112022-08-172022-08-232022-08-29 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠