资产配置与比较月报(2022年9月)：欧洲能源危机与美国控通胀，看好中国的比较优势和产业链升级方向

资产配置与比较月报 欧洲能源危机与美国控通胀，看好中国的比较优势和产业链升级方向 资产配置与比较月报（2022年9月） 2022年09月05日 证券研究报告—资产配置与比较月报 证券分析师：刘思佳 执业证书编号：S0630516080002电话：021-20333778 邮箱：liusj@longone.com.cn 证券分析师：李沛 执业证书编号：S0630520070001电话：021-20333403 邮箱：lp@longone.com.cn 证券分析师：谢建斌 执业证书编号：S0630522020001电话：021-20333661 邮箱：xjb@longone.com.cn 证券分析师：胡少华 执业证书编号：S0630516090002电话：021-20333748 邮箱：hush@longone.com.cn 投资要点： 海外通胀高企，且美国7月份的职位空缺数据远高于预期，美联储利率设定或有更大调整空间。美国8月ISM制造业PMI稳定在52.8，连续第27个月扩张；美国需求增加，但产量增长缓慢，供应仍面临挑战。与此同时，美劳动力市场仍然相当紧张，高通胀背景下，美联储短期加息或偏鹰派。 全球贸易萎缩，制造业面临压力；中国疫情反复，消费者需求和制造业产出或将弱复苏。由于成本上升和全球贸易流量加速下降，全球产量下降。8月中国制造业PMI回升至49.4%，多数行业景气水平有所改善。 原油价格回落，欧洲天然气危机或将升级，中国化工相关产业链的替代空间凸显。俄罗斯Gazprom于9月2日无限期关闭NordStream管道，G7就油价上限达成一致，欧洲能源危机或将升级。海外能源成本抬升下，欧洲化学品生产开工率下降，欧洲化工品危机下的中国成长机会凸显。国内煤炭为主的成本优势，看好煤化工龙头华鲁恒升；欧洲产能占比较大的VA和VE受影响，看好新和成；能源成本的差异导致当前聚合MDI、TDI的中欧价格差处于相对高位，看好万华化学。 看好中国的比较优势和产业链竞争力提升方向。统计局数据显示，2021 年我国R&D经费投入总量为2.8万亿元，比上年增长14.6%，增速比上年加快 4.4个百分点，已连续6年保持两位数增长。中国以煤炭为能源主体，保持了低成本的产业链竞争优势；2021年中国以约26%的全球能源消耗占比，贡献了约18%的GDP；未来必将以控制能源消耗，通过竞争力提升，提高在全球的GDP占比；看好新能源、家电、机械设备等产业链向高端出口方向。 9月关注：（1）受益于“金九银十”以及双节需求，在不确定性中具备防御属性的消费类板块。（2）创新发展的方向，具备长期增长潜力，且当前处于“双底”的医药行业。（3）受国家稳经济措施倾斜，有资金及政策支持，具备投资韧性的基建上下游产业链。（4）存量资金博弈行情中，可能会迎来“新”“旧”热点的切换，“大”“小”市值的转变。 各行业观点。电新：震荡行情或延续，关注行业左侧布局机会。国内光伏基本面向好不变，关注技术创新及产业链结构变化；锂电池及材料产业链持续高景气度，政策延期推进电动车消费。多部门推动氢能产业发展，氢能重卡有望放量。消费：7月社零较弱，恢复速度低于预期，“双节”期待值提升，线下恢复空间仍存。白酒临近双节动销持续好转，经销商库存逐步消化。非白酒食饮重点关注预制菜、乳制品、啤酒等行业。运动服饰复苏稳健，龙头业绩表现超预期。美容护理国产品牌快速发展，关注重组胶原蛋白赛道发展前景。酒店、免税短期承压，业绩反弹确定性强。资源品及周期：预计短期油价偏震荡，长期油气支撑犹在。石化板块受国内金九银十带动下传统大宗需求有望回暖。传统建材处于景气底部，建议关注消费建材龙头中长期投资价值；基建有望超预期，地产因城施策或更有针对性力度。大健康：医药生物板块处于底部反复震荡阶段，常规医疗服务、医药消费将进一步边际改善。TMT：面板价格处于底部区间，静待反转信号。新能源需求持续强劲，IGBT供需依旧偏紧。高端制造：绿色节能与“小确幸”的品质生活有望成为新主线，关注业务转型与新品类。汽车购置税优惠政策推动汽车消费向好，新能源渗透率维持高位，自主车企引领变革。金融：监管、疫情、房地产等突发风险事件对银行板块表现影响较大，重点关注逻辑顺畅的江浙地区城农商行与调整充分的标杆行。 风险提示：国内疫情波动风险；国内政策落地不及预期；海外风险事件；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望5 1.1.2022年8月份资产价格表现回顾5 1.2.展望：欧洲能源危机与美国控通胀，看好中国的比较优势和产业链升级方向6 2.总量观点7 2.1.宏观观点：弱复苏行情可能持续7 2.1.1.经济复苏方向明确，过程中可能仍有波折7 2.1.2.房地产估计继续磨底13 2.1.3.海外鹰派依旧，衰退或渐行渐近16 2.1.4.关注绩优行业个股投资机会21 2.2.技术观点：上行压力大，回落有空间25 2.3.量化观点：市场延续弱平衡特征，关注结构性行情和交易性机会25 3.各行业观点总结与展望26 3.1.电力设备及新能源26 3.1.1.光伏：基本面向好不变，关注技术创新及产业链结构变化26 3.1.2.新能源汽车&锂电：政策延期推进电动车消费，锂电产业持续高景气度27 3.1.3.氢能：聚焦产业链上游，氢能重卡有望放量27 3.2.大消费28 3.2.1.消费趋势：疫情扰动，优选确定性28 3.2.2.白酒：双节谨慎乐观，主抓确定性28 3.2.3.非白酒食饮：关注预制菜、乳制品、啤酒等行业29 3.2.4.纺织服装：运动服饰复苏稳健，龙头业绩表现超预期29 3.2.5.美容护理：关注重组胶原蛋白赛道发展前景30 3.2.6.社服：酒店、免税短期承压，业绩反弹确定性强30 3.3.资源品及周期31 3.3.1.石油及天然气：预计短期偏震荡，长期油气支撑犹在31 3.3.2.石化32 3.3.3.建筑建材32 3.4.大健康33 3.5.TMT33 3.5.1.电子：板块底部震荡盘整，部分优质标的估值已具备中长期配置价值33 3.5.2.面板：面板价格处于底部区间，向下空间有限，静待反转信号。33 3.5.3.功率半导体：新能源需求持续强劲，IGBT供需依旧偏紧34 3.6.高端制造34 3.6.1.家电：关注业务转型与新品类34 3.6.2.汽车：新能源渗透率维持高位，自主车企引领变革35 3.7.金融36 4.风险提示36 图表目录 图1(2022年8月期间主要资产价格表现)5 图2(8月申万一级行业涨跌幅，%)6 图3(制造业PMI，%)7 图4(非制造业PMI，%)7 图5(发电煤耗，%)8 图6(沥青开工率，%)8 图7(民航景气度指数)8 图8(纯碱开工率，%)8 图9(7月工业增加值分项当月同比及环比变动，%，%)10 图10(国内当日新增病例，%)10 图11(现有确诊病例地图，例)10 图12(居民存款余额及同比，亿元，%)11 图13(居民年内新增存款，亿元)11 图14(居民人均可支配收入及消费支出实际累计同比，%)11 图15(社会消费品零售总额环比，%)11 图16(社会消费品零售总额当月同比，%)11 图17(7月社会消费品零售分项同比及环比变动，%，%)12 图18(专项债发行进度，%)12 图19(基建投资增速，%)12 图20(30大中城市商品房销售面积同比及一线城市价格涨幅环比，%，%)13 图21(2016年至今商品住宅销售面积及同比，万平方米，%)13 图22(房屋新开工面积累计同比，%)13 图23(房地产开发投资额累计同比，%)13 图24(房地产开发到位资金累计同比，%)14 图25(房地产开发各资金来源累计同比，%)14 图26(房贷利率仍有下调空间，%)14 图27(商品住宅销售额领先土地成交约6-12个月，%)15 图28(挖机销量领先新开工0-2个月，%)15 图29(房屋新开工面积领先竣工面积约20个月，%)15 图30(房企美元债到期债务期限分布，亿美元)16 图31(美联储持有国债及MBS，百万美元)16 图32(美债10Y名义及实际收益率，%)16 图33(中美10Y国债名义利差)17 图34(美元指数和美元兑离岸人民币汇率)17 图35(美国GDP不变价同比及环比折年率，%)17 图36(美国CPI及核心CPI当月同比，%)17 图37(美国PCE及核心PCE当月同比，%)17 图38(美国新增非农就业人数及失业率，千人，%)17 图39(美国M2及同比，十亿美元，%)18 图40(10s2s美债倒挂深化，%)18 图41(美国人均可支配收入折年数，美元)18 图42(美国库存销售比)18 图43(新屋住房销售及环比，千套，%)19 图44(成屋销售中位价及套数，美元，万套)19 图45(美国30年期抵押贷款固定利率，%)19 图46(NAHB富国银行住房市场指数)19 图47(美国ISM制造业PMI)19 图48(世界大型企业联合会消费者信心)19 图49(欧元区制造业PMI)20 图50(欧元区HICP和核心HICP，%)20 图51(IPE天然气结算价，便士/色姆)20 图52(德国贸易差额，十亿欧元)20 图53(越南贸易差额，百万美元)21 图54(韩国贸易差额，千美元)21 图55(中国贸易顺差，亿美元)21 图56(沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量旬度同比，%)21 图57(日本贸易差额，百万日元)21 图58(CCFI运价综合指数)21 图59(MLF操作量及到期量，亿元)22 图60(7天期逆回购、MLF、1年期/5年期LPR利率，%)22 图61(M2与社融增速剪刀差，%)22 图62(中国CPI当月同比，%)22 图63(上证50&股债比)23 图64(沪深300&股债比)23 图65(申万一级行业市盈率水平及历史分位数，%，倍)24 图66(北向资金变动情况，百万元)24 图67(基金发行规模，亿份)24 1.回顾与展望 1.1.2022年8月份资产价格表现回顾 2022年8月份，美联储官员接连释放鹰派信号，美债收益率再度上行，全球权益市场承压。美国7月CPI同比回落，市场开始定价美联储转鸽，但美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的发言以及多位美联储官员的公开表态，使市场交易逻辑从“衰退”重回“紧缩”。 权益市场：A股主要指数单月表现不佳，上证指数下跌1.6%，沪深300指数下跌2.2%，创业板指数下跌3.7%，科创50指数表现相对较差，下跌5.4%。申万一级行业中，仅9个行业上涨，较上月仅多增1个。涨幅居前的行业有煤炭（7.85%）、石油石化 （4.14%）、综合（2.40%）、非银金融（2.22%）、传媒（1.15%），传统能源板块表现相对较好。跌幅居前的行业有汽车（-11.85%）、电力设备（-7.88%）、机械设备（-7.34%）、建筑材料（-6.80%）、钢铁（-6.49%）。 商品市场：主要商品中，天然气价格受供给影响继续大幅上涨；螺纹钢、铁矿石等与商品未能延续7月下旬的涨势，市场再次担心下游需求问题；原油受需求预期下滑以及伊朗供给可能回归影响出现较大回落；国内高温用电负荷明显增长，带动动力煤需求上升，同时高温也导致菜价上涨。 债券市场：8月，中美10年期国债走势背离。美债收益率受紧缩预期影响重回3%上方。而国内中债受降息影响，中枢下滑。 图1(2022年8月期间主要资产价格表现) 资料来源：同花顺，东海证券研究所 注：人民币汇率变化为正代表升值，债券收益率变化为正代表债券价格上涨。 图2(8月申万一级行业涨跌幅，%) 10%7.85% 5% 0% -5% -10% 煤炭石油石化 综合非银金融 传媒交通运输轻工制造食品饮料农林牧渔公用事业社会服务 通信银行房地产电子 纺织服饰商贸零售 沪深300指数 建筑装饰医药生物基础化工家用电器国防军工美容护理计算机环保 有色金属 钢铁建筑材料机械设备电力设备 汽车 -15% 资料来源：同花顺，东海证券研究所 1.2