资产配置与比较月报（2023年5月）：从行业景气和比较优势，看好电力、医药和高端出口

总量研究 资产配置 2023年5月4日 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人高旗胜 gqs@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn 从行业景气和比较优势，看好电力、医药和高端出口 ——资产配置与比较月报（2023年5月） 投资要点 美联储加息落地，商品弱势，汇率或将维持震荡。中美经济周期走势不同，美联储加息尾声，关注海外金融风险。国内资金面相对宽松，经济缓慢修复过程中，国债收益率或仍维持低位。商品方面，工业品仍维持弱势，黄金金融属性占主导，原油虽供应受限但仍难抵消经济偏弱的局面。汇率相对平稳，人民币国际化带动贸易结算中的需求。 盈利周期开始向上，A股具有相对优势。一季度单季全A净利润增速回正，非金融非石油石化净利润增速降幅明显收窄，低基数下，盈利周期底部向上的趋势相对明确。政治局会议指出经济运行的好转主要是恢复性的，内生动力不强、需求仍然不足，意味着政策主基调 预计会偏积极。美国一季度经济增速低于预期受库存拖累明显，或将进入衰退交易。 长期主线：长期看好科创50。政治局会议三大发展重点之一，短板领域加快突破。科技发展利于提升产业链供给稳定性，利于全要素生产率的提升，科创50有望获得长期超额收益 高弹性增长：线下消费场景修复，制造业与服务业PMI景气度有所分化，五一假期出行数据得到验证，服务消费具备高弹性，低基数下有望迎来超预期的修复。稳就业政策推进下，有望提升居民收入，提升中等收入人群消费能力，恢复消费作为经济增长的重要动力。 基本面改善：房地产转型新发展模式。政治局会议新增在超大特大城市积极稳步推进城中村改造措辞，政策支持力度有望进一步加码，对地产投资形成一定支撑。商品房销售在积压需求释放后，政策呵护下或将保持平稳。基本面改善下，相关产业链或将迎来估值修复。 从行业景气和比较优势，看好电力、医药、高端出口。其中从公用事业角度，3月份全社会用电量同比增长5.9%，其中第三产业增速较快，同比增长14.0%。4月PMI数据，非制造业商务活动指数高于制造业，服务业或维持高景气。从煤炭价格回落带来的成本下降，以及 今年夏天高温预期，看好电力尤其是火电板块修复。 投资建议：盈利底部确认，复苏斜率存在分歧；国内经济自主可控，有利于化解外围风险；出口高端化，看好新能源车、机械设备的竞争力方向。推荐：补短板领域加快突破，看好政策扶植力度较大、长期发展方向的行业龙头及科技相关板块，重点关注上证50及科创50；具备高弹性增长属性的线下消费相关板块；出口中具备产业链优势的新能源汽车板块；竣工超预期恢复下带动的地产后周期相关板块。个股上，持续看好研发占比高、现金流良好负债率低的长线选股逻辑。 重点推荐：消费：盐津铺子、金徽酒、安井食品。周期：中国石油、海油工程、荣盛石化、卫星化学。大健康：贝达药业、华厦眼科、老百姓。TMT：京东方A、TCL科技。高端制造：格力电器、盾安环境、埃斯顿。金融：常熟银行、宁波银行。 风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望4 1.1.海外风险影响钝化，国内结构性行情特征明显4 1.2.展望：从行业景气和比较优势，看好电力、医药和高端出口6 2.总量观点7 2.1.宏观观点7 2.1.1.国内7 2.1.2.海外11 3.各行业观点总结与展望15 3.1.电力设备及新能源15 3.1.1.光伏：国内外需求旺盛不改，石英坩埚扩产超预期15 3.1.2.新能源汽车&锂电：电池板块需求向好，龙头盈利性稳固15 3.1.3.风能：招标量维持景气，关注海风出口15 3.1.4.氢能：制氢规模不断增加，储、运、用环节迎来机遇16 3.2.大消费16 3.2.1.消费趋势：复苏持续，马太效应增强16 3.2.2.食品饮料：16 3.2.3.非白酒食饮：关注零食、益生菌、速冻及预制菜17 3.2.4.美容护理：17 3.3.资源品及周期18 3.3.1.石油石化：边际博弈变化，暖冬促使需求低于预期18 3.3.2.建筑建材：关注竣工回暖下玻璃和消费建材机会19 3.3.3.化工：年季报确立周期底部，关注需求复苏及新材料新技术主线19 3.3.4.农林牧渔：生猪产能继续去化，把握板块调整后的机会20 3.4.大健康21 3.5.TMT21 3.6.高端制造22 3.6.1.家电：内销有望持续改善，出口或将好于预期22 3.6.2.机械：国内通用自动化需求有望修复，工程机械出海可期23 3.6.3.汽车：车展带来积极催化，新车开启新征程23 3.7.金融24 4.风险提示25 图表目录 图12023年4月期间主要资产价格表现，%5 图22023年4月申万一级行业涨跌幅(4/3-4/28)，%6 图32018-2023年餐饮消费季节性规律，亿元8 图4各产品零售增速变化，%8 图5COMEX黄金期货收盘价，美元/盎司8 图6制造业投资与民间投资增速，%8 图7民间固投完成额占比，%8 图8青年人口失业率位于历史高位，%8 图9商品房销售额与销售面积增速，%9 图10商品住宅销售面积与增速，万平米，%9 图1130个大中城市商品房成交面积，万平米10 图1230城各线城市商品房成交面积，万平米10 图132019-2023年30城市商品房成交面积，万平米10 图14与2019年相比各线城市商品房销售恢复程度，%10 图15全国现房和期房销售面积占比，%10 图16全国现房和期房销售面积累计同比，%10 图17美国居民消费增速%11 图18美国劳动力供需，百万人12 图19初请失业金人数12 图202020年以来的美国货币政策和通胀，%，十亿美元12 图211970年代的美国货币政策和通胀，%，十亿美元12 图22MOVE指数/VIX指数13 图23过往衰退中的标普500表现，%14 图242020年2月以来的标普500指数变动驱动因素拆解14 1.回顾与展望 1.1.海外风险影响钝化，国内结构性行情特征明显 美国银行业风险影响逐步钝化，美国通胀下行超预期，但核心通胀依然坚挺，市场逐步计价5月加息25个BP。国内市场预期政治局会议或难有增量信息，整体预期不强，年报及季报披露窗口期，结构性行情特征明显。 权益市场：A股方面，4月先涨后跌，主板表现依旧相对较好，国企价值重估概念表现活跃。上证综指上涨1.5%，表现最佳；沪深300指数、创业板指、深证成指分别下跌0.5%、3.1%和3.3%。从行业指数来看，申万一级行业中9个行业收涨，较上月增加3个。其中，传媒（13.06%）、建筑装饰（10.33%）、非银金融（5.82%）、石油石化（5.75%）、银行（4.18%）领涨；基础化工（-7.74%）、电子（-7.50%）、计算机（-6.99%）、商贸零售（-6.07%）、食 品饮料（-5.96%）领跌。美股方面，银行业风险事件短暂退散，市场开始逐步计价5月加息 25个BP，并停止加息，美股整体表现略强于A股。 商品市场：4月CRB商品价格指数先涨后跌，延续震荡走势，主要商品价格表现仍有分化。以月末来看，4月国际油价整体偏震荡。4月末布伦特原油价格为80.33美元/桶，环比上涨0.6%。OPEC+自愿减产，但美国一季度经济数据偏弱，IMF下调全球经济增速，原油供需博弈延续。2023年3月全球63个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.651亿吨，同比上升1.7%，较上月由负转正。黑色系下跌幅度相对较大，主要由于旺季需求不及 预期，且供给处在相对高位，成本端也逐渐下行。伦铜仍处于去库阶段，全球经济下行节奏仍是定价因素。避险需求仍存，黄金仍有支撑。 债券市场：欧美十年期国债收益率整体震荡，部分发达经济体已暂停加息，美国大概率5月结束加息，欧元区也在放缓加息节奏，但通胀的韧性仍强，高利率环境或将延续。国内方面，降准后资金面整体偏宽松，市场预期经济恢复斜率放缓，且景气度存在分化，十年期 国债收益率下破2.8%。 图12023年4月期间主要资产价格表现，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 备注：汇率中人民币指兑美元离岸汇率，美元对人民币/日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值 图22023年4月申万一级行业涨跌幅(4/3-4/28)，% 13.06% 15% 10% 5% 0% -5% 传媒建筑装饰非银金融石油石化 银行通信 公用事业家用电器交通运输医药生物 沪深300指数纺织服饰国防军工有色金属 煤炭环保房地产钢铁 机械设备电力设备农林牧渔 综合美容护理轻工制造建筑材料社会服务 汽车食品饮料商贸零售计算机电子 基础化工 -10% 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.展望：从行业景气和比较优势，看好电力、医药和高端出口 美联储加息落地，商品弱势，汇率或将维持震荡。中美经济周期走势不同，美联储加息尾声，关注海外金融风险。国内资金面相对宽松，经济缓慢修复过程中，国债收益率或仍维持低位。商品方面，工业品仍维持弱势，黄金金融属性占主导，原油虽供应受限但仍难抵消 经济偏弱的局面。汇率相对平稳，人民币国际化带动贸易结算中的需求。 盈利周期开始向上，A股具有相对优势。一季度单季全A净利润增速回正，非金融非石油石化净利润增速降幅明显收窄，二季度在低基数下，盈利周期底部向上的趋势相对明确。政治局会议指出今年以来经济增长好于预期，但经济运行的好转主要是恢复性的，内生动力不强、需求仍然不足，意味着政策主基调预计会偏积极。美国一季度经济增速低于预期受库存拖累明显，或将进入衰退交易。 长期主线：长期看好科创50。政治局会议三大发展重点之一，短板领域加快突破。科技发展有利于提升产业链供给稳定性，同时有助于实现全要素生产率的提升，推动经济高质量发展，科创50有望获得长期超额收益。 高弹性增长：线下消费场景修复，制造业与服务业PMI景气度有所分化，五一假期出行数据得到验证，服务消费具备高弹性，低基数下有望迎来超预期的修复。稳就业政策推进下，有望提升居民收入，提升中等收入人群消费能力，恢复消费作为经济增长的重要动力。 基本面改善：房地产转型新发展模式。政治局会议新增在超大特大城市积极稳步推进城中村改造措辞，政策支持力度有望进一步加码，有望对地产投资形成一定支撑。而新建商品房销售在积压需求释放后，政策呵护下或将保持平稳。基本面改善下，相关产业链或将迎来估值修复。 从行业景气和比较优势，看好电力、医药、高端出口。其中从公用事业角度，3月份全社会用电量同比增长5.9%，其中第三产业增速较快，同比增长14.0%。4月PMI数据，非 制造业商务活动指数高于制造业，服务业或维持高景气。从煤炭价格回落带来的成本下降，以及今年夏天高温预期，看好电力尤其是火电板块修复。 投资建议：盈利底部确认，复苏斜率存在分歧；国内经济自主可控，有利于化解外围风险；出口高端化，看好新能源车、机械设备的竞争力方向。推荐：补短板领域加快突破，看好政策扶植力度较大、长期发展方向的行业龙头及科技相关板块，重点关注上证50及科创50；具备高弹性增长属性的线下消费相关板块；出口中具备产业链优势的新能源汽车板块；竣工超预期恢复下带动的地产后周期相关板块。个股上，持续看好研发占比高、现金流良好、负债率低的长线选股逻辑。 2.总量观点 2.1.宏观观点 2.1.1.国内 一季度GDP增速好于预期，但仍存隐忧 ——分析师：胡少华S0630516090002 刘思佳S0630516080002 一季度GDP实现开门红。一季度GDP同比实际增长4.5%，好于市场预期的4%，有助于实现全年5%左右的增长目标。今年一季度，疫情防控平稳转段，社会生活生产秩序逐步恢复